第010期-《沃伦·巴菲特如是说》-03-完

规避风险

作家蒂莫西维克说，巴菲特总是试图把他的损失降到最低，直至为零。人们说，巴菲特是伟大的股票价值发现者，我却把它看作伟大的风险规避者。

我们公司平时在做投资的时候，其实也是这样的，首先是怎么样回避风险，怎么样先做到不亏钱，你做到了不亏钱你肯定能赚钱，巴菲特说我非常注重确定性，如果你也能做到这一点，那么

风险不会对你产生任何影响，如果你承受了巨大的风险，那么归根结底是由于你对未来结果是不确定的，如果你分散买这些值得投资的，证券就不会有风险。

这里面强调了两点，第一个是确定性，第二是组合投资。确定性就是说风控你要做在前边，一个公司未来是不是能确定性的成长，没有任何问题，护城河特别深，别人撼动不动不了地位，这种确定性如果特别强，那么你以合适的价格甚至低估价格买入是没有任何风险的。那么同时呢，强调的这个组合持仓，因为再好的公司，他可能也会有遇到意外的时候，黑天鹅的时候，那么一定要组合持仓，这里面还强调反面，如果你承受了巨大的风险，归根结底是未来结果不确定，就是你对公司看的不是很清楚，他未来世界不确定的，那么这个时候，其实你的风险、窗口裸漏在外边是很多的，那这个时候风险是特别大。

巴菲特常用华盛顿邮报作为一个无风险投资的例子，1973年，华盛顿邮报的售价为八千万美元，公司没有任何债务，就是这个市值是当时八千万美元，市场价八千万，你可以把整个公司买下来。如果你问任何一个生意人华盛顿邮报的资产值多少钱，他们会说，四亿美元或者其他差不多的价格，即使你凌晨两点在大西洋中间举行拍卖，而人们也会前来参加竞拍，因为这家公司由正直且富有能力的人经营，他们都拥有公司相当大比重的股份，因此，投资于这家公司非常安全，即使让我把自己所有的净资产都投资于这家公司，我也不会有丝毫迟疑。

风险源于你并不了解自己正在从事的事情。

就说华盛顿邮报他的价值大差不差，可能四亿美元左右吧，所以说即使在大西洋中间拍卖，大家游泳也要游过去来参加的，因为太便宜了，如果是没上市的话，按照八千万美元价格来拍，那大家会抢，但上市了，大家会恐慌可能还会砸盘。这里还强调了一点，公司的管理团队持有比较高的股份，那么这个其实也是我平时选股比较在意的一点，就是大股东持股比例越高越好。

不要赌博

巴菲特经常强调这句话，如果奖金很诱人，但参与费用很低，则不管赢的机会多么微乎其微，人们都会有赌博倾向。

大家想象一下是不是这样，就是奖金很诱人，可能会暴富，但是赢的机会是很小的，概率是很低的，但是大家还是喜欢赌博，因为有这个奖金在这刺激。

如果你无法抗拒赌场的诱惑，那么要时刻保持清醒，你正在和这个市场上众多愚蠢的人打交道，这就像一个大赌场，每个人都已经喝得酩酊大醉，如果你能坚持只喝可乐，那么你就应该能赢钱。就是说这个市场里，大家每个人都像喝多了一样，大家这个情绪化非常严重，就跟喝多了一样，这个时候如果说你能保持清醒，那你可能就能赢钱。比如说大家都恐慌性砸盘的时候，那你是不是可以分批买入；大家都疯狂的抬轿子，估值泡沫很大的时候，那你是不是应该分批卖出。如果你能做到冷静和理性，那你可能就能赚钱。

巴菲特还说人们宁愿希望通过买彩票，实现一夜暴富而不愿慢慢致富。平时我跟很多人交流，大家也是这种想法，都知道这个一夜暴富不太现实，不太可能，难度也很大，概率极低，但是还是想去折腾一下，试一下，好像每天折腾着就爽了。但是觉得赚慢钱可能更靠谱一点，但是还是觉得太慢了，还是不想去做。

另外巴菲特强调，关注非同寻常的市场环境。

当一些优秀的公司被一些非同寻常的外部环境所困扰而导致其股价被错估巨大的投资机会来临，这个其实就是我之前专门写过一篇文章，讲这个事，就是如何利用黑天鹅逆向投资，利用黑天鹅事件逆向投资赚钱。

就是一个公司很好，没有什么问题，但是他遇到了一些短期的利空，这个利空可能看起来很吓人，但实质上这个利空可能对公司不是伤筋动骨的，没有实质性的伤害。那这个时候，股价被砸下来，那就是一个巨大的投资机会。所以有的时候出一些黑天鹅事件的公司，其实都可以关注一下，评估一下这个事件对他是不是致命的？公司是不是好公司？这里边其实是有很多机会的。

巴菲特还经常强调一点，避免过度负债,就是避免加杠杆.

