13、海外上市：如何选择适合自己的资本市场

大家好，我是如是金融研究院的首席经济学家管清友。

中国企业海外上市的历史要追溯到 20 世纪 90 年代。从最早国有企业海外上市，到阿里、腾讯、百度等为代表的互联网企业海外上市，再到近几年更多代表“新经济”的民营企业海外上市，越来越多的中国本土企业走出国门，开启了海外上市的道路。海外上市究竟能给企业带来什么，为什么越来越多的企业选择海外上市，今天我将从近几年中国企业海外上市的概况、原因以及如何选择适合企业发展的资本市场这三个角度来讲一下企业海外上市的问题。

目前海外知名的交易所中，我们按市值排序，前八大是：美国纽约证券交易所、美国纳斯达克证券交易所、英国伦敦证券交易所、东京证券交易所、香港证券交易所、泛欧证券交易所、多伦多证券交易所、法兰克福证券交易所。只要我国企业达到上述八大交易所的相关上市标准，均可以选择适合自己的交易所上市，其主要区别在于上市的难易程度，潜在投资者群体，融资金额大小，市场制度及监管方式等。

选择海外上市的企业中，赴港上市的数量最多，占总体海外上市企业数量的80%左右，如大家耳闻能详的内地知名企业，腾讯、蒙牛、中国-移动、吉利汽车等都选择了在香港上市。而阿里、京东、百度等分别选择在纽交所及纳斯达克美股上市。除了港股及美股以外，也有如招商局亚太、中国航油等企业选择在新加坡证券交易所上市；中国国航、大唐发电、江西铜业等选择在伦敦证券交易所上市；中国煤炭、中国风电等选择在多伦多证券交易所上市。

2017年，中国企业海外上市再掀高潮，全年海外IPO企业共74家，均分布于中国香港和美国两大资本市场，其他海外市场未有中国企业IPO。其中，50家在香港市场完成上市，这一数量约占中国企业境外新上市公司总数的68%；另外的24家选择在美国上市，相比2016年的10家和2015年的9家，2017年是中概股IPO自2011年上市低迷以来最火爆的一年。

那么，为什么会有越来越多的中国企业选择去海外上市呢？其主要原因为以下三点：

第一，与国内上市相比海外上市时间成本较低且条件宽松。中国企业若想在沪、深交易所实现上市一般需要3到4年的时间，对企业发展而言时间就是机遇，无法快速实现上市、融资发展，会错过更多的商业机会。海外上市比国内上市手续简便、周期短，如纽交所、纳斯达克及港交所，一般情况下从准备上市到实现上市需6个月到12个月时间即可。另外，从上市财务要求的角度来看，在国内上市要求企业连续盈利三年，且最近三年累计净利润不低于3000万元，很多公司是无法满足这一条件，尤其是发展初期的新兴互联网企业。

第二，海外上市有利于企业高效的实现融资。中国资本市场长期面临缺乏资金的现象，而在美国及香港等成熟的资本市场上，则拥有更多全球各国的投资者，资金更加充裕。海外资本市场上市的高效及较宽松的条件，正好满足了我国企业快速实现IPO、巨额融资及发展的需求。如近期市场上所传，蔚来汽车已在美国证券交易委员会（SEC）提交上市文件，将于明年完成上市，融资约20亿美元。而蔚来若想在国内实现上市，已目前仅仅成立3年多的时间及连年亏损的情况来看，是不太可能的。

第三，海外上市有利于完善企业内部管理机制、扩展国际市场。众多海外上市企业的成功经验已经证明，通过海外上市，可以推动企业完善管理机制，建立符合国际市场竞争要求的现代化企业管理制度，引入国际规范的法人治理结构、会计制度和激励制度。另外，通过海外上市可以极大的提高企业在国际市场上的知名度，使企业在国际上得到更加广泛的宣传，增强与海外的供应商及客户的合作。

