行业机密：机构套利怎么做

股票交易是一个可预测的概率游戏

10节课教会你股市赢家的投资逻辑

今天是第七次课。上次课，我们介绍了简单实用的市场情绪观测方法。观测市场情绪，目的是通过判断市场的趋势，采用相应的对策进行操作。这节课，我们来透露一点行业秘密，让你了解下，所谓的机构们都是怎么操作的。

想知道机构是怎么操作的，首先应该明白机构有什么特点。

你可能会说，机构有信息优势，甚至内幕消息，还有，机构的资金量大，可以操纵市场。

信息优势和资金量大确实是机构的特点，但是内幕消息和操纵市场，恐怕是长期以来的误解。没有人能够长期通过内幕消息和市场操纵来持续获利，即使有，现在应该已经进去了，我们讨论这个没有什么意义。

另外，信息优势随着移动互联网的普及，也在慢慢丧失，世界越来越平，信息流动越来越快了。

所以，机构的特点恐怕比较明显的，就是资金体量的大小了。

如果说，机构仗着资金量大就可以为所欲为，这也是一种误解。资金量大，有时候也是负担，因为交易策略需要能够容纳这些资金量，并且在交易过程中不要增加冲击成本，这些实际上非常考验机构的交易能力。此外，机构一般都具有代理人特征，就是说，他们通常还管理着别的投资人的钱，他们对于投资组合产品的收益，除了考虑绝对收益和相对收益以外，还需要考虑净值曲线的走势，避免大的回撤，也就是避免过高的风险。这些特点决定了，其实机构没有我们想象中那么强大，至少他们也有弱点，也不是神。

走下神坛的机构们，其实通常也是采用那么几种类型的策略。

最常用的还是单边投机，这在商品期货和股票中最为多见。我们之前介绍的海龟交易法则，就是典型的趋势型策略，虽然是多空双向，但任何一个方向也可以看成是单边的投机。如果加入了对冲，就可以做所谓的Alpha策略，也是很常见的策略类型。Alpha策略的原理也就是要对冲掉大盘的波动，只赚取和大盘波动无关的超额收益。具体的对冲手段，一般是做多股票现货，同时做空一定比例的股指期货。

我们知道，趋势型的策略是目前被验证从收益的角度效率最高的策略类型，当然了，我们这里没有讨论高频交易。但是这里有个问题，市场的真实状况是，大部分时间没有明显的大级别的趋势。也就是说，趋势型策略虽然能显著赚钱，但是大多数时间趋势没有来，它是不能帮你赚钱的。因此，机构也需要考虑在没有大级别的趋势的时候，靠什么方式维持下来。一般这个时候，就需要一些均值回复型的策略和配对套利的策略。

什么是均值回复型策略呢？先来看看什么是均值回复现象。

不管你是否意识到，均值回复的现象在自然界中普遍存在，在社会科学中也很常见。心理学家，2012年的诺贝尔经济学奖获得者，行为金融学的奠基人之一，丹尼尔˙卡尼曼引用过一个著名的例子，我们称之为“《体育画报》的厄运”。说的是什么意思呢？他是说，一个运动员的照片如果出现在杂志封面，那他注定要在接下来的赛季中表现不佳。

从科学的角度讲，一个运动员的表现可以被认为是围绕均值随机分布的。当他的照片被登在《体育画报》的封面上时，说明他在之前的表现极其出色。这就意味着，之后他大概率要回归到平均水平。

我们还可以说出很多这样的例子。比如天下大势，合久必分，分久必合。还有更通俗的，出来混早晚得还。

再比方说金融圈里的例子，一个基金经理如果在今年的排名中名列前茅，那他明年肯定就败得一塌糊涂。

利用证券价格的均值回复现象，机构们在同时运行多个这样的策略。这些策略只是具体实施的配置不同，原理上都很相似。比如短期反转策略，就是用过去1个月表现最差的N只股票构成一个股票池。什么是表现最差，就是按过去一个月跌幅排名，排在前N名的股票。也可以用过去2个月、3个月，这个大家回去都可以试一下，选一个自己认为合适的参数就可以。