经常说不要加杠杆，巴菲特把负债称作记在公司方向盘上的匕首，直指要害，你某天会因为地面崎岖不平而受到伤害，就是大家体会一下你开车方向盘上插把刀，这个刀剑是对着你的，是不是有的时候一颠簸，地面不平，刀就插到胸口里了。

芒格也提出同样的看法，他说，我和巴菲特都不敢借钱买股票，完美的做法是以一种不受临时因素干扰的方式募集资金。应该来说巴菲特跟芒格应该是杠杆之王了，杠杆加的是最大的，但是他这个杠杆是没成本的，就是用保险公司来加杠杆或者还有这个通过股市来融资。然后你买了伯克希尔的股票，你只能让大家之间卖来卖去，你不能赎回的。我们一般的私募基金是可以赎回的，但那个是不能赎回的，包括保险公司也是一样的，保险公司收到保费也不用理赔，那么这个也是零成本的募集了巨量的资金。

那么这样的话呢，就是说他加了很大的杠杆，把这个事业做得很大，然后用客户的钱去炒股票，然后产生了建立了一个很好的商业模式，虽然加了很大的杠杆，但是他又不需要付出成本，不需要付出利息。还强调了要有耐心，独立思考。

巴菲特还认为掌握会计基础知识是一种自我保护的手段，这个财务分析大家有空的话可以学学基础，也不一定说学的精通到一个财务专家的时候，但是基本的东西，至少应该了解，然后只买你了解的股票，投资必须是理智的，如果你不了解真实股票，就不要和他打交道，如果你把无知和负债结合在一起，后果将是非常刺激的，这个就是很多人的一个状态，无知，然后又敢加杠杆。

如果我正密切关注一家保险公司或者上市公司，我会陷入这样的思维框框，无法自拔。我会假设自己刚刚继承的这家公司，而这将成为我们家族拥有的唯一资产，我该对此做些什么，我应该考虑些什么，我应担心些什么，谁是我的竞争对手，谁是我的顾客，我应该走出去和他们交谈，找出这一公司和其他公司相比，所具有的强项和弱势。如果你能做到这一点，你可能比公司管理层更了解这家公司。

这是一个很好的思维方式，就是说你要准备买一个公司，首先假设你是这家公司的继承人，你是这个富二代，那么你应该怎么样把这公司经营好？这公司现在情况怎么样了，还有哪些竞争优势，有哪些问题？这样的话，你才能全面的，真正认真的去思考这个公司整个的一个商业模式，那么你可能把这公司想得更明白，理解得更透。

投资要做的就是在恰当的时机买进好的股票，只要公司运行良好，就一直持有他们。

时机很重要，买的价位很重要，然后持有很重要，日常跟踪也很重要，因为只要公司运行良好，什么叫运行良好，什么叫不良好呢，这个是需要日常跟踪的，所以也是体现专业性的地方。那么在商学院演讲的时候，我总是说，如果当学生离开学校时，每人都拿到一张可以打二十个孔的票，每次当他们做出投资决策时就用掉一个孔，如果你总是试图把他们留给最好的投资决策，你永远不会用完全部的二十个孔，如果他们能慎重对待投资的话，那他们应该能做得更好。

这个实际上也是一种思维方式，希望大家能够慎重的对待每一次投资，慎之又慎的再决策，那么其实并不是说你一辈子只能买二十个，巴菲特其实他的操作还是比较频繁的，那么他买的公司远远超过二十万，只是一种比方，一种思维方式。

巴菲特还讲解了一下，深入思考。当我经营合伙投资公司时，我回顾了自己所有较大规模的投资和较小规模的投资，发现大规模的投资收益总是高于小规模投资的收益，因为在做出较大规模的投资决策时，要接受审查，经受批评，掌握相关知识应该是非常慎重的，而我们在做出较小规模的投资决策时，往往会心血来潮，主要是提示大家要慎重。

