第009期-《沃伦·巴菲特如是说》-02-第六章

关于投资

第一个投资哲学,规则1：绝不能亏钱，规则2：绝不要忘记规则1。

这是巴菲特的一个名言，反正就是不亏钱，具体怎么做，才能做到不亏钱呢？后面会讲很多，这个大家慢慢体会。

还有一句话，经年累月许多精明的人，终于明白了不管多长串的数字乘上零总是等于零，这句话什么意思？

就是不管你赚了多少钱，你一定不要让自己归零，怎么样会归零，那你去回避它就好了。就是芒格经常讲的，我知道我会死在哪里，我就不去那个地方，比如说加杠杆，那可能会归零，那你就不要加杠杆，然后巴菲特反复重申格雷厄姆的观点，你必须把公司看作是由股票组成的，把市场波动看作是你的朋友，而非敌人。要记住利润来源于忽略市场波动，而非对市场波动助纣为虐。助纣为虐也就是市场杀跌，忽略市场波动就是要么持有不动，要么你去利用它，当成朋友。

他提到一个关于投资的最重要的因素是稳健性，稳健是非常重要的，大多数人和机构都是大幅波动的，那么这个是很难实现复利滚动增长的。当正确的投资冲动遇上正确的知识体系时，你就会有理智的投资行为，理性需要你有相应的知识，才能克制投资冲动，才能做到理性。

认清敌人通货膨胀，通过计算，便一目了然。通货膨胀是一种比立法机关所颁布的任何政策都更具有破坏性的税负，他有一种消耗资本的惊人能力，然后这强调一下，任何一个政府都不可能说我对你的收入百分之百征税，你赚了多少钱，我征多少钱，这是不可能的。但是实际上，这个正常人却不会注意到百分之五的通货膨胀，这个经济效应和百分之百的所得税是一样的，每年百分之五的通货膨胀，消耗你钱的速度就像每年对你征收百分之百的个人所得税一样，威力惊人。

那么比如说，我有的时候跟大家讲过上世纪九十年代左右，我家做生意赚了很多钱，然后存银行存到现在，该多少还是多少。存了三十年，然后这个利息都可以忽略不计的，然后当时这个几百万的话，大概可以买几千万套房子，在我们当地几千块一套嘛，我们赚了几百万的话，可以买几千万套房子，然后没买，存在银行了，还是几百万。几百万现在就买不了几套房子了，现在只能买几套房子，这就是通货膨胀的威力。

那么如果你觉得你能通过在证券市场长袖善舞来战胜通胀，我愿意做你的经济人，而不是你的合伙人。就说没有人能够在股票里折腾短线，几乎没有几个人能够这样折腾来战胜这个通胀，那么巴菲特这样解释，为什么他在高通胀时期仍然坚持持股，部分原因是习惯，部分原因在于股票代表着公司。而拥有公司比拥有黄金或农田要有趣的多，此外股票可能是在通胀时期，那些可供选择的，少的可怜的投资对象中是最好的选择，至少如果你能以合适的价格买进，他们会是很好的投资对象。

在整个通胀时期或者通缩时期，任何事情来说，你要在意你资产的价值，你持有资产的价值，所有的资产里边、大类资产里边，好公司是最好的资产，你拥有他们的股票，就拥有了他们的一部分，这个一直以来都是最好的。

当巴菲特读到格雷厄姆的经典著作《聪明的投资者》时，他是一名在内布拉斯加州大学读四年级的十九岁学生，他把这一经历比作朝圣的过程，这本书是他学到了为40美分迈进1美元的哲学。

巴菲特坦言，在读到这本书之前，当时我仍在苦苦摸索，我搜集图表，阅读所有的技术分析素材，听信一些似是而非的所谓技巧。就在这时，我读到了格雷厄姆的《聪明的投资者》，就像看见指路的明灯，在那之前，我一直都在机械的进行投资，其实是投机的交易，而非用脑子进行投资。

