【行业观点】猪周期见底，但不代表短期能大涨（1014）

国庆节假期之前猪肉股就已经上涨了一小波，最近在消费行业反弹的带动下，猪肉股继续飙升。那么猪周期见底了么？我认为见底了，但见底≠短期内大涨，这点很重要。

首先咱们需要先明白一点，周期股的爆发往往是由政策或者其他外界条件突然破坏供求平衡导致的，如果光靠自身行业的产能优化是比较缓慢的，股价呈现的是震荡磨底或者小碎步震荡上涨。

回看最近几年几次的周期股爆发吧，比如2016年原油爆发，是由于OPEC大战美国页岩油主动大幅减少供给导致供需失衡，原油暴涨。2017年国内资源股暴涨，主要是当时供给侧改革去产能主动大幅减少供给导致供需失衡，资源股暴涨。

2019年猪周期爆发，主要是环保一刀切+猪瘟疫情导致大量母猪死亡减少猪肉供给导致供需失衡。2020年原油股暴跌，油价跌到负数，主要是当时疫情爆发初期全球经济停顿主动大幅减少需求导致供需失衡。2021年煤炭股爆发，主要是碳中和+疫情影响+环保一刀切+与澳大利亚贸易战，主动大幅减少了煤矿供给导致供需失衡。

供给收缩+一点点需求增长=价格大涨。假如这个市场有五个人，但只有四碗饭，饭是不够吃的，为了活下去，最后一碗饭的价格理论上是无穷大。

目前猪周期的见底是因为猪肉价格持续下跌，已经让行业出现大面积亏损，能繁母猪（猪肉产能）新增停滞。

换成煤矿就是煤矿价格持续下跌，挖煤的企业出现大面积亏损，煤矿产能新增数量大幅下降已经不怎么增长了，所以大家预期猪肉价格应该是跌无可跌了，这是猪周期见底的核心逻辑。

但见底之后要持续大涨，还是需要有外界条件突然来破坏猪肉的供需平衡。否则一旦猪肉价格回升，养猪又变得有利可图，那么产能又会再度增加。靠行业自身调整的话，这个博弈过程估计会反复拉锯。

我举个例子，就像油价一样，页岩油开采的成本是60美元，一旦油价超过60美元，美国页岩油商就是有利可图，开采量就会大幅提高。而一旦油价跌破60美元，页岩油商无利可图，开采量就会大幅减少。最终导致油价卡在60美元附近。在不考虑政治因素等其他条件影响，60美元成为了美原油的价格中枢。

数据来源：WIND

说完逻辑，下面看回猪肉行业的数据。

下图是生猪养殖利润数据，可以看到今年6月之后自繁自养利润也已经转负，行业出现大面积亏损。由于行业出现大面积亏损，所以能繁母猪（猪肉产能）新增数量停滞见顶。根据农业部数据，7月份全国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，结束了连续21个月的增长。8月份能繁母猪存栏环比降幅扩大至0.9%。

根据母猪生产周期来推算，能繁母猪存栏的巅峰对应的商品猪产量延迟周期约10个月，所以猪周期触底的时间会是明年二季度。由于今年上半年能繁母猪的存栏量还是增长，下半年猪肉的供给应该还是有压力的。

另外，前期猪肉高价时积累的冷冻肉库存并没有得到很好的消耗，目前冻肉库存依旧处在相对的高位。贸易商积累冻肉基本是从今年1月开始的，后面猪肉价格持续下跌，部分贸易商一直捂货待涨，希望等到大体重肥猪出清以及节假期消费改善后猪价上涨而减少亏损。

但目前来看，中秋国庆的消费旺季对猪肉价格无太大帮助，猪肉价格依然低迷。所以一旦后面猪肉价格有回暖，这部分冻肉一定会趁机抛售，到时候猪肉的供给依然是压力山大。

还有一点，猪肉行业并不是由需求带动的而是由供给带动。这点跟我们目前高景气行业的光伏、锂电、军工不同，这些高端制造行业的订单需求是不断超预期的，行业逻辑由需求推动。

从过去几年我国猪肉消费量数据来看，基本没有太大的增长，在这三年猪周期+疫情影响之下，我国猪肉消费量甚至还有下滑。我个人拍脑袋认为，2021年有所恢复但估计不会回到上一轮猪周期之前。因为总会有一小部分人的消费习惯被永久改变了，即使猪肉价格便宜了，但依然会考虑消费鸡肉鸭肉或者鱼肉。

当然，这个是因人而异的，你们可以找身边朋友问一下。就我而言，吃鸡肉和鱼肉的数量确实多了，但跟我最近加强健身有关。

考虑到周期股的股价可能领先资源品价格半年至一年。那么明年二季度猪肉行业见底反推到今年四季度猪肉股股价见底，这是合理的。但是周期见底≠持续大涨，周期爆发需要外界条件干预在短时间内破坏供需平衡。

目前来看，我暂时没看到这样的外界条件。而后面一旦猪肉价格反弹，猪肉供给压力依然很大，猪肉价格可能还会回落。

所以换做是我的话，与其抄底猪周期还不如抄底其他估值较低逻辑更通顺的消费股，比如前天跟你们分享过，疫情可控之后有望恢复需求的航空股等。

航空行业过去几年几乎没有增加产能，甚至还因为疫情影响，不少航空公司倒闭，不少飞机退出了航空市场。当搭乘飞机的需求持续增长，机票就供不应求了。

感谢某位老朋友的提醒，前天写文章的时候我还不知道有旅游指数ETF基金。旅游指数ETF跟踪中证旅游指数，前十大持仓股里面就有相当一部分的航空股，还有一些机场酒店文旅股，大都是疫情期间业绩受损等待疫情可控之后困境反弹的公司。

是让发ETF鬼故事定投还是发旅游ETF网格，我再研究一下。

另外通知一下，昨晚我把最新两份军工行业报告发到XIMI团上了，在XIMI团的朋友记得上去看。看完之后，相信你们会大幅增强对军工行业的持股信心。目前消费医疗新能源这些热门行业的投资逻辑基本是人所皆知了，打的预期比较足。但市场对军工行业的认知还是严重不足的，有比较大的投资预期差。