买入如童话故事般美好的股票，   巴菲特最喜欢的描述股票内在价值和安全收益的方式，充满童话色彩。

巴菲特说，他最喜欢的公司就像一座城堡，四周环绕着很深、危险的护城河，里边都是鳄鱼，而城堡内的领导者是一位诚实正派的人，更为重要的是城堡能从领导者的天赋中获得力量，护城河是永恒存在的，成为对那些试图进攻城堡的人强有力的威慑。与此同时，在城堡的内部，领导者能创造财富，但这些财富并不是由他一人独享。

我们可以这样粗略的理解上述描述，我们喜欢拥有统治地位的大公司，因为他们的特许权是独一无二的，拥有巨大的力量或者能长盛不衰，你的公司需要一条这样的护城河来使你免受那些不期而至，起头和你讨价还价的家伙骚扰，这个说的是竞争。

这个其实强调了两个关系，第一个关系就是公司要有护城河，护城河要深。这个其实是我们讲公司跟管理者的关系，就像这个赛马和骑师的关系一样，首先来说，这个马好不好很重要，那这个马特别好，护城河特别深，可能一个平庸的骑师来做董事长，公司都能做得不错。那这种公司是我们应该去买的公司，那同时我们当然更希望这个骑师也不错，比如说中国A股茅台就是这样一个公司，护城河很深，领导相对来说能力都比较一般，整天贪污腐败，损害公司利益，从公司往外捞钱，就是这样，公司不但没死，还越做越大，那这就是一个好的马，但是这个骑师不好，那最好是马也好，骑师也好。

我每买进一只股票都像要买进整家公司那样进行考虑

打个比方，如果我打算买一家沿街的商店，我会想要知道关于他的一切。我想说的是，看看迪斯尼1966年上半年的股价，当时每股价格53美元，并不是特别便宜，但是你要想想看，以这样的价格，你能以8000万美元的价格买进整个公司。而白雪公主、鲁滨逊漂流记和一些著名的卡通人物，都从其账面上冲销了。他们的价值就值8000万美元。此外，你还能拥有迪斯尼乐园以及一位合伙人，天才的沃特·迪斯尼，你还有什么可犹豫的。

什么意思呢，就是说你考虑现在的市值，比如说一个公司现在市值总共十个亿，十个亿相当于可以把整个公司买下来，你不要光看这个价格、估值、市盈率什么的，你要从整个公司的市值的角度去考虑问题，那比如说迪斯尼当时虽然看价格和估值可能有点贵，但是整个市值只有8000万美元，8000万美元相当于把整个公司买下来，公司最值钱的是白雪公主、米老鼠这些品牌，但这些品牌实际上他已经都冲销掉了，没有体现在这个账面的市值。

那这个时候呢？其实是非常划算的，巴菲特是这样形容的，拥有白雪公主就像拥有一片油田，你可以把原油从地上、地下抽上来出售，然后又会有原油源源不断地从地底深处。

那这个其实就是印钞机了，品牌IP就是印钞机，就像我们如果只买油田的话，我们是不是把油抽完了就没了，但是白雪公主跟米老鼠这种他是一个IP，是一个品牌，那么源源不断的可以抽油，他就像印钞机一样，而且他又不会涨薪。

那么迪斯尼跟传统的影视剧公司有什么区别呢？就是迪斯尼的IP都是卡通形象，不会要求涨工资，不会要求涨片酬。那么像华谊兄弟这种影视公司，这个大头是被明星赚走的，因为明星的片酬现在都是天价的，非常贵，那影视剧制作公司的投入很大，承担很大成本，又拿小头，成功的拿小头，失败的亏大钱，明星是旱涝保收的。所以说，迪斯尼这种公司就特别牛。

巴菲特他也讲到了最棒的是关于米老鼠，关于这只老鼠最棒的是他没有经纪人，你完全拥有这只老鼠，他是你的，其实这句话背后的意思就是米老鼠不会要求涨工资，涨片酬。

寻找卓越的公司，你必须投资于一家即使也能经营的公司

因为该公司某一天就可能由一位来经营了，那在A股这事还是比较常见的。对于任何一家公司来说，在接下来的一个星期，一个月或一年里，所有情况都有可能发生，但真正重要的事情是你要投资于正确的公司。

