新华保险再出手，险资举牌逻辑生变

摘 要

此次新华保险举牌海通证券H股，是险资时隔五年再次举牌券商。截至目前，险资年内举牌A股和H股上市公司已达17家，创近四年新高

文｜丁艳

编辑｜杨芮 袁满

国泰君安与海通证券合并重组大背景下，新华保险举牌海通证券H股，引发广泛关注。

12月4日晚间，新华保险发布公告称，11月28日举牌海通证券H股，持有海通证券H股达到1.71亿股，约占海通证券H股股本的5.02%，系委托新华资产通过港股通在港股二级市场以集中竞价方式买入。

对于此次新华保险举牌海通证券H股原因，一位头部券商市场专家分析，当前国泰君安与海通证券正在合并重组，一旦重组完成，海通证券应该会被注销，其股份也会转到国泰君安股份中。目前新华保险虽是海通证券大股东，但一旦收购合并完成，在国泰君安中新华保险并非大股东，很难评估是否可以争取到董事席位，此次新华保险举牌海通证券H股，应该存在更多考量。

同时，上述人士表示，海通证券和国泰君安的重组带来的聚集效应巨大，新华保险的举牌带有前瞻性的考虑。一般而言，在收购一家公司的过程中，被收购方股价表现会更积极一些，此时举牌为看好后市发展。

10月26日，国泰君安董事长朱健在全球财富管理论坛·2024上海苏河湾大会时曾表示，国泰君安正加快推进与海通证券的合并重组，目前重组还需完成一系列内部公司治理和外部监管审批程序。未来合并后新公司的总资产、净资产规模都将跃居行业第一，经纪、投行IPO业务等多个主要业务指标也将跃居行业首位，在集成电路、生物医药等重点科技产业的服务能力居于国内领先等。

值得关注的是，在新华保险增持海通证券H股达到举牌线后，又三次买入海通证券H股。在12月3日增持后，新华保险的两家资产公司合计持有海通证券H股股份1.95亿股，占比提升至5.7192%。除增持海通证券H股，新华保险亦在8月30日增持1.6亿股国泰君安H股，对国泰君安证券H股持股总数增加到4.23亿股，占国泰君安H股流通股的30.41%。

此次新华保险举牌海通证券H股，是险资时隔五年再次举牌券商股。截至目前，险资年内举牌A股和H股上市公司已达17家，创近四年新高。

回顾险资近10年举牌历程来看，其热潮主要集中在2015年、2020 年，以及2023年至今呈现的阶段性举牌热情，这三个阶段举牌逻辑伴随保险业发展进程有所差异。从本轮举牌所属行业类型来看，主要集中在医药、环保、能源、交运、银行、公用事业、电力设备等行业。与以往举牌大部分资金来自万能险账户不同，当前险资举牌资金更多为自有资金账户、传统账户及分红账户。

举牌海通证券H股

继11月举牌上海医药、国药股份后，新华保险再次举牌海通证券H股，这是时隔五年险资再次举牌券商股。

业内人士分析称，新华保险举牌海通证券H股，除了追求长期稳定的投资收益，亦是战略方面的布局。当前国泰君安和海通证券正在合并重组过程中，其或希望能够在合并后的新券商中争取董事席位。

有迹可循的是，在新华保险增持海通证券H股达到举牌线后，又三次买入海通证券H股。据海通证券在港交所披露的公告，新华资产于11月29日、12月2日、12月3日分别买入797.28万股、800万股、800万股海通证券H股股份。在12月3日增持后，新华保险的两家资产公司合计持有海通证券H股股份1.95亿股，占比提升至5.7192%。

除举牌海通证券H股，新华保险亦增持了国泰君安证券H股。据港股披露易数据，8月30日，新华保险通过新华资产管理当日增持1.6亿股国泰君安H股，对国泰君安证券H股持股总数增加到4.23亿股，占国泰君安H 股流通股的30.41%，占国泰君安总股本的比例达到约4.75%。

值得关注的是，新华保险自2019年就成为国泰君安的主要股东之一并获得董事席位。2019年4月，新华保险增持国泰君安证券H股至2.58亿股，2019年11月新华资产管理的负责人安洪军成为国泰君安董事。今年9月，新华保险投资部总经理陈一江，接替安洪军，成为国泰君安第六届董事会董事，并增补其为公司战略及ESG委员会委员。

