积极型资产配置指南3｜经济周期如何循环往复

上一回我们讲到如何用资产配置来分散投资风险。通过配置不同类型的资产是有效控制投资品的价格波动的一种方式，通过投资股票市场中相关性较低的不同行业也是有效控制波动的一种方式。然而这些投资品在资产组合中的配比不是一成不变的，它需要根据经济季节的不同，组建不同比例的资产组合。那么经济周期是如何循环往复的呢？我们今天就来对相关问题的内容进行讲述。

经济周期就如同一列围绕圆形轨道奔驰的火车，推动经济恢复的火车头就是中央银行在经济衰退阶段向经济系统注入的流动性，这就意味着央行已经意识到经济衰退很成问题了，于是货币政策由紧缩转为宽松。最直接的政策形式就是降息降准，降低市场利率以及流通中的货币增加，信贷供给增加。这就相当于直接给货币池子注水，池子里的水更多了，银行给企业和个人贷款的意愿便会上升。生产端，由于利率的下降，企业的还款压力会得到缓解，营业成本就会降低，于是企业此时更愿意拿出钱来完善自身的人员架构和资产负债表。当企业不再因负债累累缓步前行时，扩产和投资的曙光才会到来。消费端，同样会因为利率和银行放贷意愿的上升受益，原本的还款压力减轻，新增贷款的数额放大，大家才会更有动能去消费。

经济的第二列车厢就是股市。当经济恢复的必要条件被满足后，股市就会走出底部，因为市场参与者已经在预见下一个经济复苏期的到来。特别像08-09年，14-15年的上证股市，当时的经济走势像极了书中描述的火车头和第二列车厢，于是股市发生了什么大家应该都很清楚。

之后便是经济复苏加速车厢了。当然首先复苏的会是利率敏感的经济先行部门，比如房地产和公共事业；接来下就是经济的同步部门，比如制造业，同时非农就业人数也会增加，这样经济的正向循环生产－收入－消费便开始建立。再后来会是商品的复苏，主要是得益于消费能力增加后带动的商品价格上涨。

最后一节车厢往往是经济的滞后部门，比如厂房和设备，以及与资本支出相关的其它行业。

不过，我们需要知道的是火车车厢的序列在不同经济周期，不同的时间段先行和滞后行业也会有所不同。这个结论从历史上股市每次转牛时，各个行业上涨次序不会与历史走势完全保持一致就能得出。所以，投资不会是一门完整的拥有固定答案的学科，在这个大学问里，科学也许只能占到4成，剩下的6成应该称之为艺术。

读到这里有朋友可能会有疑问了，市场利率的高低应该怎么衡量呢？我们怎么知道市场利率什么时候是高什么时候是低呢？确实，实际的利率大小并不总是恒定的，它应该与当时的通货膨胀率进行比较才能知晓。如果通货膨胀率在15%，那么8%的市场利率看似很高，但实际上这个利率是扩张性质的。如果通货膨胀率只有3%，对应5%的市场利率，那么市场就会处于通缩的环境里。

市场利率没有一个定量的指标，它是根据货币供应量，银行间隔夜拆借利率和国债收益率综合考量而得。在咱们国内市场利率最具代表性的当属10年期国债收益率了。老伊常常提到，债券的价格与市场利率是成反比的关系，也就是说，国债收益率走低时，债券的价格往往会上升，反之，债券的价格便会下降。而房屋开工数的波动曲线会与债券价格的变动曲线极为相似，大多数债券价格的巅峰引导了房屋开工数的巅峰就可以证明两者的相似性，也可以根据三者的历史走势图比较获知类似的结果。作者将20年国债收益率走势，债券价格走势，房屋开工数的波动组合成下面的这张图片。不过虽然三者的走势一致性很强，但我们也应该了解到，其剧烈程度不会保持一摸一样。比如在1981年，债券的价格反弹至平衡线以下，而房屋开工数却经历了一个强大的反弹，超过了平衡线。因此，我们应该从中学习到在历史走势的大趋势上，我们可以依赖相关指标对自己的投资进行标注，但绝不能指望每一次走势都会沿着以外的路线行进，不然我们可能会因为过度押注一方而错过其它趋势的涨幅，即使没赔掉钱，也会赔掉大量的时间。

