宏观｜美国通胀下行仍缓慢进行，金融风险尚未排除

一、美国宏观经济情况

4月份CPI环比0.4%，前值0.1%；同比4.9%，前值5.0%。核心CPI环比0.4%，前值0.4%；同比5.5%，前值5.6%。

美国CPI的下行还是非常慢，月同比基本上在以每个月0.1、0.2的水平下行。环比基本上也是刚刚在0.5%以下，但还是在环比正值的水平。

唯一一个比较乐观的是，美国现在核心CPI当中的房租分项的读数开始进入到同比下行，这个推动力比较大。因为整个房租以及房租相关的东西在核心CPI中的权重占比差不多1/3，这一块的读数下来之后，美国整个核心CPI下行的速度就会稍微快一点。当然还需要一两个月来确认核心房租分项的下行是否完全确立。

其他的服务分项还是维持在高位，像交通还是维持在一个非常高的同比读数两位数的位置，所以美国现在通胀下行还是非常缓慢。

非常缓慢就导致从通胀角度来讲，其实联储想要结束QT，想要进入到降息非常困难，这一块对它的阻碍非常大。但是现在另外一边的平衡又非常艰难，艰难来自于它的金融风险目前还没有排除。

目前美国出险的金融机构涉及到的总资产规模已经接近次贷危机初期了。这些出了险的资产虽说质量要比次贷危机时间好得多，无非就是几个点的浮亏，次贷危机时候百分之几十的烂账，所以性质不一样。但是它的出险规模也确实足够大，已经接近次贷危机初期的水平。

如果后续美国银行业的出险资产规模再进一步扩大，不排除会在某一个时间点逼迫美国提前进入降息通道，所以现在无非就是平衡CPI推动不降息，金融风险可能推动需要降息，所以就在两个互相矛盾的趋势中寻找平衡。

大概率6月份维持利率不变，789月份就看金融风险会不会扩张。如果金融风险不扩大，还是维持此前预期，大概到三季度会给出一个退出量化紧缩的时间表，到四季度正式退出QT，到明年一季度开始降息。但是如果哪天银行业的危机进一步扩大，可能又会像2019年那样又开始提前降息。

现在银行业的危机实际上是来自于美国长期宽松导致的负债端的一些结构性问题，结构性的脆弱。美国在次贷危机之后很长一段时间，差不多十来年的时间里面，利率一直都维持在0附近的水平。

当利率维持在0附近的时候，实际上大部分货币市场基金包括个人的活期存款，整体来说这些资产也是可能在0到0.5的收益水平之下。这部分资金在这样低的利率下几乎是一个无限久期资产。

现在的问题是，这么猛地加息，一年多一点点的时间里面从0加到了5.25，银行的活期存款利率实际上还是维持在非常低的位置，它也没有能力跟着政策利率往上加。

这就导致了这些资金包括一些货币市场基金的资金天然有动力从这些低成本的活期存款，一些货币市场基金里面取出来，丢到一些高收益的地方去，比如国债以及绑定国债敞口的一些产品。他们也可以做到随时交易、随时启用的状态。

所以就导致了银行业在一年多的陡然加息的过程中，负债端天然有流出倾向，这就是过去十几年长时间维持超低利率所形成的问题，他们没有适应活期资产。利率回归之后，活期资产最终真正回到了短久期的环境下。

美国过去10多年长期的利率走廊的管理，也导致了实际上政策利率朝银行存款端和贷款端的利率的直接传导的通路有一定问题。

贷款端还好一点，对存款端的直接传导通路有非常大的问题，已经很难传导了，基本上是通过货币市场基金以及国债相关资产在传导利率。

二、美股

美股维持判断不变。随着利率触顶，后面成长类的资产的估值修复会更有优势。所以最近可以看到XBI、纳斯达克，纳斯达克100这些科技医疗的成长类资产，表现得要比标普好，标普还要比道琼斯更好一点。

现在美股不要追涨，因为美国的经济整体来说还在下行通道。美股大概率后面还要回落，因为现在已经打入了一些价值预期，美债利率短期来说再大幅下跌的空间已经没有了，甚至短期可能会有一定的反弹，反过来再对美股产生一些压力。

在这样的情况下，美股从节奏上来说应该不远了，可能会迎来一轮调整。等到再出现回落了之后，如果仓位不够，想加仓的可以再加仓，但是现在不要再去追涨，现在没有到一个右侧的交易时间点。

后续一些消费类的股票，包括一些金融类的股票，会迎来一定程度上的业绩回落，这个概率比较大。所以价值股后续的情况还是会比成长资产弱一点。如果后面再出现一轮调整，美股的成长资产已经到了一个比较好的配置时间点。

三、人民币贬值

人民币短期贬值不用担心，确认加息结束，确认通胀进一步回落的话，后面美元就会进入到下行通道。美元上行通道一段时间之后人民币会恢复强势。

近期人民币比较弱，很大程度上还是反映了国内本身自身的情绪悲观，人民币今年的大趋势是升值的。

这两年人民币汇率有个特点，走势特别滞后，可能跟结汇有关。这两年很多结汇看风向，去年到现在为止顺差比较高，实际上有结汇需求，但是看国内可能又觉得经济不好，比较悲观又拿着不结汇，就导致结汇量少。

相当于美元的需求大，人民币需求小，人民币就更会加剧贬值。这个阈值一旦被反转过来，美国经济下行比较明显，同时美元也走弱了，又会可能扎堆去结汇，又会额外形成一个人民币升值的压力，所以就会形成暴升暴贬的情况。