股票池的再平衡间隔是1个月。也就是，每个月调一次仓，买入跌幅排名前N的，卖出不在前N的股票。

这样的策略，可以开发出非常多的变种，机构的资金体量，在这里变成一个优势，就是通过充分的分散化，多周期，多品种，多策略来运行，使得收益曲线更加平稳。

对于A股，有人测试过短期市场反转策略，在过去的10年里表现还不错。而同一时间的美股采用短期反转策略的效果不如A股。

均值回复现象的另外一个应用，是设计出更加精确的配对套利策略。

套利的模式有哪些呢？

最简单的，可以使用两只股票做套利。比如中国平安和中国人寿，都是保险行业，如果两者的基本面没有什么变化，短期内它们的股价走势应该是正相关的。但是，如果某一天，假设中国平安出了个负面消息，导致公众对于这个坏消息的反应过度，股价一下跌了很多，就会出现套利的机会，这个时候，你可以买入中国平安，同时做空中国人寿进行风险对冲。怎么做空中国人寿呢？比如融券，细节就不多讲了。这种方法，就是最简单的配对套利。但这里有两个问题，一个是替代性证券的选择，你怎么就能认定中国平安和中国人寿是一对好搭档呢？另一个问题是，做空的成本一般比我们想象的要高，所以套利的空间和成本怎么平衡，是个很重要的细节。通常来讲，个股之间的配对套利是很困难的，实战中通常不会这么操作。

把两只股票扩展成两组股票，就是分组配对。原理一样。这对于股票组合的选择有较高的要求。

如果认为选择两组股票难度太大，可以有个比较偷懒的方法，就是采用ETF，因为ETF就是一篮子股票嘛。

更精细一点，可以考虑ETF和构成ETF的一篮子股票之间进行差价套利。分为折价套利和溢价套利。

折价套利是当ETF价值小于对应的一篮子股票市值，则买入ETF后，赎回一篮子股票，再在股票市场卖出股票进行套利。

溢价套利是当ETF价值大于对应的一篮子股票市值，则从股票市场购入一篮子股票，申购ETF份额，然后从二级市场卖出ETF份额进行套利。

这里的股票和ETF之间的协同操作，需要很精确的计算，执行的误差也是很关键的因素。ETF套利对成本很敏感，在实施中一定要特别精细。

还有跨品种套利，利用高度相关的两个或者多个品种，以商品期货的配对套利最为多见。

比如说，螺纹钢和热卷板都属于黑色系，两者的成分和生产工艺类似，但是产品形态不同，每吨热卷板的成本要比螺纹钢高200块钱左右。这两种商品的价格走势一般来说相关度非常高，但是有时候螺纹钢的价格变化会领先于热卷板。所以当两者的价格基差超过某一个范围，就给套利留出了空间，这个时候只需要进场做多差价，等到价差回归的时候平仓止盈。

另外，还有一种常见的套利是期现套利，也就是在现货和期货之间进行差价套利。因为基差到期必定会收敛，所以只要期货和现货之间的价差超过某一个事先设定的阈值，就可以进场套利，做多价格低的，做空价格高的，到期平仓获利。

同样的，跨期套利也是很常见的方法，比如在近期合约和远期合约之间。

当然了，期权的玩法就更多了，可以设计出非常复杂的套利手段。时间关系，对于这么复杂的玩儿法，我们以后有机会再专门介绍吧。

了解了一些机构做套利的玩儿法，是不是套利就真的稳赚不赔呢？天下没有免费的午餐，套利也是有限制的。

套利限制主要表现在基本面风险、噪音交易者风险，以及实施成本等方面。这属于行为金融学的核心内容之一。你只需要记住，虽然看起来低成本无风险的配对套利策略，实际中也经常充满了风险。看似价差的扩大已经出现了完美的套利机会，你入场后发现，价差在短期并没有回归，而是继续朝着扩大的方向发展，以至于不得不被迫止损离场。这种情况屡见不鲜，不是说配对套利的原理有什么问题，而是市场的走势不可预测，我们只能应对，一旦发现错了，与之前的预期不符，就必须立刻纠错。

总结一下这节课的要点。

机构的套利玩法多样，但是万变不离其踪。你了解了机构的玩法，也并不意味着你要照搬他们的策略，因为别人能用的，未必适合你。你的目标，是了解他们运行这些策略背后的深刻原因，从而指导你搭建适合自己的交易系统。