试听180秒【管清友04】下半年的资本市场，重点关注这5大变化

我们再来看看今年下半年的风险，在于几条，刚才我们讲到美联储流动性的收缩，这个大家已经看到了。大家现在都在等，不是没有看到，这就像一个灰犀牛，我们已经看到它款款向我们走来，但不知道后面会不会加速，迅速撞上我们，这是一个风险。

第二个风险，地方债务的风险，特别是中国北方地区的地方政府平台压力还是比较大的，大家做过微观调研的话应该都知道这个压力，关键的问题在于我们的财政政策和货币政策并没有采取大水漫灌的形式，也不可能再采取这种举动了。因此消化债务是一个特别棘手的问题。

第三，我们现在看到一些大型企业出现的风险，特别是和金融地产相关的这些企业。注意，在现在生产端三条红线，需求端三条红线，这样的调控政策“房住不炒”基本基调之下，一些高杠杆、高债务的公司，它的死亡就是一个时间问题。

我们现在看到“房住不炒”一系列措施不但对房地产企业融资端和需求端限制干预，也加大了对学区房的打击力度，强调教育公平，应对社会关切，已经到了这个维度。如果生产端和需求端红线绑住了，反正没有办法了。再加上一些公司前几年，2017年和2018年上半年最后逃生的机会没有抓住，节奏踩错了、战略弄错了，我对这些企业家、对这些公司充满敬意，但对他们的命运表示担忧，我觉得生还的概率不是特别大。

而且我们也一直建议，要防止这些大型公司由于他们进入破产重组之后带来的连锁反应。从监管层角度来讲，我们看到这几年基本上是以时间换空间来消化这些风险的。这是今年下半年三大风险：美联储收缩流动性风险、地方债务风险、大企业陷入流动性危机，甚至陷入破产重组之后带来的连锁反应风险。

下半年，无论是房地产投资还是股票市场投资，还是整个金融投资，我们一定要重视这种环境。无论你是处在上升赛道还是处在下滑赛道，今年下半年从企业自己角度来讲，我们自己的流动性管理也特别重要。

当然了，美联储收缩流动性对于中国影响会有，毕竟美联储是个“渣男”，中国央行是个“暖男”。美联储一收缩流动性，我们会受到一定冲击，但受冲击最大的肯定不是我们，肯定是俄罗斯、巴西、土耳其这些国家，是越南、印度这些国家。因为我们从2017年以后就开始在挤泡沫，降杠杆，然后缓释风险。

我们监管当局、货币当局还是打了提前量，而且这几年确实有非常大的战略定力，坚定地进行结构调整。

我相信经过2017年以后的这几年，大家开始充分地认识到在2012年提出的三期叠加判断，大家开始认识到了增长速度换档期、结构调整阵痛期和前期政策消化期，特别是结构调整阵痛期，我们应该第一次真正体会到什么叫结构调整阵痛期，对于很多行业、很多群体来讲真的很痛。

但“不是一番寒彻骨，哪得梅花扑鼻香”，没有这个痛苦的结构调整，我们很难实现整个经济的升级转型，就很容易步入日本80年代末期的状态。日本的问题就是结构转型没有实现，财阀地位无法撼动，韩国也是如此。所以经过这个痛苦的过程，我相信我们能够实现凤凰涅槃。

美联储，我们下半年对它的判断刚才讲了，它不会特别快，它一定会和市场进行充分的沟通，但收缩流动性的节奏加快了。2023年底前，确实和以前不一样，显示加息次数大概是两次的情况。中国央行基本上“不急转弯”。中华文化博大精深，汉语言文学博大精深，“不急转弯”，各位一定要理解，不同时间段理解这句话表达的意思不一样，你可以说不着急转弯，转弯不着急。还有很多意思，你可以衍生出很多意思来。现在我可以告诉大家，我们现在慢慢转，不着急，不要太急。

不要奢望全面宽松，不可能，边际上做一些松动，就像今年7月份我们做了全面降准，大家知道降准和降息差异是很大的，我们也反复强调不搞大水漫灌，也不至于全面收紧，这就是我们下半年面临的政策环境。

因此从资本市场这个角度来讲，一定是只有结构性机会，而且结构性的机会轮动会非常快。像2015年那样，把美林投资时钟炒成了电风扇，这个时代又来了。

风险，我刚才又说了，去年年底年终秀时我讲“出清的尾声”，我觉得今年下半年是风险加快出清的过程，地方债务，一些大公司，基本上也属于从二环到一环。我不知道杭州是怎么划分的，这个城市基本上是这样，迅速地出现风险的释放，但基本接近尾声，虽然很剧烈。

大家知道最后一轮的风险释放都是很惨烈的，说实话去年年底讲的时候我也没有预想到今年下半年风险会如此之大，但经历了2017年以来风险释放，我觉得总体上我们还是有把握的，一直在挤泡沫。说实话，有很多这类公司股价跌到已经足够高了，有些公司踩坑踩的足够大，也被拖累进去。有些企业因为连续踩了几个坑，股票跌到了令人怀疑人生，这就是风险释放过程当中带来的一个惨烈的过程。

