747.投资标的选择：如何寻找具有护城河的公司

投资标的选择：如何寻找具有护城河的公司

来自inPeak的雪球原创专栏

主播：小陆

大家都知道，寻找具有护城河的公司是价值投资里很重要的一个环节，也是股神巴菲特一直选择投资标的所提出的一个标准。

那么什么是护城河呢？我相信很多人都有自己的理解，根据每个人研究经验的丰富程度和对行业认知的洞察力，会各有不同。接下来，结合我十多年的价值投资经验，跟大家分享一下我的理解，希望尽量做到深入浅出。

对于护城河，我认为可以先简单的理解一下，护城河就是防范敌人或者竞争对手侵犯的一个防护带。对于企业来讲，我们可以理解为是护城河可以防止竞争对手进入企业的业务领域或者市场里来；能够保护企业在未来或者说在中长期内能够创造稳定且比较高的收益。

或者我们从另外一个角度讲，投资护城河其实也可以作为一个企业的核心竞争力。或者说这个企业的核心竞争力能不能创造或是铸造一条护城河。在财务表现上，可以认为企业具有较为厚度的利润率（获利能力强），不因竞争对手的进入而出现下滑，或者即便出现短暂下滑也能很快（打败对手）反弹回来。

那么，应该怎么去评判一个企业是否有投资护城河？我觉得，可以从以下几个方面去判断：

第一、企业是不是有一个很强势的品牌？因为一个企业有很强势的品牌（可能是长期打造的），它能够创造一定的规模效应，规模效应在某种程度上是能阻碍后来者的进入。我们比如说可口可乐，我们都知道，可口可乐是巴菲特一直长期持有的公司，但是对于可口可乐这个行业说，它的利润率不是很高。但是由于它的品牌影响力，由于它的规模优势，他一直能够保持很稳定的利润率，所以说，这个就是一种可以投资的企业，因为我们可以预见到它未来能为投资人创造一个比较稳定的收益。

目前在国内呈现这种特征行业是家电行业，理论上说，家电行业不算是好行业（竞争激烈，利润率不高），但是通过多年的竞争合并后，目前前两家（美的集团和格力电器）的市场占有率将会特别高，这两家就可以通过高的占有率和规模优势，获取稳定的回报。

第二、具有核心技术优势的，或者核心技术竞争力。它的技术能为企业创造很高的行业壁垒，并且这个产品的边际成本很低。特别是边际成本这一点在高兴技术产业里的效果是很明显的。比如说高通，还有包括苹果。苹果公司的IOS系统，它其实就是阻碍竞争对手的技术壁垒，而且，它的边际成本几乎为零。所以这样就能为企业创造源源不断的收益，而且短期内竞争对手是无法进入的，无法与它抢占市场。

这点来看，之前国内的互联网公司和游戏公司也是同理。除了BAT外，A股上市公司中，没有哪家能够像BAT（这个时候，肯定有人会抬杠说，BAT算不上技术公司）一样具有所谓技术优势和边际成本优势。投资的A股的科技企业还是要很小心。

第三、具有独特的秘方或是新技术。对于中国企业来说，就有很多这样的秘方。比如说我们知道的云南白药，还有贵州茅台等。为什么他们很难被竞争对手超越，或者说别人很难来抢占他的市场？因为他们的秘方，造就他们产品的独特性。所以像这种竞争优势，这样创造的竞争壁垒不是短时间能被取代的，或者说能被抢占的。

在A股投资中，“喝酒吃药”似乎从来不会错，但是经历了HM药酒和康美药业事件之后，感觉中药股容易暴雷，而且我一直觉得中药似乎有一个不为人知的黑洞（可能就是秘方）。除非你特别了解，不然的话，中药股还是小心为上。

我觉得，目前这三方面任何一面都可以构成一家企业的护城河。

当然，我这里也想讲一下，就是大家常听到的另外一些关于投资护城河的表现。而更多我觉得这些表现，它不是能够真的为企业创造一个投资护城河。主要指的是哪些方面呢？为什么说不能真的构成企业的护城河？

第一、成本优势、稳定现金流能够构成企业的护城河？我们经常会看到，说成本优势或稳定的现金流能为企业创造投资护城河，为什么我认为这个不能作为一个企业的护城河呢？是因为你的成本优势很容易受制于外人（上游供应商），或者受制于整个原材料大宗物品的价格上涨（自然灾害？），都可能让你的成本优势没有的。或者说，有些企业说他的融资成本很低，说在这方面有护城河，这个融资成本其实也是受整个央行的决策，整个流动性的情况的影响，其实不一定能让企业长期形成这种能力，所以说它不是真正的护城河？

第二、特许经营。特许经营在美国也许它能让一家企业形成他的投资护城河，但在中国很难，为什么呢？中国政府往往在给一个企业特殊经营的时候，会去限制它的价格，就是限制它的售价。避免这些企业有暴力，比如说我们所了解的像军工企业、电力企业、自来水等这些行业。他们都属于是政府允许的特许经营（或者理解为牌照行业），进入门槛很高，当然这些都是行政许可所导致的，而且他的价格是受管制的，所以在中国特许经营是很难形成真正的护城河的。

第三、渠道网络。渠道网络之前也是巴菲特提过的，说是渠道网络能形成一个企业的护城河。我们可以举个例子，像之前格力电器说它的专卖店，自营专卖店是很具有优势的渠道。但是我们也看到，后来美的通过它的方式也建立了自己网络渠道。但是渠道最终能够形成它所说的竞争优势吗，或者说是不会被超越呢？显然不是，我们看到，电商的崛起，尤其是京东这样的网上3C产品的销售渠道，最终是打破这些实体企业自己建立的渠道。所以说，这种所谓的护城河不是很牢靠的。

以上就是我对目前真正的护城河和大家所认为的护城河的一些概念做了一个简单的分析。我觉得，护城河应该是体现在长期能为企业创造比较高的收入，和利润上面，它可以体现在边际成本很低，也可以体现在具有很强的定价能力上，还可以体现在很强的市场规模扩张能力。这几点，如果说我们把握清楚了，我们去评判一个新的护城河，基本是八九不离十的（这个总结很重要）。

以上只是自己的投资笔记，不作为投资参考。

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作者：inPeak

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来源：雪球

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