经典的例子是可口可乐，该公司1919年上市，最初价格每股四十美元，但四年股价跌到19美元，由于第一次世界大战后，白糖价格剧烈波动，因此如果你在该公司上市时买进，一年后可能已经损失了一半的钱，但如果你一直持有这些股票直到现在，并且在过程中将所有股息再次投资于该公司，如今你最初的40美元，现在大概值180万美元。

在这过程中，我们经历了大萧条和战争，白糖价格一直跌宕起伏。我们经历了太多的事情，因此对于我们来说，考虑该公司产品是否有可能经受住这些冲击并成为支撑经济的重要力量，要比犹豫是否应该买进或者抛售更有经济价值，经济效益。

什么意思呢，就说我们多考虑公司和产品的事情，少考虑没用的事情，公司的产品核心竞争力不发生变化，那就要坚定的持有。而且经历了这么多事，40美元现在变成180万美元。另外这里还强调了一个事情，就是要把所有的股息再投入，只有这样，你才能享受到复利，复利就是把你赚的钱再投入进去，因为只有复利的话，它才能利滚利，像高利贷那样利滚利，才能滚动起来，你收益率才能很夸张。

购买业绩优秀的公司股票的理由之一，就是一旦买入，投资者便可坐享其成。

相信公司的经理会各司其职，把公司做好，我几乎可以两手插在口袋里，什么都不用做，我的生活很悠闲。

巴菲特说，我告诉为我们公司工作的每一个人，要想成功，只需做两件事情。

第一，站在股东的立场思考；第二，马上宣布坏消息，因为我没有理由担心好消息。其实最主要就是站在股东立场思考，第二句还是强调一下，好公司买进也没有什么好担心的，还强调一下什么都不用做，安心做股东就可以了。

巴菲特还强调保证投资质量，拥有希望执行的一小部分比拥有一颗人造钻石的全部要好得多，希望之星是一颗世界上现存最大的蓝色钻石，非常值钱，非常稀缺，这个质量很高。那么你拥有一小部分，就像一个非常好的公司，它很大，即使你只有一百股，也比你拥有一个很烂的公司整个都要好很多。

我会告诉你我为什么喜欢烟草行业，一支烟的生产成本只有一美分，售价却高达一美元，而且烟能使人上瘾。因此，这一行业拥有令人难以置信的品牌忠诚度，上瘾型的行业出大牛股，烟草、烟酒这些东西成本特别低，售价特别高，又上瘾，比正常的行业品牌忠诚度高的多。

另外，巴菲特还讲了一个思维方式，就是寻找拥有廉价流动资金的公司。什么意思呢，就是比如说，巴菲特之前他买了很多保险公司，他发现保险公司的资金能大量的获得保费，但是真正来说，保险合同都是经过精算过的，又不需要理赔，真正理赔的人很少的，那么这个资金获得的成本几乎是零成本。那么这个时候他能获得廉价的资金，那我把这公司买下来，然后我这账上的钱，我就可以用来买股票，做投资，我就可以产生很大的收益，因为资金也是一种资源，他也是一种很大的资源，流动资金虽然不是我的，但是在我账上，那我就可以用，就可以赚一个很低的收益就可以了，然后这个收益就是白赚的。

学着喜欢垄断

我觉得很多时候，这个也是护城河，很多时候，大家要学会垄断的生意，大家平时选股、选公司的时候，其实很多时候看着业绩都不错，但是为什么过一段时间买进去之后就发现公司业绩不行了，就是因为他做的不是一个垄断的生意。只要你做的不是一个垄断的生意，你就一定面对竞争，尤其是当你业绩好的时候，当你很赚钱的时候，别人一定会来竞争，那你的业绩就会往下，这就是垄断的力量。但是你看茅台，这个业绩总是好，因为他垄断，国酒只有茅台，没有别的。类似的公司和行业还有很多，只是以茅台举例，便于大家理解。再比如机场，你比如说这些机场都是垄断的，一个地方基本上首都机场、上海机场、白云机场、深圳机场你说。你自己想建个机场，跟他去竞争，可能吗？不可能。这也是一种垄断的生意，类似生意还是蛮多的，大家可以好好思考，然后这本书就讲到这儿。