第68讲（第23周）结课复盘：如何解读财务报表？

“你好！听完了这堂课，与你一起复盘课后笔记。听完这期课程，《清华名师肖星的财务课》更新完毕，祝贺你坚持学习到最后。”

课堂笔记 

在前面两节课里，我们分别从企业的经济活动以及经济活动背后的经济驱动力两个方面来整合了我们的课程。我们看到，财务数据其实可以全面的描述企业经营、投资、融资三个方面的经济活动，用五大业务来说，这里面包括采购、生产、销售、薪酬以及投融资五大业务循环。

在经营的方面，我们还可以看到很多具体的细节，包括采购的付款过程、采购进来的商品的存放周期、我们的生产周期、销售的过程以及最后的回款过程。所以我们说财务数据是可以让我们看到企业经营的全貌，并且除了这个之外还可以看到造成这些经济活动背后的那些经济驱动力，包括这个企业所处的行业以及它自身的战略选择，还有它的战略执行。

今天我们就要来谈一谈，怎么对财务报表本身去进行解读，我相信这是大家非常关心的问题，其实在我们整个课程当中一直都在贯穿着这样的一个问题，那今天我们就来进行一下总结。

其实解读财务报表，回忆一下课程的内容，我们应该还记得，在资产负债表当中我们可以通过资产当中的应收账款、应收票据、预付账款、存货以及负债当中的应付账款、预收账款以及应付工资这样的一些项目来了解公司经营活动的运营情况。具体来说就是通过这些项目的周转率的水平来了解一个企业业务运营的每一个步骤，它的运营周期，可以甚至于计算出日常运营当中从现金转一圈回到现金的真实的周期到底是多长时间，所以从资产负债表可以让我们很清楚地了解企业的效率情况。

在利润表当中，我们自然是可以很清楚的了解企业的效益情况，这里面包括这个企业的毛利率的情况是什么样的，经过毛利率之后他的三项费用分别是一个什么样的水平，在考虑其他像税、资产减值、金融资产等等这样的一些问题之后最后净利润的情况是什么样的。所以利润表可以让我们很清楚的了解，且利润的来源是来自于我们正常的经营活动，还是来自于像投资、金融资产公允价值的变动，还是来自于资产减值本身的变化等等这样的一些问题。那么在经营活动当中，我们可以进一步的知道是成本的方面还是费用的方面，导致这个企业的业绩是好或者不好，所以从利润表我们可以了解企业的效益情况。

当然除此之外，其实在资产负债表当中我们还可以知道公司的一些偿债能力，包括像流动比率、速动比率、利息收入倍数等方面，应该说偿债能力就是一个涉及到风险问题的分析了，但是实际上除此之外，我们还讨论了关于现金流量表的分析。

我们知道现金流量表着重是来描述风险的，而对现金流量表的分析可以分为两个方面，一个方面是对现金流本身的结构分析，我们讨论过从八种不同的现金流状态如何去推断公司的运营状况以及它所最需要关注的风险点在什么地方，对现金流分析的另外一个方面是去分析净利润和经营活动现金流之间如果有巨大差异的话，去判断这个差异产生的原因以及它背后的业务上的原因到底是什么，我们说过这是帮助我们去发现企业持续经营方面受到挑战的重要风险的一些信息。

在课程当中讨论过的对报表进行分析的一些方法，那么当我们拿到一个报表之后，到底应该如何去解读报表呢？离不开刚才我们说的这些方面。关于风险的方面，我在这儿就不再重复了，风险的方面我们刚刚说过了，一个方面是关于偿债方面，一个方面是通过现金流量表，两个角度的分析来进行。我在这儿更多的来说一说收益的方面，就是要赚钱，赚钱用我们的财务指标衡量就是投资回报超过资本成本的程度。

我们主要就来讨论这个投资回报的问题。

我们在课程当中一直是用总资产报酬率这个指标来表示投资回报这样的一个概念，而我们一直也都知道总资产报酬率可以分解成两个指标相乘，一个是净利润率，一个是总资产周转率，而净利润率表明的是效益的含义，总资产周转率表明的是效率的含义，所以我们就可以把赚钱分成效益和效率两个方面。

那我们在分析一个企业的时候，首先我们要看看这个企业的投资回报在这个行业当中属于什么样的水平，在整个社会当中大概是个什么样的水平，然后再来看这样的一个投资回报的水平是高是低，是由效益和效率这两个方面的哪个方面起了主要影响的。所以我们要用刚才说到的用于衡量效益和效率的这些指标去跟同行业的公司去进行比较，看一看他在同行业当中处于什么样的水平，再去根据这个公司自身的战略选择来判断这样的一个水平是正常的还是有问题的。