我们应该如何选择适合我们的资本市场呢？ 我认为应考虑以下几点：

第一，最核心的是企业IPO时一级市场的融资能力、二级市场股票估值水平。任何企业上市的目的都是实现融资发展，而融资金额的多少主要看市场所给出的估值水平。历史估值水平上美股长期处于高位，各行业综合市盈率长期平均处于20到25倍之间，港股的市盈率则处于10到15倍，若从行业上来看，美股在能源、房地产、医疗保健、可选消费等行业给出的市盈率高达30倍以上，而港股在新兴行业的市盈率较高，如信息技术行业则可达30倍。对于不同行业的企业可以针对性的选择不同的资本市场进行上市。

第二，要看企业所处行业是否与交易所相适应，与其对此行业企业未来的支持力度。

如同属美国资本市场的纳斯达克相较于纽交所而言则更多的偏向科技型企业。

纳斯达克早期为了帮助优质的科技型创新企业融资发展，将上市门槛设置低于纽交所，并将不同体量、不同时期的科技型企业通过市场分层制度给予了它们适合的、差异化的交易安排，吸引了全球范围内更多的科技型企业。

港交所则于2018年4月24日，正式公布了《新兴及创新产业公司上市制度》的第二轮咨询结果，允许未盈利的生物科技公司上市，新上市规则将于4月30日生效。并且港交所行政总裁李小加先生在新政生效之际撰文表示：“在中国，我们深深感受到生物科技行业大发展的春天已经到来，天时、地利、人和都具备了。”可以看出，未来香港资本市场对生物科技行业的支持力度将大幅增加，这将吸引一大批相关行业的内地公司赴港上市。

第三，要看企业IPO时的盈利水平。美股对盈利并没有太多要求，在财务指标方面更加看重的是企业未来的盈利能力，以及企业创造收入的能力。如过去的三大门户网站，新浪、网易、搜狐，都选择在美国纳斯达克上市，IPO时还是在投入期，企业是没有利润的，但是收入高。而港股相较美股而言，财务指标要求高，香港主板需要过去3年净利润达到3000万且收入5000万或3年收入达到3亿，香港创业板则要求净利润2年达到1000万或近2年收入达到3000万。

第四，要看企业IPO时可以承受的上市成本。上市成本包括申请上市的费用、上市中介服务费用以及上市年费。在美国资本市场，上市成本是企业选择在纽交所还是纳斯达克上市所考虑的重要因素，一家企业在纽交所申请上市，根据发行的股票数量不同费用最低在500万美元以上，平均要高出纳斯达克5倍左右。此外，两个交易所的上市公司每年缴纳的年费差别更大，尤其是对于那些流通盘较大的公司来讲更是如此。例如，就五年期限而言，一家流通盘超过2亿股的上市公司，在纽交所要缴纳250万美元的年费，而在纳斯达克只需缴纳30万美元。香港上市成本则明显低于美股，其支付给港交所的首次上市费用及中介费用平均在2000万港元左右、上市年费则只需15万港元。

第五，要看上市所需的时间成本。在美股上市，从拟写可行性报告准备上市时起，到通过审核上市，大约需6到9个月的时间。而在港股上市时间则一般在9到12个月左右的时间。

最后，我们综合对比一下港股与美股上市的优劣势。

香港上市的优势在于地理位置更加优越，与中国内地深圳只有一线之隔，是海外市场中最接近中国的一个，内地企业在香港所获得的认可度也会更高，具有本土化与国际化相结合的特点。另外具有上市成本较低、融资途径多样化、再融资便利等优势。

而香港上市的劣势在于资本市场规模较小，短期盈利能力要求较高、整体估值水平较低，IPO融资能力较弱、提升国际知名度能力较弱、仍有些制度上的欠缺等。

所以，港股更适合大型国有或民营企业，如腾讯、蒙牛、中国-移动、吉利汽车等；而美股则适合成长性较高，发展潜力较大、初期很难达到财务指标要求的企业，如阿里、京东、百度等。

总结一下今天的课程，企业海外上市地点的选择，其根本还是需要根据企业自身的情况、实力和长期发展的战略规划等多种因素来进行综合考虑。一个正确上市地点的选择，能够促进并推动企业的发展，符合企业长远的战略部署，而一个错误的上市地选择，则会致使“一招不慎，满盘皆输”的悲剧发生。