小天鹅（下）：一家近乎完美的公司

小天鹅穿透式财报分析（下）

管理层面：

（1）小天鹅是一家轻资产的公司，其非流动资产占总资产的比重仅为8%，而且，随着非流动资产的折旧和摊销，其净值还有进一步降低的趋势。自2012年以来，其占比连续下降，分别为17%，14%，11%，和8%。

（2）从管理效率上来看，公司总资产周转率略有下降，上一年度为0.92次，本年度为0.86次。其主要原因在于流动资产的增长过快，其非流动资产的周转率因为其占比的逐年下降而逐年升高，目前已达到10次，而上一年度仅为8次。

（3）公司存货与应收帐款的管理涨跌互现， 2016年度，公司存在周转率从13次下降至7次，但与此同时的应收款（含应收票据、应收帐款及预付款项）周转率则从4.1提升到5.6次。

财务层面：

（1）小天鹅的资产负债率为63%，而且，保持了持续上升的势头，上一年度为58%，再上一年度为55%。这意味着它进一步提高了它的财务杠杆和财务风险。

（2）从公司短期支付能力上来看，流动比例保持在1.4-1.6区间，虽然这一比率在过去4年有所下降，但流动资产超过流动负债50%；

（3）公司在过去10年，除2010年定向增发募集了7.32亿资本金以外，每年的融资活动现金基本上都是分红或还款所引起的净流出，现金股利分红连年增长，过去3年的分红现金分别为1.94亿，2.86亿和3.95亿；

（4）公司在基本没有银行借款的前提下，保持了公司负债率的提升，也就意味着公司在占用经销商和供应商资金方面增长较快，这也就意味着公司在上下游产业链中提升了自己的谈判能力。

所以，从总体上来看，公司财务风险可控，短期支付能力强劲，资本成本随着负债率尤其是无息负债的提升而降低，充分展现了公司娴熟的财技。

业绩层面：

公司股东权益报酬率19.3%，与上一年度的17.59%有较大幅度增长，而且，自2012年以来，公司股东报酬率保持连续、稳定的提升。分别为：10.47%，15.37%，17.59%，19.30%。

                                                           2017年4月2日星期六于上海下沙