1144.【热点】黄金的定价逻辑

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫黄金的定价逻辑，来自派克斯研究院。

如果从4月下旬的阶段性高点算起，黄金已经高位震荡了近4个月，虽然COMEX黄金期货累计上涨了4.60%，价格也一举突破了2500美元大关，但相较于一季度的大涨，历史新高的金价还是对行情形成了不小的压制。

面对迷雾一样的未来走势，上了车的投资者很慌，毕竟金价摆在那里，回调的可能性不小；没上车的投资者也慌，踏空再买就怕高位站岗。那问题也就来了，如何看待金价未来的走势？黄金还能不能买？

想要看清金价未来的走势，我们首先要弄清楚黄金的定价逻辑。

在传统的黄金投资框架中，往往从黄金的商品、金融和货币三重属性出发，以供需关系边际变化为手段，动态分析金价的涨跌，具体来看有四个方面：

1.黄金作为一种保值率极高的商品，具有较强的贮藏价值，能够用于对抗通胀；

2.黄金本身是一种“零息”资产，其相对价值会跟随其他资产收益率的涨跌而发生反向变化，也因此具备资产配置价值；

3.黄金以美元来计价，与美元存在相互替代关系，美元升值会导致金价下跌；反之则上涨；

4.在货币属性与金融属性的交叉影响下，黄金具备了避险属性，每当地缘政治、金融或者经济危机出现时，全球对于黄金的避险投资需求往往会增加，从而提高黄金的风险溢价，毕竟“乱世买黄金”。

在长周期视角下，金融属性对金价的影响最深。因为黄金是典型的非生息资产，是有持有成本的，投资者有多好看黄金，一定程度上取决于其他资产的收益率。所以，我们只要锚定好代表资产收益率水平的10年期美债实际利率曲线，就能把黄金的价格走势解释得比较清楚。

以2010年以来的数据为例，在10年期美债实际利率上升的阶段，持有黄金的成本增加，投资者倾向于投资其他资产，导致金价下跌；反过来，在10年期美债实际利率下降的阶段，金价会上涨。

但比较有意思的是，二者之间的负相关性却在2022年9月以来发生了明显的背离，在此期间，10年期美债实际利率由0.81%上升至1.73%，COMEX黄金期货价格却不降反增，累计上涨46.26%，不断刷新价格记录。

背后的原因是“供求关系”，而且大手笔买金的不是普通人，而是各国央行。

高利率环境和美国财政持续扩张带来的高杠杆，导致美元信用进一步恶化，于是各国央行就认为美元没有那么安全了，转而增加黄金储备。

相关数据显示，全球央行在2023年增持黄金1037吨，为历史第二高水平。即便是金价暴涨的2024上半年，全球央行的黄金储备增持规模也达到483吨，同比增幅达到5%，创下同期历史新高。

也就是说，传统分析框架与美元信用下滑导致的新逻辑共同推动了本轮金价的上涨。

那么，黄金还能不能买？

坦白说，截至9月3日，COMEX黄金期货价格自年初以来已经上涨了21.87%，站在2500美元/盎司历史大关的上方，带来的是短期交易价值的下降，价格已经高到财大气粗的“央妈”都连续3个月暂停增持。如果你是想短期内赚一笔就撤，那现在确实不是好买点。

但如果你看重的是黄金的长期投资价值，那么你可以思考一下，影响黄金中长期价格变化的利好因素有变化吗？答案应该是否定的。

不管是俄乌，还是中东，地缘政治危机都没得到有效缓解；加上美国大选进入白热化阶段，全球投资者的避险投资需求始终在那里。

美联储降息箭在弦上，不仅会导致实际收益率的降低，提升黄金的相对配置价值，通胀的回升也有望促使投资者配置黄金来实现资产保值。回顾美联储在21世纪以来的三次降息周期，金价的表现都称得上亮眼，累计涨幅均在10%以上。

黄金的风险收益特征也没有发生根本性变化，长期能跑赢通胀、波动率较低并且与其他大类资产的相关性较低，这保证了不管未来行情如何变化，黄金在我们的大类资产配置中始终都有一席之地。

尽管迭创新高的金价可能会影响部分央行的黄金储备增持节奏，但难以对增持黄金的长期趋势造成影响，据世界黄金协会6月发布的最新调研显示，29%受访央行计划在未来12个月期间增加黄金储备，创下这项调查启动以来的最高水平。

现在我们回到很多人关心的那个问题——“为什么黄金点位这么高，大家还在买黄金？”

大概是跳出了短期交易的视角，从长期投资价值的角度来理解黄金，从而完善资产配置，尽量为充满不确定性的未来增添一份确定性。