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宏观:美债收益率曲线倒挂,这次不一样?
上周,10年期与3个月美债利率出现了2007年以来首次倒挂的局面,从历史上看,几乎每次美债利率曲线倒挂后,美国经济都会出现衰退,因此这也加剧了市场对于美国经济衰退的担忧。
在美国,美联储主要还是以联邦基金利率为主要的操作目标,3个月国债利率几乎与联邦基金利率一致,可以反映美联储当前货币政策状态,2年期国债利率基本上也可以反映出市场对于未来货币政策的预期,10年期的国债利率更多的反映了市场对于经济增长与通胀趋势的预期。目前,美国国债利率的期限结构是3M>10Y>2Y,这实际上显示市场预期美联储未来将进入降息周期,美国经济动能已经走弱,未来有进入衰退的可能,随着货币环境的调整,衰退不至于很快发生,这与我们之前对美国经济的判断是非常一致的。
尽管这与美联储的判断存在差异,但从历史上看,在经济下行期,市场对未来利率的预期可能比美联储更准确,最终可能是联储向市场的预期靠拢,因此本次收益率曲线倒挂,可能也难逃历史规律。尽管长端利率的趋势性下行可能使收益率曲线更平坦化,但并不能证明市场对经济衰退的预期就是错误的,这反而显示了货币政策面对经济增长中枢趋势性下滑的无力。
海外上周公布的经济数据多数仍然继续走弱。美国1月核心资本品订单与初值持平,但耐用品订单下修,工厂同样低于预期。3月Markit制造业PMI初值创下2017年中以来的新低,但2月成屋销售有所回暖 欧元区制造业PMI大幅下滑,创69个月的低点,德法同样双双走弱。此外,英国四季度GDP初值不及预期。
本周中美贸易第八轮谈判将在北京举行,英国脱欧第三轮投票可能也将于下周进行,此外还有多位美联储成员发言,阐述对于当前政策的立场。经济数据方面,美国PCE物价指数、消费者信心指数,新屋销售数据,以及欧元区3月CPI数据值得关注。
证券研究报告名称:《美债收益率曲线倒挂,这次不一样?》
对外发布时间:2019年3月38日
报告发布机构:中信建投证券研究所
本报告分析师:黄文涛
执业证书编号:S1440510120015
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