科创板估值研究+房地产杠杆研究+医疗信息化

今日重点推荐：

1、海外科技龙头估值研究

2、房地产杠杆水平研究

3、政策推动医疗信息化持续高景气

海外研究：以邻为师，海外科技龙头估值研究系列之互联网信息科技篇

科创板企业普遍具有技术新、前景不明确、业绩波动大、风险高等特征，市场可比公司较少，传统估值方法可能不适用，对估值方法提出新要求。本篇报告重点分析了互联网和软件类公司的估值方法。

平台型互联网公司变现力包含的内容比较多，包括货币化率、溢价率、用户黏性和活跃度等。亚马逊、京东由于盈利较低，适合使用P/S，阿里巴巴业务多元化，需要使用分部估值。云计算方面，SaaS企业的核心指标为获客成本（CAC）、客户生命周期价值（LTV）、月/年经常性收入（MRR/ARR）、客户流失率等。目前全球龙头Salesforce以及港股的微盟还都未盈利，适用P/S估值。软硬件结合的互联网公司估值方面，小米的商业逻辑在于通过手机用户获客，用高毛利率的互联网服务进行变现，所以用SOTP进行估值比较合理。另外综合对苹果、微软的分析，我们认为科技巨头发展无论从硬件转向软件，还是软件转向硬件，对估值水平提升的程度需要结合硬软件的协同来进行判断。

我们梳理了截至4月1日已经受理的31家公司，其中和互联网、软件技术相关的公司有6家：木瓜移动、当虹科技、中科星图、虹软科技、世纪空间、优刻得。其中木瓜移动搜索展示类毛利率远低于效果类，随着搜索展示类的占比提升，营业收入的增速远高于毛利和净利润的增速。所以P/S估值并不适用，P/E估值更加合适。当虹科技已经连续三年实现盈利，并且归母净利润逐年增长，适合用P/E进行估值。优刻得目前已经有稳定的收入，而且ARPU不断上升。但是利润还不太稳定，所以目前适用P/S估值。

证券研究报告名称：《以邻为师，海外科技龙头估值研究系列之互联网信息科技篇》 
对外发布时间：2019年4月2日
报告发布机构：中信建投证券研究所
本报告分析师：陈萌
执业证书编号：S1440515080001

地产深度：杠杆深几许？不忧亦不惧

近年来居民杠杆率持续提升，这构成了中期市场对房地产市场的质疑：目前杠杆水平下，市场对货币宽松以及政策是否还具备足够弹性？我们采用了3个存量指标（居民贷款余额/GDP、偿债比率、存贷比）和2个增量指标（按揭负担比、贷款成数），并侧重于核心城市杠杆研究。

总量和重点城市杠杆皆具持续性。我们认为无论是总量还是城市视角，目前的杠杆水平均具备持续性：1、表内数据显示居民杠杆质量非常高，相对低的贷款成数以及历史上颠扑不破的房价为其稳定性背书；2、从供需角度同样强化目前杠杆的持续性。重点城市近5年与三四线同走一条去库存的道路，各城市新增土地供给基本均低于住宅销售体量；3、重点城市居民杠杆空间主要由城市对人口和资源的吸引力，及未来发展前景所决定，人均GDP及其增速等因子都是支撑杠杆的核心指标。当前市场最关心的问题是，高能级城市何以维系高杠杆？我们认为主要有两方面因素：1、高能级城市在产业结构、公共设施、人文环境上所具备的综合实力必然强化全国范围内转移支付的动能，辅以存量财富效应，家庭口径的支付能力实质上都被低估；2、对资源具备强吸附能力，无论是产业、人口还是资金。尤其需要关注的是，在宽松通道中，一线城市对于资金的吸纳量远远高于全国平均水平，站在当前时点更具备借鉴意义。

证券研究报告名称：《杠杆深几许？不忧亦不惧》 

对外发布时间：2019年4月2日

报告发布机构：中信建投证券研究所

本报告分析师：刘璐

执业证书编号： S1440513090012

医药/计算机深度：政策推动医疗信息化持续高景气，互联网医疗方兴未艾

政策利好不断，医疗信息化行业景气度将持续。从2018年开始，医疗信息化领域政策不断出台，无论对于传统医疗信息化业务还是互联网+医疗创新业务政策都是鼓励发展，支持创新，行业将迎来政策红利推动的高速增长期。政策提升信息化增量需求，行业高景气度未来几年有望持续，预计未来两年三级医院电子病历升级市场空间将在50亿左右，二级医院电子病历升级市场空间共计150亿左右。互联网+医疗创新业务将迎来加速发展。互联网+医疗未来成长空间最广的几类业务主要包括互联网医疗、处方流转以及医保（商保）理赔业务。医保控费形势严峻，商保理赔将打开增量空间。我国医保基金支出达到新高，医保基金支出压力剧增。DRGs开放试点，将有效控制医药费用支出增长速度。国内商业健康保险目前渗透率仍然较低，未来具有很大发展空间。

证券研究报告名称：《政策推动医疗信息化持续高景气，互联网医疗方兴未艾》 

对外发布时间：2019年4月2日

报告发布机构：中信建投证券研究所

本报告分析师：贺菊颖

执业证书编号：S1440517050001

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