一季度规模以上工业企业利润保持增长态势，后续有望进一步改善

4月27日，国家统计局公布数据显示，一季度，全国规模以上工业企业实现利润同比增长4.3%，由上年全年下降2.3%转为正增长。分季度看，规上工业企业利润连续三个季度增长，延续恢复态势。

国家统计局工业司统计师于卫宁表示，一季度规模以上工业企业利润保持增长，工业企业营收继续恢复，近七成行业利润实现增长，高技术制造业引领工业利润增长，装备制造业发挥利润增长“压舱石”作用，消费品制造业利润保持较快增长。

工业企业利润同比好于去年同期、利润率有所改善

中信证券固收研究团队指出，1-3月工业企业利润同比好于去年同期、利润率同比也有所改善，3月产成品周转速度加快、应收账款回收期限有所缩短。往后看，伴随政府债发行提速、设备更新和消费品以旧换新政策推进，叠加通胀水平温和修复，工业企业利润有望进一步改善。

从一季度视角看，今年一季度PPI同比表现偏弱在价格层面形成制约，但工业增加值数据好于去年同期提供量的支撑，同时工企利润率同比也有改善，综合影响下第一季度工企利润同比好于去年同期读数及两年平均增速。但去年同期工企利润额受经济结构性修复、企业成本较高等因素扰动录得较低基数，或反映当前工企利润修复基础仍有待巩固。行业层面，培育壮大新质生产力背景下高技术制造业利润实现较快增长，装备制造业和消费品制造业也表现较好，采矿业同比则跌幅较大。

申万宏源证券宏观经济团队认为，3月工业企业利润率回升5.1%，回升幅度明显小于季节性。其中成本压力继续上升是主要原因。结构上成本压力来自两大领域：其一是前期国际油价走高，抬升我国石油化工行业成本率。其二是国内煤价钢价走低，导致煤炭冶金产业链利润率走低、成本率偏高，由于煤炭钢铁上游环节并不依赖进口，而是国内生产，因此煤价钢价回落虽然会带动中下游利润率改善，但上游利润率会明显下降，整体煤炭冶金产业链利润走低，成本压力上升。

展望后续，在基数和春节效应消退后，出口读数有望逐步回升，但消费和地产投资或出现进一步回落势头。今年“量”难以成为支撑企业盈利改善最核心的关键。后续企业盈利重点关注利润率的变化，结构上利润或向中上游有所集中。

产成品库存压力略有提升

统计局数据显示，3月末，规模以上工业企业应收账款23.33万亿元，同比增长8.2%；产成品存货6.26万亿元，增长2.5%。3月末产成品存货周转天数为21.1天，同比持平；应收账款平均回收期为67.3天，同比增加3.8天。

中信证券固收研究团队指出，从三月视角看，在运营方面，产成品库存压力略有提升，不过产成品周转天数季节性缩短，资金回笼速度也有加快。

财通证券宏观经济陈兴团队认为，3月工业企业产成品存货增速连续三个月回升，实际库存增速也连续四个月回升。从细分行业来看，部分中游和下游行业已经处于主动补库的过程之中，但金属制品、计算机以及服装等行业仍在经历被动去库，且1-2月整体仍有约三分之一的行业库存去化。

一方面，海外需求持续修复，而国内需求恢复仍待观察，企业补库动力不强；另一方面，PPI走势仍较稳定，修复节奏依然偏缓，导致库存或仍处于磨底阶段。随着外需继续修复，叠加设备更新和消费品以旧换新等一系列稳增长政策落地，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。

国盛证券宏观经济熊园团队指出，从库存端看，工业企业补库意愿仍弱，名义库存仍在底部徘徊、实际库存续降。1-3月规上工业企业产成品库存同比增速回升0.1个百分点至2.5%，连续3个月回升、回升幅度仍弱；实际库存增速续降。往后看，按典型库存周期推演，当前已处补库阶段；但是鉴于需求不足、企业预期仍偏弱，本轮补库可能偏弱、过程也有可能存在反复。

新京报贝壳财经记者张晓翀