今年日本央行首次议息会议维持负利率不变 回归“正常化”需观察

1月23日日本央行在今年首次货币政策会议结束后宣布，将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，并将继续维持当前的超宽松货币政策。

日本央行表示，日本金融体系总体保持稳定，经济和物价的不确定性极高。但实现持续2%通胀的可能性继续逐渐增加。日本央行将继续耐心实施货币宽松政策，并灵活应对形势变化。

市场预期日本央行最早于一季度告别负利率时代

此前市场预期日本央行最早将于今年一季度开始改变货币政策，告别负利率时代。

银河证券宏观经济团队对贝壳财经表示，日本央行仍然维持负利率不变，并继续通过收益率曲线控制政策推行QQE。总体上，日本央行对日本通胀能否在中长期回升至2%以上仍存疑，尽管信心在逐步积累，预计一季度将是日本央行宝贵的观察时间。

该团队认为，日本央行的“正常化”之路预计仍谨慎克制，流动性难以显著收紧。尽管薪资和服务价格近期保持上行姿态，但通胀中也不乏因日元贬值形成的输入性通胀因素，价格水平在货币政策正常化后能否支持2%的价格目标依然存在不确定性。在近月核心CPI出现回落后，日央行对价格和涨薪幅度仍需要保持谨慎观察。

YCC方面，目前虽然已经取消硬性上限，但日本央行仅开始尝试边际缩减购债规模，将1年期至25年期三类债券的购买规模下限各降低了500亿日元。在日债利率上行幅度有限、日本财政需要保持扩张以支持经济恢复的情况下，持有近半国债的日本央行即使缩减国债购买规模，也会采取相对缓和的方式并观察市场主体承接日债的热情，这也正是日央行在实施的策略。

综合来看，银河证券宏观经济团队倾向于认为，3、4月份是更合适的调整时间，4月概率更高，这不仅为日央行留出更充分的观察时间，也符合其谨慎克制的态度。同时，早已被市场预期的退出负利率造成的短期冲击预计有限，在日本经济和通胀趋势仍不稳固的情况下，日央行也不会急于进一步加息。

2024年日元汇率或进入升值周期

2024年全球大部分央行加息接近尾声，如果日本央行实施正常化货币政策，日元汇率或进入升值周期。

中诚信国际分析师张晶鑫对贝壳财经表示，通胀及本币贬值持续拖累日经济复苏，2024年日本货币及财政政策或依旧“特立独行”。由于市场预期欧美央行将于今年开启降息周期且财政边际紧缩，而日本央行或将在今年春季完成企业与工会之间的劳资谈判后逆势推进货币政策正常化。这一微妙时点的重合，或有望扭转日元和日债利率下行的势头。

中信期货研究所金融研究部副总经理张菁认为，由于市场押注美联储、欧央行今年大幅降息，即便日本央行转向可能继续推迟，但对日本央行加息以及日元升值的押注可能持续，日元走势偏强，可能持续至市场对美联储的降息预期反转。

平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生团队认为，展望2024年，伴随日本及全球通胀改善，日元汇率或许天然具备修复的基础；在此之上，尤其在2024年美欧货币政策可能转松的背景下，日本银行收紧政策对日元的支撑效应会更为明显。基准情形下，日元汇率有望逐步回到130附近，即2023年初水平。

不过，日元升值的节奏未必连贯。首先美联储降息节奏仍有争议。美联储2023年12月会议后，市场预期美联储2024年降息6次，明显多于美联储点阵图显示的3次。如果市场预期修正，美债利率回升，日元升值可能受阻。

其次，日本银行转向的节奏仍不确定。鉴于日本银行行长是“预期引导”工具的发明者，近期其关于转向的言论可能旨在试探市场反应，未必是可信承诺。日本银行实际转向有可能比预期的更慢更谨慎，比如再次微调YCC而不是彻底放弃，或者只是“口头加息”试探市场而推迟实际行动。

最后，日美“经济差”会否扩大。虽然日本经济在2023年上半年表现良好，但三季度实际GDP环比转负，其中私人消费环比连续两个季度萎缩，与美国经济背离。如果2024年日美经济表现持续背离，日元升值空间或受限。