央行8月公开市场净买入国债千亿 买短卖长或意在调控收益率曲线

8月30日，央行公告表示，为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。

央行二级市场买卖国债并非量化宽松

民生银行首席经济学家温彬表示，央行本月开展的国债买卖意味着货币政策工具箱的补充和货币政策框架的完善，也是在经济修复时期货币与财政政策的配合，属于常规货币政策范畴，并非在货币政策空间不足下的量化宽松。

历史上，我国央行曾数次尝试国债买卖操作。1997年，为探索通过国债市场调节基础货币和流动性的方式，央行尝试了国债买卖操作，但受限于市场深度、广度不足，很快便中止。2000年-2002年，央行频繁利用国债市场进行公开市场操作，对调节市场利率和流动性起到了积极作用。2007年，为了避免大规模集中发行国债对市场造成冲击，央行在二级市场从农业银行等金融机构处购入了特别国债，保持了市场稳定，也为特别国债顺利发行提供了有力支持。因此，从本质上看，央行公开市场借入国债操作是货币基础调节的一种手段。

市场人士指出，央行国债操作既有买也有卖，有利于提高国债市场深度，调节银行体系中长期流动性，以及保持向上倾斜的收益率曲线。近两年长期国债收益率震荡下行，今年以来还有单边加速下行趋势，债券市场期限利差、信用利差缩小甚至拉平，持续累积债市反转风险。

从宏观审慎的角度出发，人民银行多次提示风险，7月初宣布开展国债借入操作，并在8月向部分一级交易商卖出。同时为合理满足金融机构中长期资金需求，向银行体系注入流动性，人民银行适时开展了国债买入操作，从部分一级交易商买入短期限国债，全月净买入国债1000亿元。

中证鹏元研发部高级研究员李席丰表示，央行买卖国债可能出于多重考虑。长期来看，央行二级买卖国债是常规货币政策空间收窄后较好的货币政策储备工具。

从政策调控角度上看，作为流动性管理工具，调节货币投放。在存款准备金率隐性下限约束下，降准投放流动性的空间有所收窄，因此通过其他工具投放流动性的必要性上升。而央行通过二级市场国债买卖可以灵活调节货币的供需，增加了货币政策工具的多样性。

此外，央行买卖国债有助于加强政策协调，配合财政进行赤字融资。当出现特别国债集中发行而市场承接力度较弱时，央行可以通过国债买卖减少供给端对市场的冲击，避免市场大幅波动。

从引导预期角度上看，央行在修正市场预期——过低的长期收益率影响实体对经济增长的预期。央行对经济增长前景偏乐观，从基本面和债市供求关系角度说明了“长期国债收益率也将出现回升”，可能意味着央行认为当前长期国债的利率低于合理水平，和实际经济增长情况有出入。

从风险防范角度上看，当前长期国债收益偏低，央行在引导银行保险等机构注意期限错配问题，规避利率风险。央行此时释放二级市场买卖债券的信息，引导资产负债久期偏长的机构注意利率风险，以减少金融机构相关风险的堆积。

买入短期限国债并卖出长期限国债或为调节收益率曲线

市场人士指出，央行近期在公开市场开展国债买卖操作，以影响债券二级市场供求关系，进而避免中长期国债收益率过度偏离合理水平。

此前央行多次提醒，其在公开市场开展国债交易操作是双向的，并不是一味买入，也可以择机卖出。

央行行长潘功胜表示，人民银行开展国债借入操作，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。

温彬指出，8月央行对国债买短卖长，且为净买入。一方面，体现了央行对国债收益率曲线的调控意图，维持国债利率合理的期限利差和长端利率水平，以避免市场过度投机和潜在的金融风险积累。另一方面，央行净买入国债实际上向市场投放了基础货币，增加了释放流动性的手段，既是维护经济修复适宜的货币环境，也反映出央行货币政策框架的进一步演进，逐步淡化MLF的货币投放作用，以国债净买入替代 MLF的货币投放作用，后续MLF到期量较大，或迎来替换窗口期，也可以起到淡化MLF政策利率色彩的作用。

光大证券首席固定收益分析师张旭表示，央行在卖出长债的同时买入短债，既遏制住了收益率曲线长端单边下行的趋势，又不影响央行和商业银行资产负债表规模。而且，由于央行对于短端的掌控能力很强，因此可轻松消化短债的“额外”供给。

前段时间，债券市场受到资产供给偏少、资金相对于资产偏多的困扰。无论是资产荒还是资金多，央行都有精准有效的化解办法。对于资产荒，央行可以通过借债、卖债的方式增加债券市场长期利率品的供给，平衡供需关系。

对于过于充裕的流动性，央行可以通过OMO等工具精准调节，避免资金在金融体系内空转炒作。央行调控货币和债券市场的工具箱中，储备的工具还很丰富。与具体工具的使用相比，调控者的态度更为关键。

温彬预计，本月央行净买入国债的操作，表明了央行支持性的货币政策立场，预示着后续流动性的合理充裕状态。另外，也会给市场传递对国债收益率曲线的管控信号，本月央行买短卖长，表明了央行对长端利率的风险管控态度，长端债市利率大幅向下突破可能性较低，短端产品或因其流动性较好以及非银机构的配置需求更受青睐。若往后每月末央行均公布当月在公开市场买卖的数据，或将产生一定的货币政策信号作用，增加货币政策的透明度，实现更好的预期管理。