方正证券许旖珊团队分析称，新华保险增持海通证券H股，预计因看好券业供给侧改革下头部集中趋势，并为未来会计分类预留空间。一方面，按国泰君安、海通证券合并方案算换股比例有向上空间；另一方面，根据新华保险历史持仓估算，国泰君安H股股息率预计约4.2%，考虑到24-25E券商业绩回暖，股息率有望进一步提升，预计可当作高股息标的计入FVOCI；如公司持续增持海通证券H股，未来或有望持有超过合并主体5%的股份，掌握会计分类主动权。

10月9日晚间，国泰君安、海通证券曾双双发布合并重组相关预案及复牌公告。根据重组预案，由国泰君安换股吸收合并海通证券，国泰君安分别向海通证券的A股股东、H股股东发行股票，发行数量合计约为81亿股，换股比例为1:0.62，即每1股海通证券股票可以换得0.62股国泰君安同类别股票。

根据新华保险《关于举牌海通证券股份有限公司H股股票的信息披露公告》显示，截至2024年11月28日，新华保险持有海通证券H股股票的账面余额为10.65亿元，占公司2024年三季末总资产的比例为0.07%，符合监管要求。

从权益类资产账面余额来看，截至2024年11月28日，新华保险权益类资产账面余额为2913.90亿元，占公司2024年三季末总资产的比例为19.86%。

举牌逻辑已变

今年以来，险资举牌显著升温。据中国保险业协会披露数据显示，截至目前，年内险资举牌已达17起，举牌次数和上市公司数量均创下近四年来新高。2021年、2022年、2023年险资举牌上市公司次数分别为1次、 4次和6次，其中2022年的举牌，2次为被动，2次为主动举牌。

从所属行业类型来看，此轮举牌集中在医药、环保、能源、交运、银行、公用事业、电力设备等行业。而新华保险此次举牌海通证券H股，是险资时隔五年再次举牌券商股，上一次为2019年4月中国人寿集团举牌申万宏源H股。

举牌上市公司的险企主要涉及七家，包括新华保险、利安人寿、中邮人寿、瑞众人寿、长城人寿、中国太保旗下子公司形成的一致行动人和紫金财险。与以往举牌大部分资金来自万能险账户不同，当前险资举牌资金更多为自有资金账户、传统账户及分红账户。

今年以来险资举牌为何升温？据一位券商非银分析师表示，2024年初至今十年期国债收益率下行近60bp，险资举牌活跃预计是满足资产负债表久期匹配需求，通过FVOCI资产拉长资产端久期；在利率下行以及资产荒背景下通过权益投资持续增厚收益，缓解投资收益率下行压力。另外，通过FVOCI资产平滑权益市场波动对利润表带来的影响。

东吴证券非银金融分析师葛玉翔表示，权益投资若以公允价值计量且变动计入当期损益，险企利润表将受市场波动影响较大。但在举牌后，可按照是否派驻董事以长期股权投资或FVOCI进行后续计量，有效降低权益投资带来的当期利润波动。

回顾险资举牌近10年历史来看，险资举牌上市公司热潮主要集中在2015年、2020 年，以及2023年至今呈现的阶段性举牌热情，其举牌逻辑伴随保险业发展进程有所差异。

分时间段来看，险资举牌潮始于2015年，当年险资共计62次举牌。据华创证券分析称，此轮举牌以万能险助力中小险企为主。举牌动因包括市场环境、万能险扩张及偿付能力考虑。

从被举牌行业来看，2015年举牌潮主要涉及商贸零售、房地产、银行。从被举牌标的来看，具有高ROE、高分红、高股息属性，且整体来看公司股权结构较为分散，体现这一时期险资举牌对于争夺控制权有一定诉求。

第二轮举牌潮则为2020年，当年市场共驱下险资增配权益类资产，此轮举牌为头部险企驱动，举牌标的向高股息切换。从被举牌行业来看，2020 年举牌潮主要涉及银行、房地产、有色金属。从被举牌标的来看，切向高股息风格，港股策略凸显。

而从本轮2023年至今举牌热潮来看，主要由长城人寿牵头，红利风格进一步凸显。2023年权益市场波动，险资减持权益类资产，但举牌潮逆向而起。从被举牌行业来看，2023年至今举牌潮主要涉及交运、环保。从被举牌标的来看，长股投风险因子收紧，举牌高ROE特征弱化。

版面编辑 | 杨明慧

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