2362.今年股价腰斩，啤酒股的投资机会到了吗？

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好几只啤酒股的股价对比今年高点已经腰斩，20倍市盈率的消费股，看起来似乎比较便宜了。最近二马花了一点时间看了一下啤酒股，和大家分享一下我粗浅的认知，欢迎拍砖。

一、行业数据

销量增长趋势

在 2013年到达峰值之后，中国啤酒行业产量就进入了下降周期。全国啤酒总产量在 2014 年至 2017 年期间连续 4 年下降，后于 2018 年和 2019 年实现微增，但又在 2020 年遭遇了新冠疫情的冲击。

下面我们看几个年份的销量数据，2016年销量为4506万千升；2020年销量为3411万千升。此后开始小幅增长，到2022年达到3568.7万千升。

啤酒的主流消费年龄段为20岁-55岁人群，考虑到人口老龄化及出成率下降因素。我认为未来几年啤酒的销量将处于一个稳态，甚至在更远的将来销量会下降。因此就量而言，这个行业将不再增长，甚至长期会缓慢下滑。

头部企业集中度

当前我国啤酒市场趋于成熟，市场集中度持续提升，头部5家企业由 2017 年的约 75.6%明显上升至 2022 年约 93.8%，市占率前五分别为百威、华润、青啤、重啤、燕京。其市场份额占比分别为：百威（26.8%）、华润（21.4%）、青岛（19.6%）、重庆啤酒（8.5%）、燕京（8%）。

头部5加市占率集中度高达93.8%，很难指望头部企业依靠集中度提升获得成长。

二、重庆啤酒的投资机会分析

啤酒行业的个股分析方面，我们没有选择更头部的华润啤酒、青岛啤酒，而是选择了排名相对靠后的重庆啤酒。这里面的核心原因是重庆啤酒分红率接近100%，更愿意回馈股东。

很多人不了解重庆啤酒，以为这是一家重庆本地啤酒厂。其实重庆啤酒是一家以重庆、新疆、云南为基地市场的全国性品牌。2013年嘉士伯成为持有公司60%股份的控股股东。公司获得了乐堡、嘉士伯、凯旋 1664 等嘉士伯旗下国际高端品牌的生产和销售权，从而拥有了“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合。

产品组合上，公司有区域型大单品和全国化大单品；从档次分布来看，有中端大单品、次高端大单品、高端大单品、超高端大单品。因为嘉士伯的控股，公司过去几年在高端化方面取得非常大的成功。

重庆啤酒短期及长期经营业绩分析

短期看，公司净利润从2019年的10.43亿，增加到2022年的12.64亿，三年净利润复合增长率为6.6%。2023年受益于防疫放开后的消费场景恢复，公司前三季度取得了13.67%的净利润增长。

预计2024年，公司还可以取得双位数的业绩增长。这主要受益于原材料成本下降。

啤酒生产成本中原材料成本占比最大。啤酒企业采购明细项主要分为酿酒原材料、包装材料、能源，其中包装材料占比最大。据青岛啤酒公告，公司 2022年酿酒原材料、包装材料、能源占当期总采购额的比例分别为33.72%、65.63%和0.65%，其中酿酒原材料采购来源以进口为主，包装材料主要从国内采购。

今年以来我国瓦楞纸价格延续下降趋势，截止8月4日出厂价约2950元/吨，同比下降28%左右，玻璃价格也呈现小幅下降的趋势，易拉罐价格和铝价保持稳定。随着2023年包材价格总体同比下行，后续啤酒企业成本压力有望逐步减小。

2020 年之前，澳大利亚长期占据我国大麦进口第一大国的地位，2020 年澳麦“双反”政策实施后，澳麦失去中国市场。2023 年 8 月 4日澳麦“双反”政策取消，对比历史大麦进口价格，澳大利亚大麦整体价格水平较其他国家更低且运输成本更低，具备价格优势。中国啤酒企业一般于年底签订协议锁定次年的大麦价格，因此 2023 年大麦成本压力仍较为明显，2024 年啤酒企业的原料成本压力有望缓解。

长期看，啤酒总销量呈现缓慢下跌趋势，公司也很难通过集中度提升获得成长；公司的成长性主要来自消费升级及通胀因素导致的价格提升。由于对行业了解有限，我给予公司净利润长期3%的年复合增长率。

基于这个成长性预测，我认为即使今年重庆啤酒股价腰斩，但是目前最多算是合理估值。