0902.【热点】多一份对市场的敬畏

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫多一份对市场的敬畏，来自大马哈投资。

2024年开年才过去29个交易日（截止2月19日），市场行情演绎的复杂程度便已远远超出了我们的预期。期间万得微盘股指数最大回撤高达46.73%，中证2000指数的最大回撤接近35%，中证1000指数的最大回撤接近33%；然而火了快三年的红利指数继续高歌猛进，年初至今红利类指数录得了10%左右不等的正收益；上证50及沪深300指数等大盘蓝筹板块表现抗跌，年初至今的收益在0%附近。

事后寻找解释总是非常容易，比如过去一段时间经济复苏力度依然不及大家预期，市场因此出现调整，在市场风险偏好急剧下降的背景下，高分红板块成为资金的避风港。上证50和沪深300之所以抗跌则是因为国家队资金买入托市使得表现抗跌；微盘股则是因为去年表现太好，本身积聚了不少的风险，在整体行情变得脆弱之时，容易出现恐慌性踩踏…

显然从行情回顾的角度，这些解释都是非常有道理的，但问题在于在这样的行情发生之前，比如今年年初，大家则持有完全不一样的看法：

比如我们可能对2024年的行情没有太多的期待，但大家一致认为2024年不会比2023年更差。尽管2024年刚刚开始，这个结论尚无法证实或者证伪，但如果将过去一个多月的行情视为2024年的全年行情，那么这个结论显然不成立了，年初以来无论是期间主要宽基指数还是偏股基金指数的最大跌幅均已超过了去年全年，这给投资者身心带来的煎熬由此可见一斑。

比如很多人在年初均留意到微盘股指数的风险，然而短短一个多月指数跌去了50%是大家始料未及的。当时大家较为普遍的看法是微盘股确实存在风险，但由于市场尚对此存在分歧，这说明行情还没有走完；很多投资者则试图通过各种指标去观察微盘股指数的风险，希望能够在该板块出现风险苗头时及时撤出，对后续行情演绎得如此之快缺乏任何预期。

比如年初至今很多人看好红利板块，但在市场如此之差的情况下红利板块竟能获得明显的正收益，这应该也算是超出了大家的预期。

由大家对2024年开年行情的预测再联想到大家对于前几年行情的事前判断，不难发现主流的市场观点往往都是错的。对于我们个人而言，预测对一次市场可能不难，但要连续多次预测对市场则是几乎不可能完成的任务。

经过这么多次对市场的贴身观察，我越来越觉得要以更加敬畏的心态去面对这个市场，不能有侥幸心理，市场迟早会惩罚这种侥幸的投资行为。那么在这样波诡云谲的市场中我们到底该如何自处？其实我觉得，由价值投资所衍生出的基本原理对我们还是非常重要的：

（1）回避宏观叙事。很多人在投资时特别注重宏观叙事，希望以此来指导自己的投资。比如像在2019-2020年强调存量经济时代强者恒强，小市值公司不用看了；比如像在现在又悲观得以日本失去的三十年作为镜鉴，并以此作为买入红利资产的逻辑。我认为这种似是而非的宏观逻辑相对更为适合作为事后的宏观经济解释，很难事前指导我们的投资。

这是因为：绝大多数投资者很难看清未来的宏观经济走向，哪怕是专注于研究宏观问题的经济学者也未必能看清，更别提我们普通老百姓了；哪怕看对了宏观大势，那么其对权益资产的影响却并非那么明确，因为权益市场的表现不仅受到宏观经济，还受到宏观经济环境到上市公司业绩的传导、估值及资本市场制度等多方面因素的影响，因此我们很难完全照搬其他资本市场的经验来指导我们的投资；宏观经济对资本市场的影响是渐变的，是以年度为单位的，而我们对投资业绩的关注久期则要短得多，绝大多数人很难抗住这中间波折。

（2）关注微观市场主体。与关注宏观叙事相对应的是关注微观市场主体，对于微观市场主体的投资价值而言无非就是估值及业绩这些老掉牙的东西，如果看这些年行情的演绎，价值投资规律在A股市场都随时在发挥着作用。比如“核心资产”高估了就会调整，红利类资产便宜到一定程度就会涨，过去20年低市盈率指数表现遥遥领先于低市盈率指数，像白酒股这样能够持续获得稳定业绩增长的品种在长期能够获得非常突出的投资回报。

当然A股市场存在的一个问题就是，行情很容易走过头，股价容易在过于高估和过于低估间摇摆，一旦行情极端化，大家就很容易对估值及业绩这样的价值投资基本原理产生质疑，从而接受一些阐述这次为何不一样的宏观叙事，这样大家往往容易在鱼尾行情时上车，从而遭遇后市的巨大波动。

在此基础上，大家更不要试图去精确的预测市场表现，就像这次微盘股近50%的猛烈又快速的调整，我想很少有人能够在这轮行情调整之前快速清盘离场，等大多数人反应过来之时，行情已基本调整结束了，很多投资者因为买入微盘股而遭遇了惨重的损失。事后来看，那些预警微盘股什么时候见顶的指标对我们实际投资的参考意义是非常有限的。对于去年下半年才开始投资微盘股的投资者，大家不妨反过来考虑，为什么早在几年前我没有意识到这个板块的投资价值，既然那时候意识不到，为什么我现在意识到呢？是因为跟风还是因为我真的对微盘股有超额认知，如果是有超额认知，那么我在面对行情时总是那么的后知后觉呢？

面对A股这样一个经常容易走过头的市场，近两年我也进行了很多的反思，自己之前对在A股市场投资的很多观点来得有些过于绝对，尽管长期来看可能没什么问题。但由于我们对于这些闲置资金的闲置时间要远比这些长期视角来得短，那么一旦碰上极端行情与资金使用周期叠加在一起时，这些暂时性损失就会因我们的被迫离场而变成永久性损失。

因此相对于赚到更高的投资回报，留有一定安全垫，让我们在极端行情下也从容不迫显然更为重要。面对如此变幻莫测的市场，我们要更加的多一份敬畏心。