谈谈水泥股的投资逻辑和其合理估值完整

来自知行合一zxhy的雪球原创专栏

 主播：小陆

前几天谈了水电企业的商业模式优于高速公路企业，网页链接。今天谈谈水泥股的投资逻辑及其合理估值。对于水泥行业我的几点认识如下：

一，水泥股目前更应该看成公用事业股而不是周期股，为什么这么说，首先何为周期股，顾名思义是指经营业绩随着经济周期的涨缩而变动的公司的股票。当经济从衰退中开始复苏时，周期股的价格涨得比一般成长股快；反之，当经济走向衰退时，周期股的价格跌幅可能会较大。钢铁、航空、汽车、有色等行业是典型的周期股。周期股的波动离不开经济的起伏，同时也离不开行业产能的过剩与紧缺。那么为什么说水泥股不是周期股了呢，从需求端看，水泥下游主要应用在基础设施建设、建筑工程、地产、水利、装修等，聪明的读者会发现什么，对，这些领域受经济周期影响不大，比如基建，经常是国家进行经济逆周期调节的手段，经济低迷时期国家会投入大量的基建项目，所以基本不受经济周期影响；地产，每年都稳步增长，比如对照汽车行业，近两年经济不景气，汽车销量下滑严重，而地产销量每年都在稳步增长，去年突破15万亿。所以，从水泥的需求端看，周期性并不明显。而从供给端看，得益于国家供给侧改革，水泥新增产能受限，政府在持续化解水泥过剩产能，同时严禁水泥行业新增产能，对确有必要新建的必须实施等量或减量置换。可以说，供给侧改革的实施，是水泥行业摆脱周期性的基础。下游需求的稳定，叠加水泥运输半径的限制，水泥产品由于运费、保质期较短等因素，通常销售范围在两三百公里以内，造成了水泥行业没法像煤炭、电力等行业一样形成全国几个龙头供应商，而是各个区域的大型企业形成局部垄断，水泥的供应区域限制，保证了各区域大型企业之间不会陷入价格战，从而使得各家区域大型水泥企业在当地基本处于了公用事业的企业类型，就是产品局部垄断不愁卖，价格没有太大的竞争，下游需求稳定，没有竞争对手扩大产能等。综上所述，水泥行业已经不是，或者说仅仅是很弱的周期性行业了，更多了具备了公用事业的属性。

二，水泥行业的商业模式优于一般的公用事业企业，为什么这么说呢，前文说了水电的商业模式优于高速公路企业，公用事业还有哪些呢，自来水、燃气、供热、公共交通、机场等，细心的读者会发现什么，就是这些公用事业直接对应的很多是民众而不是企业，这有什么问题呢，就是定价权的问题，由于涉及民生，这些公用事业股的产品价格，无论是电力、燃气还是公共交通、供热等企业，凡是涉及到民生的，都很难大幅度提价，没有定价权的企业，业绩是严重受限的，典型的比如疫情下高速公路免费，就是政府惠民的举措，但是代价就是相关的企业的业绩，尤其是在我们国家，在公用事业领域是完全没有定价权的，这对于民众是好事，对于相关的公用事业企业就不算了。说回水泥行业，水泥在具备了公用事业的属性后，其相对于其他公用事业行业的优势是什么，我理解就是提价的空间，如下图所示，

水泥从2015供给侧改革后，价格始终维持高位，震荡向上，而不像钢铁、煤炭等行业一样，供给侧改革后价格攀升到高位后还有一定程度的回调，其核心我理解就是水泥的商业模式决定的，区域内各自垄断，价格对于民生不敏感，同时相比于国际，中国的水泥价格依然较低。美国、日本等发达国家的水泥价格基本都是100美元以上，而中国还远不到100美元，中国煤炭的价格都已经与国际接轨了，长期看水泥还有提价空间。以上，水泥企业商业模式优于一般公用事业企业的核心，我理解就是产品的提价权。

三，水泥企业的合理估值应该是多少，我认为水泥行业可以对标水电行业，水泥行业自身的稳定性是弱周期的这点不如水电稳定，但是提价空间目前来看优于水电，保守考虑，水泥行业估值对标水电企业打个八到九折是有一定安全边际的。目前水泥龙头海螺水泥PE小于10，我认为海螺水泥估值可以看齐长江电力，有一定安全边际也应该达到13—15PE，目前海螺水泥仍然低估。而其余二线水泥企业，比如a股的冀东水泥、塔牌水泥、万年青等企业，其合理估值应该对标两投，国投电力和川投能源，合理PE应该在10左右。而我本人持有的中国建材，与海螺水泥是一个量级的企业，中国建材持有全国约20%的水泥产能，本应享受龙头的溢价，考虑到其目前较高的负债、港股自身的估值劣势、分红目前较低等因素，并且我认为对于控股型企业估值要打7到8折，所以对于中国建材的合理估值我认为应该在7-8PE左右，未来随着负债率下降，分红率提高，中国建材有可能实现业绩和估值的双升。以上是我对现阶段水泥企业估值的大致思考。整体看，水泥行业仍处于低估，需要未来持续稳定的业绩来改变市场的眼光。

综上几点，是对水泥行业的一些思考，我认为目前我国的水泥行业具备了公用事业股的特点，同时又具有可以提价的良好商业模式，并且目前估值上仍然属于低估，属于具备良好投资价值的行业，当然哪家企业最符合投资者的心意，需要个人自己判断，我选择的是中国建材

作者：知行合一zxhy
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