就是所有的技术分析，追涨停、追涨杀跌、投机，巴菲特都研究过，然后最后想明白了，这个还是要做价值投资，还是要买好公司的股份，拥有好公司的一部分。那么要怎么买呢？就是要花40美分买1美元的东西，就是要打个折扣，不能买贵了。

然后巴菲特经常会批判市场有效理论，因为很多商学院里面，包括一些教授，一些书籍都会认为市场是有效的，市场反应一切，这个话其实是错的。市场不是有效的，市场其实是无效的，如果市场有效的话，中国股市就不会一直跌了，那如果有效的话，中国股市应该也是蛮牛的，因为上市公司，好公司，整体来说业绩还是蛮牛的，然后市场如果是有效的话，那就不会有牛市了，就不会有股灾了，就不会有疯牛市。

巴菲特说，如果是市场总是有效的话，我将成为一无所有的乞丐。因为无效动不动就跌过头了，他才会低价买入，所以他才发的财，在一个人们都相信市场有效性的市场上进行投资，就像和被告知不需要盯着手中牌的人打桥牌一样容易，商学院教导成千上万的学生，思考是没有任何好处的，这对我来说非常有利，实际上这样的金融课程只能是你变得平庸，这都是巴菲特说的。

然后这里又讲了一个市场先生的概念，市场先生是你的仆人，而非领导。市场先生是格雷厄姆为了向学生解释市场行为而创造出来的一个词，市场先生每天都会透露一个价格，这个价格是他愿意买进你所持有的公司股份或者把他的股份卖给你的价格，不管他出价多么疯狂或者你多么频繁的拒绝他的报价，第二天市场先生还是会给你新的报价，而且每天如此。巴菲特说这个故事就是要说明市场先生是你的仆人，而非领导。市场先生有的时候会疯狂，有的时候会报高价，有的时候会报低价，你不要跟着他疯狂。他疯狂的时候呢，你要理性，你要冷静，让他报个低价，你该买要买；他报了高价，你要知道这个事有点贵了。

巴菲特还讲到，我犯了个重大错误，那就是在泡沫膨胀时没有把一些持股量大的股票抛掉，如果这些股票如今的价格充分反映了其价值，你必然会质疑四年前当他的内在价值远远第一期市场价格时我决定是怎么想的，居然没有把它抛掉，我为此懊悔不已。当市场条件发生逆转时，投资者如何才能确定被市场低估的股票价格最终能回升呢？然后巴菲特就问了格雷厄姆，格雷厄姆只是耸耸肩回答说，最终市场会告诉你该怎么做。我想他是对的，从短期来看，市场能告诉你买什么股票，从长期来看，他能告诉你买多少股票。

这两段是什么意思呢，就是说巴菲特也会卖股票，什么时候卖呢，严重高估的时候卖，牛市巅峰，估值很高，泡沫很大的时候卖。如果不卖的时候，他觉得过去有些时候没有卖，犯了重大错误，后来跌的很惨。因为大家很疯狂的时候，你该卖还是要卖的，就像很低的时候，你一定要买，为什么能确定你买了低的时候，你买了能便宜呢，其实就是告诉你买多少股票呢，就是跌的时候，就是说你可以买更多的股票。因为价格围绕价值上下波动，价值在上边，价格下来了，他后边一定会上去的。

虽然巴菲特不能预期市场的走向，但是当股票价格普遍过高或过低时，他有几次做出了正确的判断，他其实也是在低吸高抛的，只不过他做在这个波段相对来说大一点，可能都是持仓，都是几个月到几年。

那么，所以大家感觉好像不会有择时，其实是有择时的。例如，一九七三年股价非常高，巴菲特说，我觉得自己就像是流落在一座荒芜孤岛上的雄性荷尔蒙分泌旺盛的家伙，我几乎找不到可以买进的股票。一九七四年，巴菲特迫切想进行投资的状态仍然没有改变，但他的处境发生了改变，他当时说，我觉得自己就像妻妾成群的雄性荷尔蒙分泌旺盛的家伙，是时候开始投资了，因为已经跌下来了，非常便宜了。

