今年首次议息会议欧洲央行维持主要利率不变 何时降息仍为关注点

北京时间1月25日晚，欧洲央行公布2024年首次利率决议，连续第三次维持三大主要利率不变。欧洲央行公告显示，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别维持在4.50%、4.75%和4.00%不变。

在欧元区部分经济数据出现疲软迹象后，市场一直在下调今年欧元区经济增长和通胀的预测，并持续关注欧洲央行关于何时开始降息的线索。

欧洲央行可能会在夏天降息

欧洲央行行长拉加德表示，现在讨论降息为时尚早，货币政策仍是数据依赖，但其承认通胀取得进展，并表示此前上涨的工资增速企稳，未来需要关注工资增速以及3月欧洲央行经济预测，表示“有概率”在夏天降息。

缩表方面，本次会议传递的信息与上年12月底基本一致。欧洲央行表示资产购买计划规模正按计划下降。同时将在上半年维持PEPP再投资，下半年PEPP每月缩减75亿欧元，2024年底结束PEPP再投资。

经济基本面方面，欧洲央行认为欧元区勉强避免技术性衰退，且未来增长有望回升；未来通胀将延续回落态势。2023年四季度欧元区增长陷入停滞，近期增长仍然疲弱，但部分调查的前瞻性指标显示未来增长将有所回升。劳动力市场方面，2023年11月失业率为6.4%，为1999年以来最低水平，但劳工供给持续增加且劳工需求放缓指示后续就业可能持续降温。

通胀方面，2023年12月欧元区大多数潜在通胀指标均回落，短期通胀预期大幅回落，长期通胀预期稳定在2%附近。往前看，2024年欧元区通胀或将进一步放缓。

银河证券宏观经济团队对贝壳财经表示，欧洲央行开年这场会议符合预期，但其即将开始调整货币政策已成为大概率事件。在此次会议上，欧洲央行给出的前瞻指引比以往更加偏鸽。值得注意的是，本次会议声明删除了有关物价压力和劳动力成本居高不下的措辞，实际上为夏季甚至更早降息打开了窗口。

目前欧洲央行大部分官员仍认为宣布控制通胀的胜利还为时过早，这使得接下来一两个月的欧元区经济和通胀数据尤为关键。总的来看，本次会议传递的信息是，降息在夏季到来前落实的几率在提升，更早降息的门槛在降低。可见欧洲央行官员在采取切实举措之前，核心是要观察通胀增速已经放缓至合意水平。

华泰证券首席经济学家易峘认为，往前看，欧元区增长动能能否回升仍存在较大不确定性，随着欧元区动能的降温，工资回落，且通胀位于低位，欧元区协议工资增速有望在2024年初高位回落，欧洲央行最早或在3月启动降息。

市场预期超前，欧洲央行是否会向市场妥协？

尽管拉加德在本次会后发布会仍在不断重申将持续依赖数据作政策决定，但其表态还是暗示了对薪资增速回落的确定性更有信心。会后，投资者开始加注欧洲央行提前降息的预期，欧洲两年期短债利率迅速下降，欧元兑美元汇率下跌至六周新低。

银河证券宏观经济团队指出，近段时间，投资者普遍观望的同时，希望从欧洲央行政治制定者那里获得更多新线索以作出更坚定的押注。而包括拉加德在内的欧洲央行官员多次表示市场的押注过于激进。这些官员的言论明显是协调和设计过的，旨在降低市场的降息预期。但相比欧洲央行官员“夏日降息”的暗示，市场预期明显超前，押注4月大概率将降息。

目前市场整体押注欧洲央行有80%机会将在4月首次降息25个基点，比会前的60%有所提高；市场对全年降息的定价在140个基点，比会前的130个基点进一步上升。作为政策制定者，拉加德还是倾向于谨慎维持目前利息水平，即使更久，也强过由于过早降息造成的通胀反弹。当然，如果确定通胀已经从历史高位稳定回落，其他扰动因素可控，则拉加德也势必要向市场预期靠拢。

银河证券宏观经济团队认为，在今年全球多数主要央行均计划降息的背景下，降息的次序和节奏差异就变得格外重要，因此值得将美联储和欧洲央行政策进行联合观测，并关注对资金流向、美元指数和欧元兑美元汇率产生的影响。美股和欧股目前的状况比较相似，投资者对于美联储和欧央行的降息时点预测都在提前，成为支撑美股和欧股的重要政策因素。