水电VS高速公路，谁的商业模式更优秀？

来自知行合一zxhy的雪球原创专栏

主播：小陆

公用事业股中，我认为水电企业的商业模式是优于高速公路企业的。这里不包括火电企业。

首先，虽然看上去水电企业建造水电站需要一次性投入，高速公路企业修路也是一次性投入。然后一个守着水，一个守着路，稳稳的数钱，但是水电一次性投入通常可以使用时间较长，比如长江电力旗下的三峡大坝，设计寿命达100年，实际使用时间应该还要大于这个数字。而水电企业通常折旧时间远小于实际使用寿命，水电站过了折旧期，现金流可以直接大幅度转化为利润。而高速公路企业，通常路权只有20到30年，到期之后会被收回，大部分企业这个时候会选择对原有道路进行类似拓宽改造等，从而再继续享受二三十年的使用权。所以高速公路企业旗下的路产每隔二三十年就要一笔大的资本支出，而水电企业不需要，虽然从现金流折现的角度看，100年和30年差别不大，但是水电在这点上还是有优势。

第二点，就是资产的唯一性，一条大江大河在一个地方只能有一个大坝，而高速公路企业，当一条高速车流太大时，地方政府会考虑修第二条，比如山东高速的济青高速北线，属于山东最繁忙的高速公路，是十分优质的资产，但是现在政府又开始修建济青高速中线，这对地方来说是好事，路多了经济更好发展，但是对于上市公司来说，本来车都要在你这过，可以收过路费，结果政府又修了另外一条，那么一定会分流车辆，造成效益受损。而如果你是川投能源和国投电力的投资者，你就不会担心雅砻江水电的水流会有别人来分流。

第三点，受惠民政策的影响及特殊事件的应对，虽然这几年电价下降的比较厉害，但是架不住水电成本远低于我国最大的电力来源火电，所以水电企业还是能保持盈利的稳定性。而高速公路企业，直接涉及民生，往往政府喜欢在过路费上开刀来达到提升居民幸福指数，笼络民心的作用。长假通行免费，疫情下今天公布的全国收费公路继续免收通行费等。可以说高速公路企业由于太贴近民生，赚太多会被舆情直接针对，而水电企业一旦经济好转，政府不再打压电价，赚钱会更暴力和舒服，属于可以闷声发大财。

以上三点，是我认为的公用事业股中，水电比高速公路商业模式优秀的地方，并不是说高速公路企业不好，比如宁沪高速近些年一直保持15％左右的ROE也是给投资者带来了丰厚的回报。这篇分析是看到国家宣布疫情防控期间全国收费公路免收通行费这条政策后有感而发

作者：知行合一zxhy
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