打个比方来说，如果我们知道一家公司的战略定位是一个成本领先的定位，那我们就应该预期看到它的毛利率不会有太突出的表现，但是他应该表现出比较好的周转率，什么意思呢？也就是说，如果我们拿这个公司的毛利率去跟其他同行业的公司比较的话，可能看到的是他在这个行业当中处在很一般的水平，甚至于可能是中等偏下的水平，但是我们预期应该能够看到的是它的周转率在行业当中处于比较高的位置，至少应该是高于平均水平的，如果我们没有看到这样的现象，那就说明这个公司的战略执行可能在什么地方是出了问题的，它并没有做到它的战略所要求它做到的东西，那我们就要进一步的去分析为什么它的战略没有被有效地执行。比如说他的周转率没有达到这样的高的水平，那原因是什么？是因为东西卖得太慢了，还是因为款收的太慢了？是因为在原材料环节浪费了太多的时间，还是因为在生产环节浪费了太多的时间？当然这只是从会计上来进行分析，我们还需要进一步的去结合这个企业自身的业务特征，去寻找在业务的角度来理解这个数据的背后的原因的方法。

当然，当我们看到成本领先战略的公司毛利率处于比较一般的水平的时候，我们还不能够就此打住，我们可能还应该去寻找一下关于它的成本的相关信息，看一看它的成本水平，也去和同行业的公司的水平去进行比较，看一看它的成本的状况在同行业公司当中是不是真的处于比较领先的地位，如果我们发现成本并没有处于领先的地位，这就说明这个公司虽然他的这个成本领先战略即使看上去表现出来周转率可能确实比较高，但是这也说明这个公司其实并没有实现成本领先战略的最根本的基础，这个基础就是成本在行业当中处于领先地位。

为什么这么说呢？因为我们知道周转率高其实是很容易可以通过压低产品的售价来实现的，但是这样的做法从长期来看，必须是以成本优势，也就是说成本比其他公司更低这样的一个前提作为保证的，如果我的成本并不比别人低，而我只是把价格定得比别人低，表面上看起来似乎也没有问题，只是别人挣的多，我挣的少，但是随着行业竞争的加剧，整个行业毛利率水平都在下降，那么等到行业真正竞争到来的时候，整个行业大家其实都处在可能盈亏平衡的边缘上，如果我还是要让我的价格定得比别人低，我的成本又跟别人差不多，那最后的结果就是我的毛利率会比正常水平还要低，如果人家正常水平都已经是盈亏平衡的状态了，那我这个比别人还要低的毛利率就势必会产生亏损了，所以在这种情况之下就是难以继续下去的这种低价格了，所以我们说成本领先战略最重要的实现的前提就是他真的拥有在行业当中比别人相对来说都低的成本，也就是具有成本优势。

那么同样的道理，如果是一个差异化战略的公司，那我就需要了解这家公司的产品是不是在这个行业当中，是给人一种比较高端的印象，它的产品的价格是不是真的比其他的企业可能相对定的要高。比如说我们如果能够找到相关的销量的数据，我们大概就可以看到每一件产品的收入是多少，用这个数据去跟同行业的公司比较，大概就可以知道我们的定价区间是不是在行业当中属于比较高的位置。

我们为什么关心这个问题呢？因为差异化战略最终要落实到产品具有独特性，而这个独特性最终的目的是为了获得标高价的能力，所以如果不能够获得标高价的能力，那么我们所说的产品的独特性实际上是没有价值没有意义的。

所以我们在分析这个公司的财务数据的时候，实际上就是用我们前面谈过的衡量效益和效率的不同指标去在同行业公司当中进行比较，并且结合这个公司自身的战略选择来判断它这样的财务数据的表现和它的战略选择是不是相匹配的，并且以此来推断这个公司战略执行是不是成功的，如果它没有成功是什么原因导致的，这里面相当重要的一点是需要再进一步去追溯财务数据背后它的业务上的原因是什么，因此这就需要大家去了解公司在业务上的一些举措。

还有的同学可能会问，那我怎么能够知道它的销量情况是什么样的，比如：它的成本构成是什么样的。作为一家上市公司的话，这些信息都是会在年报当中有披露，具体是在年报的附注当中。如果是一家非上市公司，那我们就需要有一些内部的渠道去找到这些信息了。通常来讲，如果我们是分析自己所在的公司，这样的渠道是比较容易找到的，如果是被我们投资的企业，那可能也不会有太大的问题，但如果是一个完全外部的投资者，又是一个非上市公司，那很难找到这样的信息，不过我想这种分析需要可能相对是比较少的。

总结 

今天我们帮大家最后总结了解读报表的方法：

解读报表先从投资回报这个最终目标入手，然后从决定投资回报的效益和效率两个方面来进行具体的分析，进行分析的时候一方面要把这家公司的数据去和同行业其他公司的数据进行比较，而另一方面要考虑这个公司自身的战略选择是什么，看一看它的财务表现和它的战略选择是不是匹配，那么以此来判断它的战略执行的有效性，并且要找到这些数据背后从业务层面上讲是哪些业务的举措导致了这样的一些数据，所以这是我们去解读报表的一个基本思路。

到这里为止，我们今天的课程就结束了，随着今天的课程的结束，这门课也到了最后跟大家说再见的时间。这门课一共68讲，持续了23周的时间，非常感谢一直陪伴我们走到今天的各位同学们，由衷的希望大家在这门课当中学到了一些知识，也感谢大家对我的支持，是各位同学们的支持让我能够一直走到今天，也非常期待能在以后的时间里继续给大家带来后续的课程，再见。