三度冲击港股、负债率高达166%，参花实业能否如愿上市融资？

面粉制造商参花实业控股有限公司，第三次向港股发起冲击。

这家总部位于河北固安的企业近年来业绩较为波动，2023年出现增收不增利，既难以避免行业相对一般的盈利水平，也难以避免行业内的激烈竞争。在目前产能利用率不足的情况下，该公司仍募资扩大产能。

此外，参花实业现金流状况不佳，银行贷款逐年猛增，2023年资产负债率已高达166%。其上市募资的用途之一，正是偿还部分银行贷款。对于资金需求强烈的参花实业来说，登陆资本市场融资，似乎是不可错过的目标。这一次，它能如愿吗？

2023年增收不增利

5月31日，港交所披露参花实业招股书，该公司意在港股主板上市。这已是参花实业第三次冲击港股，此前在2020年6月、2021年3月两度递表，都未能如愿上市。

此次参花实业选择了新的保荐人中泰国际，替代此前的络绎资本。中善资本董事长梁啸向新京报记者分析，在港交所上市的公司，保荐人很重要，可以发挥监管作用。如果是经验较为丰富的保荐人，可能更有利于公司准备上市。

参花实业的历史可追溯到2002年，其前身是河北固安县大地面粉加工有限公司，专注于“参花”品牌面粉及面粉副产品的制造与销售，涵盖普通专用粉、热处理专用粉及通用粉等。公司股东架构中，创始人姚志万通过丰志公司持有98%的股份，河北国资背景的国富香港持有2%的股份。

业绩方面，该公司表现较为波动。2021年—2023年分别实现营收5亿元、4.69亿元、5.44亿元，分别实现净利润3205.4万元、4525.6万元、4049.7万元。其中，面粉销售收入分别为4.34亿元、4.07亿元、4.65亿元，分别占总营收的86.8%、86.8%、85.5%。

销售额约两成来自第一大客户

目前，参花实业主要客户均属B端。招股书数据显示，2021年—2023年，参花实业向食品加工商及批发商销售产生的收入分别为4.21亿元、4.27亿元、5.25亿元，分别占总收入的84.2%、91.1%、96.5%，这也使得参花实业的业绩受制于大客户。报告期内，参花实业来自前五大客户的销售额分别为2.43亿元、2.89亿元、3.44亿元，分别占总收入的48.6%、61.7%、63.2%。而来自最大客户的销售额分别为1.35亿元、1.03亿元、1.03亿元，分别占总收入的27%、22%、19%。

值得一提的是，国内知名食品企业达利集团是参花实业前五大客户之一，双方从2012年开始合作。但参花实业向达利集团的销售额近两年持续下降，由2021年的1.35亿元降至2023年的6441.9万元，排名也从第一大客户的位置下滑到第三。

参花实业坦承，公司主要客户集中，可能会导致难以与该等客户就面粉产品及面粉的副产品磋商理想价格及商业条款。即使客户不选择其他供应商，主要客户对产品的需求减少或出现任何不利的事态发展，对公司面粉产品及面粉的副产品的需求可能会受到影响，以致对业务、营运业绩造成影响。

在梁啸看来，是否依赖大客户并不那么关键，主要还是看企业能否持续盈利。“大客户有增有减都正常，这不会对公司上市构成障碍。公司上市之后，也不会对市场估值有影响。这些交给市场来评判。”

高负债经营、募资部分还贷

从盈利能力来看，参花实业的毛利率、纯利率较为一般。报告期内，毛利率分别为10.1%、13.3%、12.6%，纯利率分别为6.4%、9.7%、7.4%。

同时，参花实业现金流吃紧、资产负债率高的问题凸显。2021年—2023年，参花实业的经营活动现金净额分别为380万元、-1.61亿元、-1.25亿元，连续两年为负数。现金及现金等价物变动额度分别为7830万元、-1.17亿元、440万元。

另一方面，参花实业的银行及其他贷款大幅增加，分别为2.89亿元、4.73亿元、6亿元。这也导致其资产负债率从104.9%升至147.5%，再升至166%。其招股书坦言，“我们的业务营运资金部分来自银行及其他贷款，且日后可能会继续如此。”

对此，参花实业提示，高资产负债率、流动负债净额及经营现金流出净额状况，可能令其面临流动资金风险，而且无法保证日后能够自经营活动产生正现金流。

在此情况下，参花实业上市募资的用途之一，即是“偿还若干现有来自银行及其他金融机构的借款”。该公司认为，该等所得款项净额可降低银行及其他贷款结余及资产负债率。尤其是由于该等借款的利率高于其他现有借款，公司已选定该等借款进行提早还款，因此可大幅减少利息开支。该等还款将使其能够以增加的资源有效改善财务状况，以支持业务发展及未来扩展。

梁啸认为，募集资金的用途，招股书已经清晰列出，港交所对于募集资金的用途会严格审查，参花实业应该会按照招股书来使用募集资金。至于现金流吃紧的情况，参花实业可能会扩大产能、提升盈利能力，解决现金流的问题。

业内竞争激烈

除了还贷，参花实业募资用途还包括完善生产设施提高产能、扩大销售网络及进一步开发“参花”品牌、开发新产品及进一步丰富产品种类。

但招股书显示，2021年—2023年，参花实业的小麦加工产能利用率分别为76.6%、76.9%、75.9%，热处理产能利用率分别为78.6%、78.5%、81.8%，产能利用率并未存在不足情况。

与此同时，参花实业所从事的面粉行业竞争激烈、高度分散。其招股书提及，2023年，国内有3000家至4000家规模以上面粉制造商，大部分为中小型面粉制造商。按销量计，五大面粉制造商占比约42.6%，参花实业在面粉制造商中位列第35位，市场份额约为0.2%。

参花实业直言，“我们面对来自中国面粉制造行业竞争对手的激烈竞争”，品牌知名度、质量及定价等因素可能影响企业竞争力。此外，行业还会有新竞争对手入局。如果无法与竞争对手有效竞争，公司业务、财务状况和经营业绩可能会受到重大不利影响。

梁啸表示，面粉制造行业较分散，这也意味着不可能一家企业独大。对于参花实业来说，上市是一个机会，能够稳定提升产能，在一定程度上扩大市场份额。

对于公司为何更换保荐人、如何解决现金流吃紧等问题，6月7日，新京报记者向参花实业致电并向其官方邮箱发送采访提纲，截至发稿未收到回复。