我们的爆雷也接近尾声，我觉得是接近尾声。这个尾声是在今年下半年彻底结束，还是在明年上半年，还需要观察。总体上这轮美联储收缩流动性之后，再加上我们对于风险的管控，中国从2017年以来处置金融风险的这一轮努力有惊无险。

最后，资本市场的变化。我们提醒大家关注五大变化：

1.IPO常态化

如果你处在上升的赛道，处在这个产业链上，恭喜大家，也希望大家抓住切实难得的机会、难得的风口，这是股季风，不是台风，为什么？中国资本市场改革确实在经历一个翻天覆地的变化，原因大家可以说很多，间接融资向直接融资转变、要推动资本支持科技创新等等。

IPO的速度在加快，过会率在提高，虽然今年做了一点窗口指导，针对很多所谓乱象也是必要的，但总体上来讲IPO的速度会越来越快，当然退市也会越来越快，资本价值的分化也越来越明显，中小市值公司将会持续被边缘化。

大家还记得我刚才说到，机构重仓股从2016年1600只左右现在下降到2021年一季度1000只左右。中小市值公司，什么是中小市值公司？基本上100亿以下市值公司，二级市场100亿以下市值公司。一级市场，甚至很多投资人说500亿市值不看了，500亿以下市值不看了，这个我觉得有点悬乎了。

2.资本价值分化

我们现在看到二级市场，股票市场100亿市值以下公司基本上要被边缘化，这一类中小企业生产自救其实任务很艰巨，欢迎大家来找管老师商量对策，我们一定合法合规挖掘、发现价值。为什么这么说呢？我们刚才讲到核心资产逻辑、机构抱团逻辑、机构重仓股的逻辑，所以我们看到整个股票市场的分化，特别在科创板和创业板上分化会越来越重，我们实施注册制的科创板也好、创业板也好，其实在慢慢的港股化。

我们预计未来“十四五”时期大概率会逐渐实现完全意义的注册制，什么叫完全意义的注册制？首先监审分离，交易所只管审核，甚至交易所不再审核，这个我觉得监管层应该加快进程；二是恢复T+0，取消涨跌停。我们现在还是实施1995年之后T+1涨跌停板制度，这个制度不利于市场的。这个分歧很大，大家似乎都站在普通投资者立场上，结果发现股民们特别受爱戴，但股民永远是受害者；三是强化做空机制，我刚才讲到核心资产为什么会出现泡沫化，一个很重要的原因就是做空机制不健全。

什么样的好股票也不能一口气干到几百倍估值，所以我说X茅虽好，不要贪杯。为什么有些人会贪杯呢？其中一个原因是我们做空机制不够完善，所以分化是大概率现象，A股会出现更严重的分化。我们说原来的“四六现象”，未来会过渡到“二八现象”、“一九现象”。

3.破发常态化

我们统计了两个指标，一个是跌破上市首日收盘价，现在价格已经跌破上市第一天收盘价。另一个是跌破发行价，大家可以看看，破发是未来常态，破发说明我们这个市场发挥了定价功能。我们这个市场价格发现功能是有很大BUG，有很大问题的，这来自于投行定价的问题，投行没法区分，投行给人定价定得很高，最后股票是抛物线似的下跌，投行该拿保荐费拿保荐费，这是不对的。

没有做空机制，大家可以想像这个定价，你只有一种力量，做空机制、做空的力量很小，怎么发现公允的价格呢。所以破发我倒觉得是个好事，超过5%的企业跌破上市发行价，科创板是创业板的2倍。

注意，这是现在一个非常大的BUG，超过80%的企业跌破上市首日收盘价，大家知道这个过程意味着什么吗？意味着无意之间机构、投行、上市公司联合打造了一台马力超强的联合收割机，你可以想象一下这个场景。当然很多人在里面有惨痛的教训，

4.退市常态化

这个不用说了，退市是保持新陈代谢，保持健康的必选项。所以不是上市之后万事大吉了。

5.投资机构化

注册制的实施表明这个市场投资风险不是小了，对于个人投资者、个体投资者不是小了，是大了。注意，投资的机构化越来越重要，所以各位要“相信相信的力量”，尽管机构抱团经常出现雪崩，但机构的信息分析能力、挖掘公司能力、控制风险能力仍然比个体要强。

就像我在今日头条做视频节目时一开始就说了一个话，我说普通股民冲进股票市场大概相当于你拿着大刀长矛冲进重机枪阵地，未来投资市场是一个重机枪阵地，不是我们拿着大刀长矛能进去的，所以大家要注意这个趋势。

简而言之，资本市场繁荣未来给这些善于思考、善于学习的人真的提供了一个千载难逢的机会，我们一定要抓住这一轮资本市场繁荣的机会。同时，我们要关注到整个经济大势的变化，货币环境的变化，特别是市场结构和市场主体行为的变化。

最后也祝各位在未来长周期里能够找到自己的季风，谢谢大家！