解码中央经济工作会议｜宽财政+宽货币，为何货币政策基调调整为“适度宽松”？

据新华社消息，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。

会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

会议提到，要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子。

要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

12月13日，粤开证券首席经济学家罗志恒告诉红星新闻记者，政策总基调“更加积极有为”，财政政策从“积极”到“更加积极”，货币政策从“稳健”到“适度宽松”，充分体现了中央对于推动经济持续回升向好、提振市场信心和预期的决心。

宽财政+宽货币组合

从“积极”到“更加积极”

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华向红星新闻记者表示，此次中央经济工作会议，明确释放我国宏观政策更为积极取向，“宽财政与宽货币”组合，财政政策更为积极，货币政策基调转为适度宽松。参照央行以往措辞，本次释放了货币政策强烈的支持性。稳健偏宽松货币政策，将为积极财政政策实施和实体经济复苏营造适宜货币环境。

周茂华表示，财政方面将综合运用减税降费、赤字率、特别国债、专项债、贴息等，根据实体经济复苏情况，优化政策实施结构与力度，充分发挥财政杠杆率作用，促进有效需求复苏。货币政策方面，有望进一步调动降准、降息、公开市场操作等工具，保持流动性合理充裕，进一步引导社会融资综合成本下降等。

粤开证券首席经济学家罗志恒则告诉红星新闻记者，对于明年的宏观调控目标，会议在传统的四大目标，经济增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡基础上，额外强调了“促进居民收入增长”，体现中央对于增强人民群众获得感的重视。会议指出，“明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”。政策总基调“更加积极有为”，财政政策从“积极”到“更加积极”，货币政策从“稳健”到“适度宽松”，从“着力扩大国内需求”到“全方位扩大国内需求”，充分体现了中央对于推动经济持续回升向好、提振市场信心和预期的决心。宏观调控力度更大、更具针对性和前瞻性、更强调效果，这既是过去宏观调控的成功经验，更是基于对当前国内外宏观形势的科学判断做出的部署。

罗志恒认为，当前宏观经济面临内部总需求不足和外部全球经济疲软等压力，非常之时当有非常之举、化压力为动力。逆周期调节讲究前瞻性，走在预期前面，有利于稳定预期、稳定总需求进而夯实经济回升向好的基础。

以必要的支出力度扩大总需求

专家预计明年赤字债务规模或超10万亿

罗志恒表示，财政政策延续“积极”的总基调，体现了政策的稳定性和连续性，但又强调“更加”积极，主要体现在赤字率提高、专项债和超长期特别国债规模提高，将明显增加财政支出规模，提高财政支出增速，广义赤字率大概率高于2024年。2024年赤字规模4.06万亿、专项债3.9万亿、超长期特别国债1万亿、增发国债1万亿，合计9.96万亿，相当于GDP的7.6%，2025年赤字债务规模预计超过10万亿，广义赤字率有可能接近10%，既体现了政策的主动作为和积极担当。

罗志恒介绍，积极的财政政策在当前可以发挥多重作用。一是以必要的支出力度扩大总需求，以内需提振对冲外部的不确定性；二是优化供给结构，促进新质生产力发展，促进新旧动能转换；三是稳定预期，当前各方对财政政策发力期待较高，财政发挥超常规的逆周期调节能够更好稳预期；四是防范化解包括房地产和金融在内的经济社会风险，更好地支持房地产保交楼、收储等促进房地产止跌回稳。

罗志恒表示，赤字率提高有特殊意义，可实现三重功效，体现出政策非常实事求是，因时因势顺势而为，财政理念有明显突破。一是赤字率提高意味着赤字规模进一步提高，有利于扩大支出力度，强化财政的逆周期调节能力，更好地防风险、惠民生、稳增长。

二是赤字率与其他财政工具不同，公众对赤字率及其变化的关注度非常高，而且长期形成了“突破3%就是积极的，低于3%就不够积极”的认识，因此财政政策要将有限的“子弹”用于稳预期，同样的财政刺激规模，应该尽可能体现在赤字率上。赤字率更能传递政策意图，具有较强的政策信号意义；提高赤字率释放中央稳经济的坚定决心，有利于稳定预期。

三是赤字规模中大概率仍是中央国债为主，通过转移支付的形式能够更好地保障基层财力稳定，增加地方财力的可支配程度，有利于地方做好“三保”工作。

适时降准降息

有助于降低实体经济综合融资成本

此次中央经济工作会议提出要“实施适度宽松的货币政策”。

对此，民生银行首席经济学家温彬指出，进入21世纪以来，我国货币政策基调绝大多数时候都是“稳健”，仅在2008年上半年经济过热时改为“从紧”，但随着全球金融危机爆发，2009年-2010年均为“适度宽松”，此后又改为“稳健”。此次货币政策基调重新调整为“适度宽松”，表明我国的货币政策会根据内外部形势变化适时调整，“宜松则松，宜紧则紧”，这将为明年经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。

温彬表示，具体来看，适度宽松的货币政策主要体现在几个方面。本次会议继9月26日政治局会议后，再度明确提出要“适时降准降息”，这将有助于降低实体经济综合融资成本，激发市场需求和活力，预计明年降准降息将会择机展开。

在流动性方面，温彬表示，会议将去年的“保持流动性合理充裕”调整为“保持流动性充裕”，体现出更直观的宽松意图。强调“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格总水平预期目标相匹配”，将去年提出的“价格水平预期目标”调整为“价格总水平预期目标”，意味着货币政策继续把促进价格总水平合理回升作为重要考量，以尽快结束GDP平减指数负增长局面。

温彬称，会议还提到“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”。2008年国际金融危机后，加强宏观审慎管理、维持金融稳定成为国际共识，央行对宏观审慎管理政策和金融稳定进行系统性研究，建立一系列有中国特色的宏观审慎和金融稳定政策工具。当前我国内外部环境不确定性增多，对央行宏观审慎和金融稳定提出新要求，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，有助于完善逆周期调节和系统重要性金融机构监管，防范跨市场跨区域跨国境风险传染，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

红星新闻首席记者 吴阳 实习生 宋梦妍 北京报道