央行单日逆回购操作规模创近三个月新高 大额投放释放维稳信号

1月16日央行公开市场开展7600亿元人民币7天期逆回购操作，单日逆回购操作规模创近三个月新高。市场人士指出，当前银行间市场资金利率维持低位运行，不过受税期以及政府债净缴款的影响，预计短期资金面面临一定的扰动。

不过央行公开市场操作仍是影响资金面的关键。中央经济工作会议对后续货币政策定调为灵活适度、精准有效，在短期资金面偏紧张时点，央行持续加大公开市场净投放力度，并存在一季度降息降准的可能，资金面有望保持稳中偏松。

央行通过大额投放MLF和逆回购释放维稳信号

国联证券分析师王宇鹏表示，1月下旬或迎地方债供给高峰，造成流动性扰动政府债发行情况仍是一季度流动性缺口的主要扰动因素。2024年地方债提前批若按60%的上限顶格下达，这一规模最高可达2.71万亿元。提前批通常在1月启动发行，并在一季度进入发行加速期。1月上旬地方债发行压力较小，下旬或迎来地方债供给高峰，对流动性市场的扰动预计在一季度持续。

此外，1月中上旬和春节前，资金面压力预计将加大。一方面，年初银行发力“开门红”下，资金面存在阶段性收紧压力。同时，1月为传统缴税大月，1月中上旬通常会发生流动性偏紧。另一方面，春节前现金需求量较大，预计1月末将迎来取现高峰。此外，地方债预计从1月下旬加速发行，政府债供给和取现压力叠加下预将在1月末对流动性造成较大扰动。

北京某券商交易员对贝壳财经记者表示，央行通过大额投放MLF和逆回购释放了维稳信号，有利于引导市场对于流动性的乐观预期，银行间市场资金面出现边际回暖迹象。

信达证券固定收益首席分析师李一爽认为，在税期临近叠加政府债净缴款的影响下，资金面边际收敛，DR007升至政策利率上方，资金仍然存在一定程度的分层。不过尽管1月为缴税大月，税期或将对资金面带来扰动，但考虑前期政府债支出进程仍在持续，资金面收紧的幅度可能也会相对有限。

降准降息是否依然可期

市场人士指出，短期来看，1月银行间市场流动性维持平稳偏宽松概率较大，因此降准概率明显降低。由于CPI连续几个月较低推高了实际利率，因此再次降息的概率不低。如果1月不降息，2月降息的概率也较大。从全年来说，降准预计向着更加精准的方向发展；降息全年的空间可能较大。

德邦证券固定收益首席分析师徐亮表示，降准降息的幅度和人民币汇率、银行净息差紧密相关。在人民币汇率平稳且经济有需要时，降准降息的概率较高。同时，存款利率下调也可作为观察降息的依据。如果存款利率的下调打开了银行净息差空间，则后续紧接着降息的概率相对较大。

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为，从当前宏观图景看，降息降准的概率在不断提升，核心问题在于落地的窗口和时间点。从历史上看，岁末年初，央行通常会进行总量宽松。从前一年12月到当年一季度的时间窗口看，2018年至今，除2021年外，几乎都会进行降息降准，操作时间点往往选择在春节前。

谭逸鸣预计，一季度是年内降准的第一个窗口期，且无论是从助力经济金融修复还是银行负债压力的角度来考虑，操作落在春节前甚至1月仍有其可能性。但在降准空间逐渐狭窄、叠加防资金空转套利考虑之下，降准操作节奏仍具有一定的不确定性，而降幅方面，如有降准，或延续0.25个百分点。

降准之外，还需关注结构性货币工具的使用，特别是PSL再次启用，后续仍有望加大发力。但“先贷后借”之下，于资金面而言，PSL投放并非利好因素。

对于降息，他指出，考虑到当前经济基本面修复仍偏弱势，且历史上看经济基本面较弱、通胀低迷时期，央行均会降准降息，预计一季度或有一次降息，且存款利率新一轮调降，也为后续LPR和MLF降息进一步打开窗口。此外，海外因素对国内降息的掣肘也在减弱。