数读｜金企如何掘金？梦金园拼加盟毛利奇低 老铺黄金单店营收高

5月13日，老铺黄金更新招股书，继续冲刺港交所主板。乘着黄金消费热，梦金园、老铺黄金两家金店接连冲击港交所。从县城走出的黄金企业“梦金园”主打加盟、微利模式；而老铺黄金依靠“高端古法黄金”及金镶钻视频卖出了超1000元/克的超高溢价，新京报贝壳财经透过数据看“黄金热潮”之下黄金企业不同发展路径，冲击港股谁将先圆梦？

2023年中国黄金首饰消费量超700吨

梦金园、老铺黄金营收、利润均双增

2023年黄金价格持续走高，但黄金消费热情持续，年轻人逐步成为黄金消费主力。2023年中国黄金首饰消费量为706.48吨，同比增长7.97%。随着黄金市场消费意愿的恢复，中国黄金珠宝市场规模提速扩容，2022年中国黄金珠宝市场规模相比2021年仅增长2.4%，据弗若斯特沙利文估算，2023年市场规模将达4460亿元，相比2022年增长8.8%。

黄金消费热情恢复，梦金园、老铺黄金销量均实现大涨。2023年梦金园收益超过200亿元，同比增长28.5%。老铺黄金2023年收入翻倍，同比增长146.5%，2023年利润增长362%。

但值得注意的是，梦金园虽营收规模远超老铺黄金，但利润不及老铺黄金。2023年梦金园年内溢利2.3亿元，相比上一年增长29.16%，而老铺黄金2023年期内利润超4亿元，约为梦金园的两倍。

对于黄金饰品企业来说，黄金、素金产品大卖，不一定带来更多利润。新京报贝壳财经记者梳理多家上市黄金饰品企业年报发现，黄金、素金产品毛利率普遍低于整体毛利率。以梦金园为例，黄金珠宝及其他黄金产品毛利率仅为4.6%，低于行业平均水平。与此同时，梦金园黄金珠宝及其他黄金产品营收占比达98.4%，使得整体毛利水平被拉低。

而老铺黄金整体毛利率和足金黄金产品毛利率均位于行业前列。新京报贝壳财经记者梳理老铺黄金招股书发现其中原因：一方面，毛利更高的足金镶嵌产品营收占比更大，另一方面“古法工艺”+“高端定位”两层光环使得老铺黄金拥有较高的定价，从而使得毛利率高于行业水平。

黄金企业“下沉” 高档市场“如何掘金”？

梦金园拼加盟拉低毛利率 老铺黄金重自营毛利率超40%

近些年，下沉市场黄金珠宝消费快速增长，成为多家黄金首饰企业的掘金地。而下沉市场一直是梦金园的主战场，其主要采取加盟的方式进行扩张。

招股书显示，截至2023年，梦金园加盟店数量达2817家，自营店数量达35家。2023年，来自加盟店的收益占比超过六成，其中超四成来自于三线及以下城市加盟商，省级代理收益占比超过三成，而自营店收益占比仅为2%。

对加盟商依赖度较高，也导致梦金园毛利率长时间处于低位。加盟模式的毛利率低于自营和电商模式，虽然随着金价上涨，毛利率有所上升，但仍低于其他分销模式。2023年特许经营网络的毛利率为4.7%，整体毛利率为5.3%。

而老铺黄金则是采取“小而美”策略，主打高端路线。从定价上看，老铺黄金所有产品均采用固定价格即“一口金”。新京报贝壳财经记者在老铺黄金官方销售平台查询一款3.1克足金戒指，售价2680元，平均每克售价超800元，远超其他品牌。

除了单品售价高，自营模式也是老铺黄金产生较高毛利率的原因。据招股书表示，自营模式下的门店的利润率通常高于加盟模式下门店的利润率。2020年至2023年上半年，老铺黄金自营门店毛利率始终在40%以上，营收比重始终保持在80%以上。

无论是走下沉平价路线的梦金园还是走高档路线的老铺黄金，都面临竞争加剧的风险，市场占有率下滑。据弗若斯特沙利文披露，按黄金珠宝收益计算，2022财年梦金园市场份额排名第五，市场份额达3.8%，但与前四企业差距较大。近年来，下沉市场潜力不断被看见，头部品牌纷纷向下发展。

区别于其他黄金饰品企业，老铺黄金主打“古法技艺”，但各个黄金企业均有此类产品，其技术壁垒并不高。据招股书披露，老铺黄金将部分产品外包生产，2021年至2023年外包费用占销售成本的比重分别为2.3%、2.0%及2.3%。

与此同时，古法黄金的竞争者加剧，来自五大黄金珠宝品牌所产生的古法黄金珠宝产品总收入约为人民币463亿元，在整个市场中占有47.6%份额，老铺黄金在中国古法黄金珠宝市场排名第十。

黄金价格三年涨20.5%

梦金园、老铺黄金存货攀升

过去三年，上交所au9999金价从2021年初的398.09元/克增长至2023年底479.59元/克，增幅达20.5%。

金价持续上涨的同时，梦金园、老铺黄金“积极囤金”，黄金存货呈现持续增长态势。2023年老铺黄金存货余额从2022年的8.1亿元增至12.7亿元，老铺黄金表示，存货增长主要是由于原材料、制成品及半成品增加，这与其业务扩张一致。

招股书显示，梦金园通常预定及维持黄金5吨左右的存货水平，约占总年销量的八分之一。2022年，梦金园主动减少库存，从2021年的20.5亿元减少至16.9亿元。2023年，梦金园存货余额再次增长，同比增长28.5%，达21.7亿元，超过2021年水平。其中，存货黄金原料1.11吨，黄金成品产品3.39吨。

从存货周转情况来看，老铺黄金周转速度更慢。2023年梦金园平均存货周转天数为36.8天，老铺黄金2023年存货周转天数205天。据弗若斯特沙利文，其存货周转天数与同业相比一般较长。

对此，老铺黄金表示，存货周转天数延长主要是由于高比重黄金产品，其为主要针对高净值客户的差异化系列产品，且该等货品的销售速度通常比其他黄金珠宝产品慢。

老铺黄金在招股书中表示，存货未来可能会进一步增加，倘若黄金及其他原材料的市价大幅下跌，将面临存货减值的风险，这可能对其财务状况及经营业绩造成不利影响。

作为从小县城里跑出来的金店品牌，尽管年营收可观，但毛利率显著低于同行业可比公司，随着大金店“逐利下沉市场”，梦金园的市占率或将进一步被压缩。微薄利润之下，梦金园的抗风险能力也受到市场关注，其在招股书中表示，黄金产品收入的波动主要由于黄金价格波动及销售周期的时间差，原材料价格出现任何重大波动都可能会对梦金园的收益及现金流造成影响。