0891.【闲谈】抄底与逃顶：基金的择时难题

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2024开年的市场行情表现不佳，基金投资者望着2021年的指数点位高峰，忍不住发出想回到从前的感叹。随着市场创新低、熊市磨底日久，一个看似完美的基金投资择时路径浮现在投资者的面前。如果能在2021年择时卖出，2024年择时买回，现在的基金投资体验，应该会有很大的不同。抄底与逃顶历来是基金投资中的难题，《2022年公募基金投资者盈利洞察报告》，用大数据向我们阐释了理想中的完美操作与残酷现实之间的距离。2024年年初的A股市场，位于“低不卖”的底部区间，未来想要适当“高卖”择时，更需要在此刻打下坚实基础。无论是当下还是未来，择时操作都不可能是完美的、一次性的，把握模糊正确和大概率的原则即可。 低买高卖之外：高频操作 虽然我们常说基金投资不能犯高买低卖的错误，但这并不意味着投资者在具体操作上的同质性。从《报告》给出的数据看，在2017年7月至2022年6月之间，投资者的基金买卖行为，呈现出高点位，大买大卖；低点位，小买小卖的特征。

观察过去五年偏股型基金投资者买卖情况与上证指数走势，投资者在高位和低位都有买卖，但熊市缩量牛市放量。总体看，只有不到32%的投资者，是在底部和较低区间，进行投资布局的。大部分投资者购买基金，都落在了中部、较高和顶部的区间上。考虑到A股市场具有牛短熊长的特征，大部分中高位投资权益类基金的朋友，如果没有及时止盈，熊市底部区域的持有体验，肯定是难言愉悦的。

观察近五年偏股型基金投资者买入卖出分布情况，相比中高位置买卖，低位布局的投资者占比偏低。从卖出的数据看，在指数中高、乃至顶部区域卖出的投资者占比也不低，但为什么大家的基金投资盈利数据却对不上呢。高位有卖出的投资者，不应该是赚了个盆满钵满的状态吗。这里面还是涉及到未能把基金的完整净值曲线，化为实际所得的问题。很多基金投资者的买卖频率都比较高，相当一部分投资者全程都在扮演不同点位，买入不久又卖出，卖出不久又买回的角色。A股市场的牛熊分界十分鲜明，较为理想、现实中可能做到的策略是，尽可能在指数点位、在估值百分位0-20%的底部区间，完成买入布局。然后耐心持有，期间做好组合的适当管理，待指数点位、估值百分位进入60-100%的区间，有间隔地、牛市高位左右侧均可的区域，进行卖出止盈，做大周期的择时操作或股债资产配置转换。与全程频繁地买卖相比，从大周期层面进行操作，不容易错过闪电劈落的关键性上涨时刻。有计划、讲周期的投资布局，通过分散化配置，避免了短期高频决策的投资者，偏好爆款热门基金的问题。从短期看，热门爆款基金的业绩，无可匹敌。但长期看，很少有基金能连续多年战胜沪深300与偏股型基金指数。大周期的布局操作，磨练了投资者的心性、韧性，是可学习、可复制的择时投资操作。 抄底与止盈，难吗？ 《报告》指出：“买在低位无疑是投资中好的开始。”但在千万量级的投资者群体中，只有不到6%的投资者，较好地完成了抄底投资布局。这里的抄底，指的是投资者在低位区间的投入，占总投资金额的50%以上。同理，下文的止盈，指的是投资者高位区间的卖出，占总仓投资仓位的50%以上。

观察近五年偏股型基金抄底行为投资情况，可以发现做到抄底的投资者占比极低。从《报告》给出的盈利数据看，抄底行为显著增加了平均年化收益率。即便是放在2024年1月，这一市场更低的位置看，偏股混合型基金指数的点位，仍显著高于2018年下半年。这从侧面反映了，A股市场存在一些周期性极低的位置，在这些区域进行投资布局，未来很可能不用卖出止盈，仍可有投资回报。那么，当前上证指数不到3000点的位置，是否又是上天给出的权益基金配置良机呢？观察近五年偏股型基金投资者高卖行为投资情况，可以发现高位止盈相比抄底的投资者占比更高。从《报告》给出的止盈数据看，市场高位有过止盈的投资者，比例要高于抄底的投资者。从平均年化收益率的结果看，止盈也显著提升了投资回报。但这里的提升幅度，仍没有我们想象中多，很可能这部分投资者在2021年进行了止盈后，又在2022上半年的市场回调中有所投入。考虑到2024年1月的市场点位，比2022年6月底要低很多。我们此刻更能感受到高点止盈，保存利润、现金流的现实意义。观察近五年偏股型基金投资者低买高卖行为投资情况，发现同时做好抄底+止盈的可谓千里挑一。做到抄底和止盈的投资者，总体占比较低，两者同时做到的比例就更低了。《报告》显示，同时完全做好低买和高卖的投资者，占比仅有0.35%，用千里挑一来形容并不过分。从年化收益率看，真正做到了抄底和止盈的投资者，年化收益率超过了21%，比普通投资者高出一倍还不止。从2022年7月开始，A股市场深陷熊市回调，上述占比0.35%的完美抄底+止盈的投资者，很可能又在熊市中，完成了新一轮的大规模布局。

不完美，也意义非凡 A股市场的牛熊周期太过明显，必要的止盈、合理区间的持续买入布局，都能显著增加未来的投资回报率。最完美的做法，无疑是抄底+止盈，但我们不敢想象不到千分之四的概率，发生在我们身上。站在上证指数2900点附近看，我们的抄底并不完美。但我确信，我们此前的逢低买入，实打实地增加了未来的投资回报率。做不到完美的抄底+止盈，能做到相对较好，对于普通投资者来说也是很值得肯定的。熊市创新低的位置，账户出现亏损，这都是很正常的现象。底部区域不完美的持续买入，未来能有多大价值。同样取决于未来，我们能将其拿到什么高度。像《报告》当中的普通投资者那样，低位买入的基金低位卖出，那就太不合算了。低位买入的基金低位卖出，是导致投资结果平庸的很重要原因。底部区域获得的廉价筹码，一定要倍加珍惜！从历史数据中，我们可以找到基金投资的最优解，但面向未来，一切都是未知的，是模糊混沌的。2024开年的市场行情不容易，但我们也不必以开年的下跌来看待年底的终局。底部区域，做好情绪管理，按照投资纪律，量力而行买入，长久坚持下去。我们相信，寒冬终将过去，底部区域收集到的廉价筹码，未来必定能绽放价值的光芒。