央行国债借入操作并非量化宽松 应理性看待长期债券投资风险

7月以来，央行开展国债借入操作备受关注。在央行发布公告后，近期贝壳财经记者从央行确认，央行已经与几家主要金融机构签订了债券借入协议，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元。央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。

市场应如何理解央行国债买卖操作？有权威人士告诉贝壳财经记者，央行国债买卖定位是基础货币投放渠道和流动性管理工具，绝不是要搞量化宽松。而开展国债卖出操作有利于平衡好供需的时间错位问题。

央行国债买卖是基础货币投放渠道和流动性管理工具

当前央行卖出国债操作正推进落地。对此，权威人士告诉贝壳财经记者，央行国债买卖定位是基础货币投放渠道和流动性管理工具，绝不是要搞量化宽松。

发达经济体搞量化宽松，是其央行在正常货币政策空间用尽的情况下，被迫大规模购买国债投放流动性，来刺激经济增长。央行此前多次公开发声，我国目前货币政策仍有充足空间，财政状况健康可持续，并不需要实施QE，央行国债买卖操作的定位是基础货币投放渠道和流动性管理工具。

“开展国债卖出操作有利于平衡好供需的时间错位问题。”上述权威人士表示，央行一直表示买卖国债操作是双向的，既有买、也有卖。

有专家分析认为，这意味着短期央行对国债买卖的探索可能以卖出操作为主，这与近期不断走低的国债收益率有关，央行有可能通过借入国债，然后再在二级市场卖出，以达到维持正常收益率曲线的目的。这种操作实际上释放出了存量长债，短期内会形成相对更多的供给，对二级市场债券供求有实实在在的影响；可视为是未来供给的提前释放，一定程度上缓解了市场上反映的长期国债发行偏慢问题。

不仅如此，近期央行行长潘功胜近期在陆家嘴论坛上发表了对未来货币政策框架转型的观点，核心是要进一步健全市场化的利率调控机制。这意味着央行国债买卖是货币政策框架调整的有机组成部分，有利于更好地发挥利率调控机制作用。

“未来央行更多是以调控短端利率为主，逐步理顺由短及长的传导关系，通过短期政策利率引导长期市场利率，从而形成正常向上倾斜的收益率曲线。”有业内人士预计，把二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱对于更好地实现价格调控非常重要。

此外，另有业内人士认为，央行公告借入国债并卖出，也是保汇率、稳预期的体现。美国降息时间表还有不确定性，资本市场表现仍然较好，大量美元回流美国，美元较为强势。亚洲各国都在打一场看不见的汇率保卫战，防范1997年亚洲金融危机再现。

投资者应理性看待长期债券投资风险

今年以来，我国债券市场持续火热，潜在风险不容小觑。有专家认为，近期债市火热是因为长债收益率下行，债券价格走高。中小银行热衷购买长期债券，资管机构配置较多信用债，理财子公司嵌套信托、保险资管等渠道配置债券的规模上升，一些以长期债券为底层资产的资管产品也受到了广大公众投资者的追捧。

“债市不会永远上涨，当前市场反转的风险不断增大，央行此前已多次提醒投资者关注相关风险。”有业内人士指出，对公众而言，预期反转可能导致资管产品大面积赎回，造成挤兑。

业内人士普遍认为，当前长债利率风险很大，投资者明知有风险但仍存博弈心理，从众行为也加剧了市场超涨情形。但从以往各类金融市场运行惯例看，涨得越高，未来跌幅也会更大。一旦投资者的风险偏好及预期逆转，债券市场下行会击穿前期积累浮盈，引发大规模赎回，进一步加剧市场下跌。

对机构而言，有业内人士认为，利率风险敞口过大可能导致硅谷银行事件重演。在利率下行阶段，不少机构通过拉长久期追求投资收益。但在久期倍数效应下，长债价格对利率变动十分敏感，未来利率出现回升，投资机构可能面临严重亏损。业内人士反映，近期一些农商行超配中长期国债，这些机构原本风险就比较高，出现大额亏损将会冲击资本底线，利率风险和信用风险也会相互交织放大。

“在资管产品净值化管理机制下，市场对债市转向的情绪反应可能更加敏感。”市场专家表示，净值化管理机制下，资管产品投资者可看到市值动态变化，对市场波动更加敏感。若未来债市转向，相关资管产品净值就会明显下降，担心亏损的投资者很有可能竞相赎回产品，放大市场波动。而近期债市火热也促使一些本不具备债市投资资格的机构通过寻找“代持”违规进入债市，市场转向后也可能产生利益纠纷。

“央行对债市已从喊话转向行动。在债市持续上行背景下，存款分流债市的情况较为突出。”业内专家分析，近期M2增速下行，这方面因素影响较大，若未来存款持续大量分流，不排除M2还会继续较快下滑。

当前的形势对政策调控带来了挑战，一方面是银行体系流动性充裕，另一方面是有效信贷需求偏弱，大体量的存款分流又对金融数据带来明显扰动，货币政策靠“放水”是解决不了的。

而在长债利率已经很低的情况下，央行进一步降息引导实体经济综合融资成本下行的空间也受到限制。债市的影响已在加大，央行开始了行动，7月1日公告决定面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，市场不能低估央行决心。

此外，近期央行还公告推出临时正回购或临时逆回购操作。业内专家认为，临时正、逆回购操作有助于加强政策工具间的协调配合，既避免短期资金淤积，又能防范金融市场风险，对债券市场资金平衡也有积极作用。