【投资晚报】库存周期见底了！但明年真的会好起来吗（12.27）

以前念书学经济周期的时候，很喜欢老子里面的一句话：祸兮福所倚，福兮祸所伏。这句话的大概意思就是坏事会引发好事，好事又会引发坏事，周期不断循环。老子是春秋战国时期的人物了，比西方的经济学诞生不知道早多少年，所以“周期”是肯定存在的，且经过了漫长岁月的考验。

最近调研的过程中，不少机构都提到了“库存周期要见底了”。

（图一）是我们的工业企业的库存数据曲线，它的走势就是起起伏伏，有低谷也有高峰。库存高峰，往往对应市场顶部。但库存的顶部很难判断，因为多高才算高呢？库存低谷，往往对应市场底部，库存底部则比较容易判断，0附近就是了。

过去10年里面，我们的市场库存底部总共出现了4次：

①2012年-2014年

②2016年-2017年

③2019年-2020年

④现在

库存周期是怎么形成的？

假设小丸子是酿酒的，佐罗、我、老严都是来买酒的。但一开始只有佐罗这个酒鬼经常买，所以小丸子只酿一瓶就够卖了。佐罗品尝过后觉得很好喝，介绍给我和老严以及其他同事，小丸子的销量激增，为了满足大家需求。小丸子开始扩大产能，提前备货，增大库存量，这就是库存周期最繁荣的时候-主动加库存。

但小丸子太乐观了，虽然佐罗和我都很喜欢她酿的酒，但老严以及部分同事喝不太习惯，小丸子的销量开始下降。虽然小丸子已经不再扩大产能，但之前由于太乐观砸出来的产能还是超过了需求，导致产能过剩，有部分产品卖不出去，堆积成库存了，这就是库存周期开始衰退的阶段-被动加库存。

库存堆起来是有损耗的，仓库需要租金，产品也有过期。当库存堆到一定量，小丸子开始想办法清理库存，于是选择了降价促销。原本199元/瓶的现在只需99元/瓶了，比隔壁小美的138元/瓶还要便宜，这就是库存周期加速衰退的阶段-主动去库存，行业价格战就是典型特征。

经过一轮残酷的价格战后，隔壁小美的市场份额被小丸子降价促销策略抢过来不少，被小丸子的颜值和产品吸引成为死忠粉了，即使不降价促销，库存也逐渐在消耗，这就是库存周期新一轮的起始阶段-被动去库存。

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其实我们回头想啊，在2020年的时候，全球陷入YQ的干扰，只有我们凭借制度优势率先脱困，导致大量的海外订单涌入

看（图二），我们的出口额在2020-2021年是明显跨上了一个新台阶。为了满足这些订单，国内厂商扩张了不少产能，也攒了不少库存。

到了2021年下半年，全球各国逐渐从YQ中走出来，叠加各种地缘政治事件以及国内YQ困扰。不光之前进来的订单又重新流出去了，原本国内的订单也在流出去。之前扩张的产能用不上，还丢掉原来的部分订单，产能就过剩了，内卷就更严重了，价格就跌得更厉害了，负通Z就出现了。

2022年底，我们都以为，只要重新开放，订单就会回来，需求就会恢复。当时连外资也这么认为的，年初的时候大量外资涌入A股。但大家逐渐发现了，这个观点是错误的，重新开放≠订单回流，甚至因为地缘政治的影响，部分订单仍在外流，比如新能源企业为了逃避关税的制裁，被迫在泰国、墨西哥、匈牙利等国家建厂。

站在2023年底回头看，我们整个2023年就是经历一轮“去库存、缩产能”的痛苦阶段。当年的过度乐观，就是今年要承受的巨大代价。

但是，去库存、缩产能总有结束的时候。而我今晚给大家展示的这个数据图（图三），就是要告诉大家，这痛苦时刻结束的时间快到了

那明年是不是就有好的行情呢？

想有好的行情，需求就要大幅回升。库存见底≠需求大幅回升。库存见底后，价格就能稳住，进入了一个磨底的阶段，但至少负通Z的压力减少了。

而需求要大幅回升，需要一些外界的刺激。

比如我一直希望政府给居民派钱，比如科技进步带来的需求爆发（AI、智能驾驶），比如之前没有落地的订单落地了，比如海外又出了什么幺蛾子订单涌入我们这边，或者出海找到新订单。

大家可以想一下，你看好的行业，2024年有需求大幅回升的可能么？

如果有，那就开心一些，乐观一些，时间是站在你这边的。

而如果没有，那恐怕会是一场漫长的冬季。

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