0899.【攻略】留有后手：如何选择债券基金进行投资？

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫留有后手：如何选择债券基金进行投资？来自懒人养基。

债券基金是一种固收产品，选择债基投资一方面是可以获得比货币基金稍高的收益，另一方面也是为了保存实力，为慢慢买入权益资产留有后手。今天我就来以几只债基为例做进一步分析。

通过基金名称一般就可以分辨一只债基是主动基金还是指数基金。

例如，易方达中债新综指发起式A、广发中债7-10年国开债指数A和长盛全债指数增强债券A分别是跟踪中债新综指、中债7-10年国开债指数和全债指数的指数基金。债基名称中没有指数名称的一般就是主动管理型债基。

通过基金名称一般也能够分辨一只债基大致的信用等级

广发中债7-10年国开债指数就是利率债，易方达中债新综指发起式、长盛全债指数增强债券就是包含利率债和信用债的综合债。大部分未专门界定投资范围的债基通常都是利率债和信用债都能投资的综合债基。

基金名称里通常也有基金投资组合大致的久期信息

广发中债7-10年国开债指数就是长久期债基，湘财久盈中短债和永赢安泰中短债就属于短久期债基，名称中有“超短债”的基金久期更短。大部分没专门注明久期的债券基金通常是中等久期的债基。

详细的久期和杠杆率信息需要通过专门的基金分析工具获取

观察几只债基2021年以来的久期数据。发现明显广发中债7-10年国开债指数的久期最长，易方达中债新综指、长盛全债指数增强债券次之，永赢安泰中短债、湘财久盈中短债和诺德安鸿的久期最短，其余几只债基的久期居中。

再观察这些债基2021年以来的杠杆率。湘财久盈中短债的杠杆率最低，仅102.82%；长盛全债指数增强杠杆率最高，达到131.57%；其余8只债基的杠杆率在110-120%之间。

看各基金的过往回报表现

10只债基相较中证纯债债券型基金指数和中证短债指数无论年度还是累计回报都有明显的超额收益。与跌幅巨大的偏股混合型基金指数相比，10只债基不菲的正收益更显得难能可贵。

最大回撤方面，长盛全债指数增强最大，达到6.10%；东方添益和招商产业债超过2%；短债基金最小。可见最大回撤与久期呈现负相关关系。

以招商产业债券为例，看主动债基的投资策略

(1)产业债筛选及投资策略

产业债受货币政策以及宏观经济环境的影响相对较弱,有更好的风险收益比,也可回避地方政府债务等敏感问题。对于筛选出来的产业债,我们采用基于信用利差曲线变化的投资策略。信用债收益率是在基准收益率基础上加上反映信用风险的信用利差。

基于这两方面的因素,我们分别采用以下的分析策略:

一是分析经济周期和相关市场变化对信用利差曲线的影响,若宏观经济经济向好,企业盈利能力增强,经营现金流改善,则信用利差可能收窄;

二是分析信用债市场容量、信用债券结构、流动性等变化趋势对信用利差曲线的影响,比如信用债发行利率提高,相对于贷款的成本优势减弱,则企业债的发行可能减少;同时政策的变化影响可投资信用债券的投资主体对信用债的需求变化,这些因素都影响信用债的供求关系。

本基金将综合各种因素,分析信用利差曲线整体及分行业走势,确定信用债券总的投资比例及分行业的投资比例。

(2)宏观经济和市场因素分析,确定债券组合久期

宏观经济和市场因素分析主要是通过债券投资策略表进行。债券投资策略表是结合宏观策略表与市场因素的综合评分表。在具体投资研究工作中,基金管理人通过对主要的经济变量的跟踪预测和结构分析,建立"宏观策略表",并结合债券市场收益率曲线及其变动、货币市场利率及央行公开市场操作等市场因素进行评分。

通过对上述指标上阶段的回顾、本阶段的分析和下阶段的预测, 债券投资策略表以定量打分的形式给出了下一阶段债券市场和货币市场的利率走势。基金管理人最终根据债券投资策略表综合打分结果给出的下一阶段投资债券市场的发展趋势,确定债券组合的久期配置。

(3)收益率曲线分析,确定债券组合期限结构配置

债券收益率曲线是市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势预期的结果。通过收益率曲线形态分析以及收益率变动预期分析,形成组合的期限结构策略,即明确组合采用子弹、杠铃还是阶梯型策略。

(4)相对价值判断

根据对同类债券的相对价值判断,选择合适的交易时机,增持相对低估、价格将上升的债券,减持相对高估、价格将下降的债券。

(5)优化配置,动态调整

本基金管理人的组合测试系统主要包括组合分析模型和情景分析模型两部分。债券组合分析模型是用来实时精确监测债券组合状况的系统,情景分析模型是模拟未来市场环境发生变化或买入卖出某债券时可能对组合产生的影响的系统。

以易方达中债新综合为例，看指数债基的投资策略

本基金主要采用分层抽样复制和动态最优化的方法,构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合,以实现对标的指数的有效跟踪。

(1)债券投资组合的构建策略

构建投资组合的过程主要分为三步:划分债券层级、筛选目标组合成份券和逐步调整建仓。

(2)债券投资组合的调整策略

调整策略包括定期调整和不定期调整。

(3)其他投资策略

为了在一定程度上弥补基金费用,基金管理人还可以在控制风险的前提下,使用其他投资策略。例如,基金管理人可以利用银行间市场与交易所市场,或债券一、二级市场间的套利机会进行跨市场套利;还可以使用事件驱动策略,即通过分析重大事件发生对投资标的定价的影响而进行套利;也可以使用公允价值策略,即通过对债券市场价格与模型价格偏离度的研究,采取相应的增/减仓操作;或运用杠杆原理进行回购交易等。