1115.【闲谈】黄金定价机制起了新变化

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最近，持有黄金基金的投资者们心情格外愉悦，甚至在洗澡时都会哼起欢快的大调曲子，这一切都源于黄金价格再次创下新高。今天，我们就一起来探讨一下黄金定价机制的历史变迁。

黄金曾经的定价机制无非就是共识的建立，大家都说乱世买黄金，也促成了其避险资产的共识。还有就是通胀的共识，就像剪刀专克布一样，黄金专克通胀。就此一个绵延千万年的硕大无朋的人类共同想象，就一点点建立了起来——黄金避险，黄金克法币、抗通胀。说得再复杂一点，可以归因于六个主要因子——经济语境、货币属性、避险属性、抗通胀属性、商品属性、交易情绪。

传统观点认为，黄金商品属性决定金价的下限；宏观属性决定大趋势；避险、交易情绪，决定小趋势；而抗通胀这个属性，决定了长期来看黄金会是大类资产配置不可缺少的一部分，决定了黄金在大历史的语境下的命运——也就是拉长一千年来看，虽然会有螺旋反复，但黄金价格的命运注定会一直涨。

这是传统的定价机制，但也人所共知，用这些来判断黄金走势，甚至解释最近的走势，是一步废棋。比如我可以说一百年后黄金肯定会高于2500美元/盎司，但这有什么用呢。

但近几年事情起了一些些变化。以2022年，粗略地做一个分水岭吧，黄金传统定价范式里的部分因子，出现了不同程度的“失效”——比如最近这轮黄金牛市的节奏之快，涨幅之高，他就不太解释得通了。

传统观点认为，美元指数与黄金肯定是个跷跷板，美元弱了黄金就涨，美元强了黄金就跌，因为其单位就是美元/盎司，美元涨了黄金就跌了。但2022年来，比如下面框框里的这段时间，美元指数处于一个波动期但并非直线下降的趋势，黄金却开启了一段汹涌澎湃的大牛市。

也就是说传统规律失效，这是为什么呢?

基于传统观点，利用六个指标，黄金 ETF 变动、CFTC黄金净多头头寸、发达市场汇率指数、美国10 年期国债利率、美国 10 年期盈亏平衡通胀、全球地缘风险指数这6个指标，与黄金价格进行拟合，发现这个六个指标，可以解释过去十年间黄金月度回报里61%的波动。

但就像你要预测美元走势一样，黄金的价格也很难预测。为什么黄金价格难以预测？除了十年利率规律失效、货币属性回归等原因外，黄金收益率本身，就给金价预测有很大困难，包括一些统计量缺乏统计意义、模型的预测能力下降、模型检验失效等。

这几年黄金价格上涨，部分还是源于黄金头寸、地缘风险、通货膨胀这些传统因素，但从2022年以后，特别是最近，当前黄金涨幅高于模型拟合值，最近近两个月的累计偏离幅度约达到9%，说明近期金价的超预期上涨，还受到了一些其他因素的影响。

首先，全球货币超发，特别是美国的量化宽松政策导致了美元的供应量大幅增加。这种大规模的货币扩张不仅削弱了美元的价值，还增强了黄金作为一种超越国家主权的避险资产的地位。类似地，比特币等加密货币也受益于这一趋势，因为它们被视为对冲法定货币贬值的有效工具。

其实，新兴市场国家，尤其是金砖国家（BRICS：巴西、俄罗斯、印度、中国和南非）开始实施去美元化战略。这些国家通过增加黄金储备、促进本币结算等方式减少对美元的依赖。这一战略不仅是为了降低汇率风险，也是为了增强本国货币在全球贸易中的地位。各大央行增持黄金储备的行为进一步推动了金价的上涨，这与黄金作为价值储存手段的角色相一致。

对于黄金价格，短期是极其难以预测的，中长期，黄金仍然存在投资价值。投资黄金不能产生现金流，所以与投资股票很不一样；但是由于具备一些股票没有的战略价值，例如不受企业经营状况的影响，也不受特定行业周期的影响，配置一些黄金，实在无可厚非。至于人民币要如何配置黄金，相比于购买实物黄金，黄金基金更适合个人投资者。