总的来说，伯克希尔哈撒韦公司及其长期投资者能从股市下跌中获得利益，这和规规矩矩的食品采购商，从食品价格下降中获得利益的原理，是一样的。因此，有时市场既不是由于恐慌也不是由于悲观而垂直下跌，这对伯克希尔哈撒韦公司来说是个好消息，就说我正常采购一个东西，你价格跌了，那对我来说是好消息，我肯定是很开心的，你价格涨了，我要多付钱，那我肯定是不开心的，我买股票其实是一样的。

那么下一个话题就是理解价格和价值的区别，价格，巴尔特是这样说的，价格是你支付的钱，而价值是你得到的钱，好好理解一下这句话。

价格是你付出的钱，你买一个汉堡包套餐，比如肯德基套餐三十块钱，这是你付出的，而价值是你得到的钱，比如说一个公司，它值一百万，那么价格呢？大家比较恐慌，报价是五十万，那么你付出了五十万，你买到了一百万的东西，所以说价值是你得到的钱，这个价值我们可以初步理解成在你支付的时候，是一个固定的价值。一个公司他价值是固定的，但是未来他可能会成长，也可能会业绩下滑，但是在你买的时候，大家可以理解成它是有固定的价值，但是你负责价格，那就很关键了，如果他值一百万，你付了两百万去买，那你就吃亏了.

巴菲特说，你不可能由于把握市场风向就变得富有。

这句话还是强调大家不要投机，根据风向去做投机比较难，这个投机成功是非常难的，概率很低，国内真正做游资、做短线做得比较成功的，其实还是凤毛麟角的。

市场是一个参照物，我们只能借此判断某人是否在做蠢事，我们在股票市场上进行投资，实际上是在对公司进行投资，巴菲特始终在强调这句话。投资是公司，我们做的是股东，最终还是要看公司的情况，如果我们发现一家自己喜欢的，值得投资的公司，其市价并不会对我们的决策产生实质性影响，从本质上说，我们是通过公司与公司之间的比较来做决策的，几乎不考虑宏观经济因素。这句话什么意思呢？比如说我们平时可能有一个股票池，比如说有三十只股票，那么我平时买的话可能买十只，那么我买的这十只是始终在三十只之内的，这三十只我都是可以买的，那我可能不断地比较哪个最好，公司也在一直发生变化，包括价格，价格一直在变，那我可能永远是在最好的那十只里面，价格可能也是最好的。

一个是比较公司的基本面，一个是比较价格，但是你要先有个池子，有一个好公司的池子，换言之，如果有人向我们提交一份由最权威的学者做出的关于宏观经济运行的预测，内容包括失业率、利率以及经济运行在未来两年的是否良好等，我们并不会关注，大家其实更在意的是这种宏观经济、宏观消息面。国外的情况其实影响都不大，其实只是会有一些短期影响，情绪的影响。实质上，我们投资的是公司，我们应该抓住本质，我们更应该关注公司的情况，而不是宏观的一些情况，我们只是试图关注自己，了解并且价格合适，管理层令人满意的公司，这是巴菲特说的，他还是专注于关注公司，因为我投的是公司，没必要想太多，想得越多，其实都是干扰因素，想得越少越专注于本质往往能做得越好。

我们对于国会相关的任何信息都不屑一顾，因为我们认为，对于这些事情的关注，对我们的投资决策没有意义，其实是有副作用的。约翰·梅纳德·凯恩斯曾说过，不要试图把握整个市场的运行，应努力找出你理解的公司，然后进行关注这些公司。不仅宏观你不要去关注，整个大势其实都不要去关注，因为其实都是一个起副作用的东西，应该是去找出你能够真正理解的公司，有很多公司可能也不错，但是你可能不能真正理解或者理解不透，那么这种其实你不应该去买，他可能不错，他可能也会涨很多，但是你吃不透，这个钱不是你能赚的，你就应该放弃。