作者在本节内容中强调了房地产产业在经济领先指标中的重要性。主要出于以下两方面原因。1.房地产产业的复苏是一个重要的心理指标，意味着消费者已经开始克服了他们不愿意消费的心理状态。2.房地产产业复苏会到来乘数效应，住房数量的增加对经济有积极的后续影响。人们购买了房子，就需要添置相应的耐用品，比如洗衣机，空调，家具等等。同时房地产也需要贷款和保险，这对于金融部门的发展也是有利的。

除了房屋开工数可以作为经济的领先指标看待外，还有哪些指标可以让我们提前看到经济周期的变化呢？当然有，比如PMI，股票指数，市场利率和货币供给量（M1和M2），十年期国债收益率和银行间隔夜拆借利率的差值，都可以作为经济周期的先行指标。那么既然有了先行指标，同步指标也少不了。作者说经济的同步指标我们应该参考非农就业人数，PPI以及制造业和贸易销售额。最后就是关于滞后指标的内容了，滞后指标包括失业率，银行收取的平均最优惠利率以及贷款余额和CPI。不过对于投资股市的朋友们，我们在股市参与中就不能只看经济的领先指标了，要对股市的先行指标给予过多的关注才是，比如市场利率和货币供给量（M1和M2），十年期国债收益率和银行间隔夜拆借利率差的数。甚至在某些时候PMI和地产股也会提前于股市指数反应，而股市会先于经济做出反应，这个顺序不要搞错了。

那么怎么样才能判断出经济和市场的趋势呢？作者提供了这么几个技术指标来让我们参考。第一就是移动平均线，趋势分析的最常见方法就是计算移动平均线，并根据数据库绘制出移动均线。10个月的平均就是把10个月的数据相加，然后除以总数10，其意是指计算日期的数据相加，除以所计算的日期。计算所得的结果会是一个连续的平滑的曲线。当移动均线改变方向或者数据穿过移动平均线时，就是买入或者卖出的信号。不过移动均线判断趋势有一个非常明显的缺点，那就是在你判定均线开始反转的时候，有一半时间范围的滞后期。老伊解释一下，刚才讲到方式滞后期之所以这么长，是因为作者使用的是月线级别的移动平均线，日线或者周线级别的移动平均线是不会有这么长时间的滞后期，但是准确度与之会有所差距。

第二种方法是通过趋势线交叉的方式来判断经济和市场趋势。趋势线分为两种，一种是上升趋势线，指的是波谷的连接线；另一种是下降趋势线，指的是波谷的连接线。当两者形成交叉的时候，便会出现支撑点或者阻力点，如下图所示。

第三种方式便是MACD指标底背离走势。国内上证指数历史中大牛市一共发生了两次，这两次牛市往前数1-2年的时间内，都发生了月线级别的MACD指标在0轴下方发生底背离的现象。而在A股的历史上，MACD月线级别的指标0轴下方底背离共发生过3次，第一次发生在1995-1996年，虽然那时没有发生大牛市的行情，但上证指数也从500点涨到了2200点。

了解了以上这几种趋势指标的走势，有心的朋友可以把目前自己股票软件中各大指数走势调整到月线级别。你会很开心的发现几乎各大指数月线级别的MACD指标都已经下穿到了0轴下方，只要发生交叉你就必须要注意了，一旦发生底背离，将来走出牛市行情的可能性很大。即使行情没有按预想中的那样爆发，也可以说明股市的位置已经很低了，投入的安全性还是有保障的。

接来下我们就要谈谈超长周期或者长周期趋势了。每个经济周期 都经历在相同的时间顺序里发生的经济事件，然而每个经济周期的特性却也是不同的，这取决于长期趋势的发展方向和发展程度。长波经济周期一直被称为康德拉季耶夫周期，这是以苏联经济学家尼古拉·康德拉季耶夫（Nikolai Kondratieff）的名字命名的。关于康波周期的具体内容呢？我们就留到明天讲。