867.决定股票估值的五大品质因子

决定股票估值的五大品质因子

来自价值联盟的雪球原创专栏

主播：小陆

市场上的分歧最大的就是如何对一家企业定价，同样的利润，比如近三年平均利润都是10亿，一个企业市值是100亿，而另个一企业市值可能是500亿，为什么市值差距那么大？也就是一个市盈率为10，一个是50，这就是所谓公司质量上的差异，造成这种差异的原因到底是什么呢？市场为什么如此估值，市场看重的什么，成长，品牌，分红还是其他什么。这是我们需要关注的，总体上看，有五大品质因子决定着企业的估值高低：分别是

1，盈利能力（ROE，销售利润率），我们用净资产收益率ROE来表示一家企业的盈利能力，如果长期ROE高于市场平均水平，比如达到20%以上，当然这样的企业值得更高的估值，因为高ROE一般伴随着高成长，而高成长带来更多的利润，当然市值会更高，举例：贵州茅台长期ROE高达35%，远高于市场10%的平均水平，这也是其估值高于平均水平的重要原因，还有医药股，科技股等估值较高的企业都具有高ROE特征。

2，利润的稳定性，我们用近十年利润表现记录考察，近十年没有出现亏损，而且没有出现两次以上利润下滑的企业的就是非常稳定的企业，当然强周期性的公司显然不能满足条件，因为强周期，利润不稳定，也无法给予高估值，举例：钢铁，煤炭股的估值显著低于消费，医药非周期行业

3，财务稳健性和资本结构，这条关注企业的资本结构就是资产负债情况，当然相比负债很高（杠杆高）的企业，低负债，无负债的企业更值得投资（相同估值条件），高负债企业给予估值折让也是应该的。但是负债对于有些企业不一定就不好，比如金融，地产行业本身就是经营杠杆的行业，只要稳健经营就很好。还有一些企业季节性的利用贷款也是非常合理的。我们要对负债的合理性和稳健性加以判断。例：银行股（高负债高杠杆）估值显著低于消费股（低负债或无负债）。

4，成长性，这一条指标关注企业利润的复合成长性，当然具有更高成长性的企业应该给予较高估值，市场会偏向给予目前高成长（兴旺的企业）给予高估值，但是我们要牢记，任何成长都不是永远可持续的，成长最大的敌人有三个：规模变大边际效益递减，竞争冲击，政策制度的限制。当市场给予成长股很高估值的时候要提高警惕，而不是不假思索的接受。这种例子就很多了，市场一直给予成长股更高的估值。

5，分红率和分红历史。这条关注企业的分红指标，比如赚1元钱派多少股息，市场平均是30%的派息率，就是赚1元派0.3元股息。如果一个企业派息率是60%当然可以提高估值，因为分到手里的一元钱会比在公司账面上的1元钱产生更高的市场价值。分红历史很好的公司应该比分红历史较短的企业有更高的估值。举例：分红比例高的双汇，伊利（60%以上）估值远高于分红比例低的中国建筑（20%以内）等公司。

这五大因子都属于企业的品质差别，可以解释为什么不一样的公司应该不一样的估值，但是到底差别应该多大，是不是市场就是对的，这很难说，事实上市场股价有时并不能准确反映公司历史的品质，比如格力无论从品质因子哪个方面来看，格力的品质都是远超市场大部份公司的，而市场给格力的估值一直较低的，这种情况还有万科，平安，部分银行股这些，而有时市场价格会反映出远超历史业绩品质的股价，比如一些医药和科技股，这里还不包括那些本身就具有投机性质的劣质公司。

市场价格更多的是反映了市场对于公司未来的预期，产生这种预期的原因是什么，这些原因到底对不对，需要我们仔细分别，而不是一味听从市场的判断，总体上看，市场对于未来的判断有对的，但是很多时候也是错的离谱，市场偏向于放大短期利空，过度简单化和忽视。这些错误将成为投资分析的机会。

我们可以根据企业的历史财务数据计算出一个品质系数，然后与市场平均水平进行对比，估算估值。这就是品质因子估值法，详见：五大品质因子估值法

作者：价值联盟

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来源：雪球

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