美债收益率曲线倒挂，美国经济是否会衰退？

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宏观：美债收益率曲线倒挂，这次不一样？
上周，10年期与3个月美债利率出现了2007年以来首次倒挂的局面，从历史上看，几乎每次美债利率曲线倒挂后，美国经济都会出现衰退，因此这也加剧了市场对于美国经济衰退的担忧。

在美国，美联储主要还是以联邦基金利率为主要的操作目标，3个月国债利率几乎与联邦基金利率一致，可以反映美联储当前货币政策状态，2年期国债利率基本上也可以反映出市场对于未来货币政策的预期，10年期的国债利率更多的反映了市场对于经济增长与通胀趋势的预期。目前，美国国债利率的期限结构是3M>10Y>2Y，这实际上显示市场预期美联储未来将进入降息周期，美国经济动能已经走弱，未来有进入衰退的可能，随着货币环境的调整，衰退不至于很快发生，这与我们之前对美国经济的判断是非常一致的。

尽管这与美联储的判断存在差异，但从历史上看，在经济下行期，市场对未来利率的预期可能比美联储更准确，最终可能是联储向市场的预期靠拢，因此本次收益率曲线倒挂，可能也难逃历史规律。尽管长端利率的趋势性下行可能使收益率曲线更平坦化，但并不能证明市场对经济衰退的预期就是错误的，这反而显示了货币政策面对经济增长中枢趋势性下滑的无力。

海外上周公布的经济数据多数仍然继续走弱。美国1月核心资本品订单与初值持平，但耐用品订单下修，工厂同样低于预期。3月Markit制造业PMI初值创下2017年中以来的新低，但2月成屋销售有所回暖  欧元区制造业PMI大幅下滑，创69个月的低点，德法同样双双走弱。此外，英国四季度GDP初值不及预期。

本周中美贸易第八轮谈判将在北京举行，英国脱欧第三轮投票可能也将于下周进行，此外还有多位美联储成员发言，阐述对于当前政策的立场。经济数据方面，美国PCE物价指数、消费者信心指数，新屋销售数据，以及欧元区3月CPI数据值得关注。

证券研究报告名称：《美债收益率曲线倒挂，这次不一样？》 
对外发布时间：2019年3月38日
报告发布机构：中信建投证券研究所
本报告分析师：黄文涛
执业证书编号：S1440510120015

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