中国银行研究院：内需改善取决于政策力度 经济恢复基础待巩固

9月26日，中国银行研究院发布《2024年第四季度经济金融展望报告》，《报告》指出，2024年三季度，中国经济延续恢复态势，但经济景气度有所下降，展望四季度，中国经济恢复基础仍有待进一步巩固。

9月24日，政府宣布降准降息、降低存量房贷利率等多项政策，在《报告》发布会上，中国银行研究院主管李佩珈表示，央行9月24日出台的一系列措施提振了市场信心，股市和汇市都积极回应并大涨，对楼市稳定起到积极作用，存量房贷利率下调有助于降低居民债务负担，让新购房者进入市场。

“内需改善的幅度更多取决于政策力度与效果。”《报告》也指出，全年实现GDP增长目标，需要宏观政策加倍发力，提高针对性，促进需求稳步恢复、重点领域风险加快化解、市场预期和信心改善，推动经济平稳度过动能转换的阵痛期。

中国经济增速及预测图表 《2024年第四季度经济金融展望报告》截图

三季度经济恢复不平衡问题持续凸显 亮点与挑战并存

今年三季度，中国外需保持较高增速，制造业投资增长动力较强，新质生产力加快培育，产业延续升级态势。但仍面临需求不足、房地产市场持续下行、市场主体信心和预期不佳等挑战。

《报告》指出，出口具有较强韧性，仍是经济增长的重要支撑。1-8月，中国出口金额同比增长 4.6%，增速较上半年和上年同期分别加快1.1和10.3个百分点。出口增长直接拉动中国相关产业需求，也带动了制造业相关投资扩张，形成了较好的“外循环”链条。

政策和市场共同支撑制造业投资较快增长。1-8月份，中国制造业投资同比增长 9.1%，增速比全部投资高5.7个百分点；对全部投资增长的贡献率为64.6%，比上半年提高7.1个百分点。此外，新质生产力不断培育壮大，推动新旧动能加速转化。1-8月，规模以上高技术产业增加值同比增长 8.9%，较上半年和上年同期分别提高0.2和7.1个百分点。

但有效需求不足仍是制约经济增长的主要原因，社会预期悲观是消费疲弱的根源。当下，房地产市场持续低迷，居民提前还贷仍在持续；金融市场波动较大，导致居民财产性收入增速放缓；就业压力依然存在，部分领域出现裁员、降薪的现象。

《报告》数据显示，1-8月，社会消费品零售总额、固定资产投资增速均为 3.4%，较上半年分别下行0.3和0.5个百分点。尤其是三季度以来，消费走弱更为明显。此外，内需不足叠加部分行业“内卷式”竞争，工业恢复基础仍不稳固；风险处理与化解难度正在加大。

四季度经济恢复基础待进一步巩固 有利因素与不利因素并存

《报告》指出，全球经济下行压力加大，外部环境变化带来的不利影响或将增多，出口或将承压，房地产市场调整仍未见拐点，地方财政压力短期难以缓解。内需有效改善对未来经济景气恢复较为关键，但内需改善幅度更多取决于政策力度与效果。

“四季度消费增速有望企稳。”《报告》称，促消费政策推动消费增速企稳，但改善幅度或有限。若消费品以旧换新等政策效果较好，预计四季度消费同比增长4.5%左右，全年增长3.6%左右；若政策效果持续性不佳，仍延续三季度以来相对低迷的态势，预计四季度消费同比增长3%左右，全年增长3.2%左右。

在外汇方面，中国银行研究院副院长鄂志寰提出，美联储降息让人民币外部压力有所减轻，美联储和中国央行接连降息带来了一个转折点，彻底扭转了市场预期，银行代客结售汇从上月的逆差转为顺差。

《报告》也指出，在进出口贸易方面，支撑出口增长的积极因素仍存，但需关注国际地缘政治因素带来的扰动。未来一段时间，贸易政策不确定性仍将加大。分外部环境整体平稳和外部不确定性加大两种情形预测，预计2024 年四季度出口分别同比增长5.1%、2%左右，全年出口分别同比增长5%、4%左右。

同时，供给端新动能有望持续释放，内需恢复程度是重要影响变量。未来，一方面，新旧动能转换过程中，新兴产业潜在发展空间巨大。另一方面，内需恢复将成为推动工业增长的重要变量。

CPI方面，居民消费品价格温和回升，工业品价格维持低位。在需求加快改善和需求不及预期情况下，《报告》预计2024年四季度CPI同比分别上涨1.4%、1.2%左右，全年CPI分别上涨0.6%、0.5%左右。

有效需求不足是关键问题 政策重点需从供给端为主转向供需并重

“当前宏观政策的重点更多偏向供给端，而需求端政策相对不足。但事实上，当前中国经济面临的最大问题是有效需求不足。”

《报告》认为，未来推动经济景气回升，需要逆周期政策更加有针对性，政策重点需要从供给端为主转向供需并重。更重要的是，还需要相关改革政策跟进，推动二十届三中全会改革举措落地落实，处理好政府与市场的关系。

财政政策需进一步加力，在稳增长防风险中发挥更大作用。金融政策也需同步做好数量管理和利率调控，更好服务实体经济。《报告》建议，加大财政支持力度，托底经济增长，发挥财政和金融合力，加大地方债务风险防范化解力度。

金融政策层面，应维持流动性合理充裕，引导资金总量合理增长；优化资金结构，持续推动“五篇大文章”等领域发展；持续优化利率调控机制，不断提升调控效率。

针对房地产市场，《报告》认为，应加大去库存化风险力度，推动房地产市场预期改善。坚持分类施策和改革创新思维，加大房地产风险化解力度。对于尚未出险的房企，建立主办银行制度；对于已经出险但资产质量尚可的房企，建立联合债务重组制度；对于严重资不抵债且债务重组失败的房企，尽快启动破产程序，加快市场出清。

在消费拉动内需方面，《报告》提出，进一步完善新一轮消费品以旧换新实施方案，激发消费者积极性，并加大力度挖掘下沉市场的消费潜力，推动服务消费的稳定增长。此外，强化专项债投资带动作用，加大对其他领域大规模设备更新支持力度。

展望未来，《报告》还指出，要促进中国企业海外投资和中间品贸易融合发展，积极推进与国际高标准经贸规则全面对接，增强外贸企业抗风险能力。另外，引导企业更加注重品牌建立、产品质量提升，从“价格战”转向“创新战”，促进地方产业差异化布局，优化引导产业发展的方式。