由于某种原因，人们容易接受价格暗示而不是价值暗示，价格暗示是什么意思，就是大家更喜欢盯着价格来做决策。今天涨了，我觉得这公司好，今天跌了，我觉得这公司不好，我们更应该关注的是价值，我们先搞清楚价值到底怎么样，然后再去看价格，价值我确定了，那价格越低是不是同样的东西卖得越便宜，是不是越好，就像一个公司没上市，你想入股，那是不是人家开价越低越好，你不能说开价越高，你就更开心。

寻找内在价值

内在价值是一个重要的，与此同时，却又令人难以琢磨的概念，没有公式可以计算内在价值。这是巴菲特说的，你必须了解你打算买进股票的那家公司的情况，才能获得有关内在价值的信息。评估公司内在价值既是一门艺术，又是一门科学，我们并不一定非得等到价格触底时才买进。首先来说它是一门科学，你应该根据公司的商业模式，还有这些财务上的数据来对他进行一个估值，一个评价，然后一个大概的估计，然后这里面又是一门艺术，因为你对他未来进行测算的时候，未来它的成长性会怎么样，这个主观因素是很大的。大家平时看研报，可以看很多机构对同样一个公司未来成长性的一个预估是天差地别的，每个人的估计都不一样，那这个就是艺术的所在，所以说，首先我们要对这个公司特别了解，你越了解，你估计的越准，你越不了解，你估计越不准，那同时又说呢，不一定非得等到价格处理才买进，因为它的合理价值，它会有一个区间，会有一个估计的区间，当他明显低估的时候，就可以开始买了，比如说这个公司值一百万，那他这个市值跌到八十万的时候就可以开始买了，但是你买一些之后，他可能继续跌，可能跌到四十万给你腰斩了一下，然后可能又跌到二十万，又给你腰斩了一下，这都是有可能的，因为市场上大众的情绪是很疯狂的，但是你只要知道你买的是价值，你付出的价格已经低于价值就可以了。你已经赚到便宜，你不一定只能买到最低点，因为大家的疯狂程度，你是没有办法预测的，你只需要知道你的价格是低于价值的，你买的是便宜的，你是划算的就可以了，那你只要在里面坚持住，最后一定能赚钱，除非公司你看错了，所以说风控是控制在前端，前端风控是最重要的，就是你公司不能看错了。

期待市场出现步调不宜

当随波逐流的人们抛出股票时，伯克希尔哈撒韦公司买进股票，你不必是一位航天科学家。投资并不是一场智商160分的人必然能战胜智商130的人的游戏，对于投资来说，理性是至关重要的，巴菲特经常强调理性，理性包括很多方面，其中一点就是所有人都恐慌的时候，价格明显低于价值的时候，你要敢买，这就是一种理性。

下一个话题，他讲的是收益，收益或者对未来收益的承诺赋予股票价值，我们喜欢那些能为投资者投资资本带来高额回报，而且有可能持续带来高额回报的股票。什么意思呢？就是最重要的一点，你投资的公司要能高速成长，他一定要能做大，至少预期下来，自己看着按照自己理解公司也是这样预期的，应该是能高速成长的，未来几年能继续做大，甚至几十年。那如果预期这个营收利润都上不去的话，那就不用买了，那真的就不用买了，这也是一个投资的本质。因为投资本质是我们是做公司股东，所以说我做了股东，我一定希望公司能做大，公司做的越大，我分红越多。

回归到这个本源，所以说，最重要的就是它的营收、利润一定要能高速成长，一定要能做得上去，这个才是我们获得收益的一个根本。公司做大了，股票市值、股价必然能做大，能上去，然后分红也会变多，那这就是一个投资本源，而不是为了辅助而来验证来判断这一点。巴菲特认为，买进收益强劲的公司的股票是通货膨胀时期很好的保值方式，那么通胀其实是大家本金很大的一个杀手，但是大多数人又不觉得，感受不到，但是他的伤害其实非常大。那么唯一的做保值的方式就是买进好的公司，也没有几个人能理解，更多中国人喜欢炒房，因为房子过去一直涨，给大家洗脑程度是最深的。向前看，不要向后看，今天的投资者不能从昨日的利润增长中获得收益，也就说我们投资投的是未来，投的是企业的未来，过去这个公司做成啥样跟你没关系。