0871.【热点】来拳的时候，更要睁眼有行动

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫来拳的时候，更要睁眼有行动，来自中泰基金经理田瑀。

最近的市场非常磨人，身处于同一个市场中，对于悲观的情绪我也有切身感受，当不少职业的投资者都开始怨天尤人的时候，保持理性确实不容易。但我可能更幸运一些，拥有更加宽容的环境，一些持有人发来的信息也让我心生感激。越是在这样的环境之中，越需要重新整理思绪，回到那些我们一直坚持的投资常识，这一点尤为重要。

遇到危险想逃跑，这是大脑和身体的应激反应，也是人类在漫长的历史长河中习得生存经验。这些生存经验在很多场景下可能是适用的，但在某些专业领域，却是错误的应对。

我想，这可能就是情绪钟摆的力量。乐观的时候更容易亢奋，而悲观的时候更容易恐慌。情绪的波动的幅度更甚于企业真实经营情况的波动。

以拳击为例，千百年的进化让我们在面对突如其来的拳头时，下意识的选择是闭眼。但这在职业拳击运动员看来却是最差的应对，因为闭眼会让其看不清对手出拳的方向，也无法做出快速反击。当然，职业拳击运动员往往需要通过大量的训练来克服闭眼的条件反射。

和要打好拳一样，做价值投资也需要克服条件反射。厌恶损失、对于股价频繁反馈等都是天性使然，但价值投资本身就是逆人性本能而为之——启动理性与冷静、而不是顺应情绪。

细心的投资者可能会发现，这一次季报的前十大持仓，我有一些调整，降低了游戏行业的仓位、调入了新能源的标的。

是的，在刚刚过去的一个季度，股价下跌也是游戏和新能源行业的关键词。同样是下跌，当我们选择“睁眼”时，却会看到下跌背后的不同情况。

以游戏行业为例，2023年四季度的下跌导火线是《网游管理办法征求意见稿》的公布。虽然在我看来最终行业政策尚未确定的落地形式以及节奏可能会带来不同的演绎，但站在相对谨慎的角度考量，新的经营环境对于游戏行业的影响依旧显著，从而会对具体公司的价值产生相应折损。

所谓折损，指的是经营环境的可能变化虽然不会显著影响企业的护城河，但会使得企业股价在下跌后不能提供更好的长期隐含回报。当前的这一回报不如过去有吸引力，相比组合中其他标的甚至组合外的某些标的，都更逊色一些。本着这样的判断，我当时在整体仓位极高的水平下进行了组合结构的调整。

再来看新能源，虽然这个行业的标的首次现身我的十大持仓（数据截至2023年四季度末），但此前我对这个行业的研究已经做了很久，2022年以来，我也多次和大家分享过自己对新能源行业的一些思考。

我对新能源汽车的长期需求一直都不悲观，在经历了较长时间的翻石头式的研究后，我发现了具有明确护城河的企业，也发现了可能建立护城河的环节。虽然这个行业的不少标的价格有所下调，但在我看来，新能源汽车正在经历的是一个供需错配的周期、而非结构性的问题。在这一周期中，电池环节表现出的可持续性差异更为明确。在股票价格下跌的过程中，企业价值仍然稳固，智能化的过程甚至催生了一些更值得乐观的变化。这样情形就是我们喜欢的击球区间。

由于并不追求极致的拐点，我的很多次买入难免会遭遇迎面一拳，这一次似乎也没有例外。但如上所言，当拳头来的时候，究竟选择闪避还是格挡反击，却需要在睁眼观察后再做出决定。相反，情绪上头抡王八拳，或者抱头鼠窜，才是会导致最终落败的鲁莽行为。

平时做好准备（研究前置），对手来拳时不恐慌，睁开双眼冷静应对，才有可能赢得比赛。不急不徐，不矜不盈，剩下的交给时间。

以上内容不作为投资建议，请大家不要冲动。