宏观｜联储本轮加息基本结束，美元下行后，人民币也将升值

一、美国市场利率

联储这次如预期加息25个点，现在联邦基金的利率达到了5~5.25这个位置，已经达到了2006年那一轮加息的顶点。

这一次声明的措辞中做了比较大的调整。3月份以及3月份之前的表述，对于后续的预期都是“将加息”，到5月份的表述改成了“或可加息”，基本上已经在暗示本轮加息结束。

现在美国金融市场的押注很激进，美债利率市场定价基本上已经在押注三季度底降息，这个押注可能只是一个短期交易行为。

三季度降息的可能性基本上不存在，因为按照联储的行为模式来说，他在降息之前，先要停止QT（量化紧缩）或者给出明确停止QT的时间表。

现在联储处在每月950亿美元的量化紧缩中，即便一个比较乐观的预期，也应该是联储在Q3给出QT转向的时间表，到Q4正式的结束QT，可能12月份到明年一季度才会出现正式的降息。

但是一旦正式开始降息，可能新一轮的QE就不远了。因为美国现在有一个很尴尬的地方，非美投资者持有美债的占比一直在往下掉。美债一旦减持比较明显，美国联邦政府的债务问题跟中国的地方债问题没什么区别，没有办法解决，所以这个雪球一定要滚下去。

现在这个状态下，非美投资者的占比还在往下掉，尤其是非美央行还在减持。现在人民币的结算比重这段时间增长明显，一些第三世界国家减持美债增持人民币的动机就更强了。

在这样的背景下，联储在明年一季度左右开始降息之后，大概率很快会开始QE5（第五次量化宽松）。因为外国央行不买了，只能自己的央行从市场上把美债买走，市场上的存量变少了，美国政府继续发债相对来说压力会小一点，发债好发一点。它的作用就是平衡美债的供需问题，美债现在问题就是供大于求。

QE5不用正式开启，只要QE5的预期形成了，全球的资产价格的估值压力会显著缓解。因为现在加息的高峰虽然过了，所以资产压力进一步恶化的预期已经停止了一段时间，但是正式转向还要等到QE5的预期到来。QE5预期到来，全球的估值都会有一个预期上的修复。

二、美元和人民币

美元应该很快结束盘整，只要6月份下一次确认停止加息，美元应该就要往下跌了，跌破100应该是很确定的。

美元盘整结束之后，应该用不了太久，人民币会逐步结束弱势期，但是人民币很大概率会出现一个表现特别急促的状态。

一个主要的因素是结售汇的节奏问题。因为疫情之后，我国国内疫情大起大落了好几波，对结售汇的影响特别大。再叠加经济的波动，在这个过程当中形成了很多对汇率的额外的扰动。

今年一直到现在为止，结汇的量远远小于顺差量，很多人可能还是信心不足，觉得美元还没有到弱势期，可能对人民币信心不足，所以选择不结汇。一旦美元进入到弱势期，他们这些攒着的可能就会突然扎堆去结汇，推动人民币出现一个急速的升值。

三、美债投资

个体投资者在中短期维度投不投资美债跟大级别上非美央行减持美债这两件事情没有关联性。

之前美国加息的高峰期的美债是值得投资的，因为那个时候的美债的利率打得很高，就相当于票面价格很低，有很高的隐含的收益率，所以当时很适合投资美债。

现在因为美债利率已经下来了很多，相当于票面价格已经涨了很多，所以最适合投资美债的时间窗口已经过了。

但个人投资美债跟非美央行之间减持美债没有关联性。因为非美央行减持和增持美债不是奔着炒美债多弄几个点收益的目标去的，而是一种战略性的配置方式。它先取决于国家需不需要维持足够的美元储备。如果要维持足够的美元储备，他不可能把美元现金拿在手里，只能放到美贷中。本质上是一个经济体的国际环境、贸易环境决定了它要不要维持美元储备的问题。

人家做的是大级别的地缘政治和贸易格局的判断，个人投资者做的只是中短期的投资判断。

各国央行会在过去的20年中维持特别大的美元储备的规模，实际上跟上世纪的亚洲金融危机有非常大的关系。

上世纪的亚洲金融危机导致一个问题，让很多非美国家尤其是体量不大的非美国家意识到一个问题。当时在美国统治力很强的时代，如果没有足够高的美元外汇储备墙，一旦美国有意提高利率引导资本回流，你的外资流出压力，资本流出压力会特别大，外债的偿付压力会特别大。这个时候如果手里没有美元储备，有可能变成主权债务危机。

所以亚洲金融危机之后，很多国家倾向于去维持大量的美元储备，只能换了美债。但现在美国的旧体系的实力已经减弱了。

即便美国在这么剧烈的加息背景下，国际资本回流美国并不明显，因为很大程度上美元自身紧缩的承受能力变弱了，同时紧缩对于国际资本的引导能力变弱了。

这个时候对于非美国家长期来看，维持特别大的美元储备规模的必要性在降低。后续非美央行持有美债比重下降，其实是过去10年以及未来一段时间的一个长期性现象。