0887.【闲谈】周期消失了吗？--再读《周期》

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2024开年，市场在大家对新一年的美好期待中迎来了更快速的下跌,很多基金一月份以来的跌幅已经超过去年全年。历史上沪深300从没有连续3年下跌，而本轮自2021年以来，已经是下跌的第四个年头了。现在任何心理按摩都苍白无力，谁能保证市场不会这么一直跌下去呢？当前市场充满了谩骂、调侃、愤怒、恐惧、迷茫等情绪，我们可以加入大众一起去宣泄情绪。当然也有另一种选择，那就是静下心来去读一些经典著作，和真正的投资大师对话。最近重温了霍华德.马克斯的《周期》，作者在长期投资中获得了媲美巴菲特的业绩，投资过程中撰写的备忘录也备受包括巴菲特在内的投资大师推崇，这本出版于2018年的投资经典很多观点援引自作者多年前的投资备忘录。《周期》内容详实，阐述了包括宏观经济、企业盈利、银行信贷和市场相关的各种周期。站在当前时点，能更深切体会到作者多年前就形成的关于周期的洞见。本文将其中和股票市场相关的一些精彩观点分享给大家，以资共勉！ 关于股票市场，马克斯认为投资者的心理和情绪是决定性因素，在此他举了下面这个例子：「我从1970年到2016年经历了47个完整年度，算下来我的平均收益率为10%，那么这47年里有多少个年份股市的收益率处于“正常水平”加减2%，即8-12%之间呢？我自己预期的答案是“不是很多”，然而仔细核对以后，自己都大吃一惊，竟然只有3个年度的股市处于“正常”水平，平均16年一遇。同时也很惊讶地发现，有13年的幅度大幅偏离了“正常”水平，即涨幅大于30%或跌幅大于10%。所以有件事我可以拍胸脯自信地说，股市表现符合正常水平绝不是正常现象，所谓的常态其实是非常态。股票市场如此大幅波动，根本不能用企业、行业、经济这些基本面变化来解释。很大程度要归功于投资人的心理和情绪像钟摆一样大幅摆动。最后我要说的是，这些年来，股市年收益率达到极端水平的时间并不算随机分布的，相反，收益率达到极端水平的年份是成群结队出现的，这是因为投资人的心理摆动往往会持续相当长一段时间。」2019-2020年中国的公募基金出现了连续两年平均50%以上的涨幅，后面紧跟着几年持续大跌，生动契合霍华德这部分的论述。 既然投资人的情绪对市场的影响如此大，那么我们应该学会观察市场情绪，对此，霍华德是这么论述的：「我们如果是警觉的，就能够评估我们周围的人的行为，并以此来判断我们应该做什么。这里最关键的是“推断”市场参与者的心理是什么状态，看看周围，投资者是乐观还是悲观。当其他人无所顾及，充满自信地激进买入时，我们应该高度谨慎，当其他人都吓得一动也不敢动，或者恐慌性割肉卖出时，我们应该变得更激进。对我持有的每笔投资，如果我只能问一个问题，那么我会问一个很简单的问题：市场价格里面乐观主义的因素占了多大比例？」霍华德在次贷危机之后，和一位养老金客户的对话中得出了一个结论：在投资人的思考中，所有乐观主义成分都像被拧干的毛巾一样，一滴水也拧不出来了。同样我们可以思考，当前2756点的大盘，还隐含着多少乐观主义的成分。 当然，在市场连跌4年后，大部分人现在是不太相信市场还会有什么周期的，对此，爱德华也有论述:「我们这个世界存在周期的基本原因是人类参与，人是情绪性的，很难一直保持客观，也是反复无常的，人在分析客观因素时，心理和情绪会起作用，导致过度反应或反应不足，从而造成周期波动。投资人往往只看一步之遥的过程，赋予其机械般的可靠性，并按这种非常稳定的可靠性过度推理，他们忽视的是情绪扮演的角色。周期循环一再发生，永远不会停止。忽视周期，简单地外推趋势，是投资人所做的最危险的事情。投资人的行为经常建立在一厢情愿的想法上：投资的资产现在跑赢了市场，投资人就认为将来会一直跑赢，反过来，如果资产跑输了市场，就认为将来会一直跑输市场，其实，更有可能出现的情况完全相反。“这次不一样”，是投资世界最危险的5个字，特别是在市场价格走到历史上极端估值水平时就更危险，可偏偏这时候说“这次不一样”的人特别多。下次，当你面对一个以“周期已中断”为基础而建立起来的交易时，记住，要是你赌周期不会再来，那么你必输无疑。人容易走极端，永远不会终止。发现市场走到极端，并且能利用走到极端的市场，真的是我们能找到的最好方法了。」最后，霍华德也提醒，观察我们所处周期的位置，并不会对“明天会发生什么”或“下个月会发生什么”这类问题有太大帮助。 连跌4年之后，“这次不一样”已然是市场的主流声音。但终究有一天，我们会发现这次还一样，周期一直都在。做投资，你可以什么都不信，但必须相信周期，只要有人在，就有周期。