试听90秒2-2 判断经济周期：如何解读常见的经济指标（下）

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大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清友。

上一节课我们主要讲了判断经济周期要用到的第一类指标：经济增长类指标，包括GDP、消费、投资和出口三驾马车以及可以超前预测的PMI和社融数据。这节课我们继续讲第二类：通货膨胀指标，以及如何用这两类指标判断周期。

通货膨胀是个学术用语，换成人话其实就是价格。价格主要分为三种，包括消费者价格、生产者价格以及资产价格。一般来说，通胀最关注的是CPI，也就是居民消费价格指数，这是站在消费者的角度统计日常商品服务的价格变动，物价普遍上涨，CPI就会上升。大部分商品的价格下降，CPI下降。

CPI有多重要呢？每年政府工作报告都是根据CPI来制定通胀目标，比如2018年的目标就是控制在3%以内。也就是说，中央认为当CPI低于3%时，物价是相对平稳的；当CPI高于3%，就有点通货膨胀了。但是我国的CPI指标一直以来都有很多争议，不是很好用。从历史来看，CPI自2014年后长期处于低位，从未超过3%，但这种数据的平稳似乎与老百姓的直观感受存有巨大差异。

这是因为我国的CPI存在一些结构性缺陷：首先是食品类权重过高，超过30%，远高于美国的15%，这导致了食品类物价的变动对于CPI影响程度过大，其中猪周期就是影响CPI的重要因素。因为生猪的养殖数量跟猪肉价格密切相关，而猪肉价格又是食品价格中的关键指标。比如最近几个月CPI重返2时代主要是由猪价带动的。

其次是居住类占比较低，不到18%，远低于美国的42%，这意味着房价的疯狂上涨并不能如实的体现在CPI里，比如今年7-8月的各大城市的房租大幅上涨就没有在CPI中体现出来。最后是CPI侧重反映下游销售环节的价格水平，对上游原材料价格的反映很有限。从2017年开始，供给侧改革推动上游原材料价格上涨，大宗商品价格指数持续上行，例如螺纹钢现货价格翻了两倍有余，但从CPI中几乎看不出来。

因此，单纯用CPI来衡量物价水平不太合理。观察社会的通胀水平需要配合其他指标来看，主要就是PPI和资产价格。

PPI和CPI是一个类型的指数，只不过统计对象是生产者，它反映了社会生产成本是上升还是下降。这部分产品虽然不直接影响消费者，但最终会传导反映到消费环节的价格指数上，因为产品的成本增加了，它的销售价格最终是要上涨的。

PPI对于CPI具有一定的领先性，但在中国由于存在价格管制等因素影响，PPI对CPI传导并不显著。如2017年受供给侧改革影响，上游产品价格涨幅较大，PPI由上年下降1.4%转为上涨6.3%；但受猪肉和鲜菜价格下降影响，CPI仅上涨1.6%，跟上年比反倒回落了0.4个百分点，PPI和CPI出现背离，所以在分析物价水平时，不能只看CPI，还需要结合PPI一起来分析。

资产价格有很多，比如债券、股票、不动产等价格，这里可以主要看房价。因为上节课我们讲到，投资、消费和出口三驾马车里，最受关注的是投资，投资里面最重要的又是房地产。

房价的数据有很多，最常用的是70城房价指数，是统计局通过对70个大中城市住宅销售价格数据算术平均而来，包括新房和二手房。过去几年房价的上涨相信大家一定还记忆犹新，不少一二线房价翻倍，三四线房价过万，对老百姓来说，CPI虽然没动，但大家体会到的通胀水平和生活成本其实大幅提高了。

每个月的第二周，统计局会公布上一个月的CPI和PPI，具体的大家可以去统计局官网查询。到这里，我们基本可以建立一个分析经济增长和通货膨胀指标框架，接下来我们通过这几年的实例讲讲怎么用这些指标判定周期。至于不同周期应该如何投资和配置资产，我会在接下来的两节课给大家详细介绍。

我们就以2014年作为分析的起点，从2014年初以来，我们基本经历了一轮完整的经济周期，具体每一阶段是这样划分的：

粗略的看，2014 -2015年算是衰退期，当时经济一路下行，物价也很低迷。从经济增长指标来看，GDP增速从7.4%的高位一路下行到6.8%，经济增速明显放缓。从通货膨胀的指标来看，CPI维持低位震荡，PPI持续为负，经济较为低迷。

2016年算是复苏期，经济已经开始企稳回暖，通胀整体可控。2015年9月，面对经济下行趋势，国家发改委召开会议，部署了10项举措来促投资稳增长。2016年，稳增长成效初现，GDP增速企稳，开始上行。通货膨胀指标方面， CPI仍在低位，PPI一路震荡上行，房价开始上涨，通胀相对可控。

2017年前三季度算是过热阶段，经济稳中向好，但通胀也开始走高。GDP增速一度高达6.9%，经济发展势头强劲。虽然CPI还在低位，但前三季度PPI同比上涨6.9%，房价继续上行，经济明显过热。

2017年第四季度至2018年初算是类滞胀，经济增长乏力，通胀还在高位。这一阶段的GDP增速持平，均为6.8%。CPI一度上升至2.9%，PPI虽有所下滑，但仍处于相对高位，三四线城市楼市依旧火爆。经济增长动力不足和物价上涨并存，出现类滞涨。

2018年二季度以来算是又进入了衰退周期，经济加速下行，通胀开始松动。GDP增速出现了明显的下滑，从6.8%降至6.5%，创下十年来新低。通胀方面，受猪瘟、水灾的短期影响，CPI有所上行，但整体可控。PPI明显下滑，房价开始回落，这就是衰退的典型特征。

总结一下这两节课程，经济周期决定大类资产选择，是投资股票的前提。经济周期可通过经济增长和通货膨胀两大类指标划定，结合这些经济指标可以发现2014-2018年的中国经济已走完一个完整的经济周期，接下来的课程里我会继续给大家讲解在不同的周期应该如何配置资产，如何配置股票。