0793.【攻略】明年的产品投资如何布局

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去年下半年，我重点放在指数投资，今年一整年都是指增打底、主观增强的思路，今年到目前为主，指数的表现显著超过主动，且重点推荐的几只指增都取得了不错的超额。

11月眼见过半，我们也需要重新审视一下当前的情况，提前为明年的产品布局打好基础。

1、策略风格

指数和主动

今年推荐指数的逻辑为，疫后经济复苏，但大概率是弱复苏，行业轮动风格不明确；叠加美国加息，资金面可能面临压力。所以为了避免行业选择，通过指数去跟踪市场的表现。最近几年整体是小盘风格，且小盘指数长期更容易贡献超额，因此选择了中证500和中证1000指增。

那么当下，是否还选择指增，是否还是小盘指数，我们进一步评估。

在大小盘风格上，我们用申万大盘和申万小盘两个指数来代表大小盘风格的走势，按照月度比较两个风格的强弱。可以发现，大小盘风格具有一定延续性，今年整体是小盘占优。

2016年初，大盘指数近10年PE分位是20%，小盘是56%，二者的分位差是36%。小盘明显比大盘高估了。此后的3年多时间，大盘的整体表现显著优于小盘。

同样的，21年初大盘在核心资产行情下，10年估值分位涨到99%，而此时的小盘估值分位只有19%。最近2年多，小盘的表现显著好于大盘。

当前时点，大小盘的估值分位分别是23%、27%，都是低估，小盘的估值刚刚超过大盘，但超过的不多，大盘没有显著低估，往后大小盘哪个占优都有可能。

再说行业和资金，三季报盈利数据转好，但并没有哪个行业突出出来，虽然美联储加息基本结束，但中美利差仍然存在，市场目前并没有看到哪个风格和板块有明确的趋势性机会。因此，我们在一季度仍然会以指数为主要配置，但风格上会从纯小盘，适度向大盘转移，做到大小盘均衡。后面再结合市场风格进行调整。

红利

最近很多投资者关注到红利，所以也单独说一下。红利长期是很好的，但阶段表现基本和成长负相关，具备周期性。而当时的时点，成长回撤比较多，一旦风格切换，红利可能就会跑输，不太建议还继续追红利。

10月期间，医药、芯片等成长板块表现较好，万得全A基本是持平的，但红利跌了4%。站在当下，我们的观点依然是不变的，虽然不确定未来成长风格如何，但站在周期的角度，不要简单的看历史谁涨的好就去关注谁。

2、港美股

去年11月基于美联储加息可能抑制经济的角度，低配美股，也推荐过港股互联网的机会。后来港股有一段较好的赚钱行情，但美股年内超预期上涨。

在评价A股投资机会的时候，我们引入了股债比价，拿中国10年期国债收益率（无风险利率）去和股市的潜在回报（PE的倒数）做对比。针对港股，我们也引入类似的指标，但港股受海外资金影响较大，所以无风险收益率我们用美债收益率率。

用港股的估值倒数，减去美债收益率，就得到了港股美债价差。当港股估值很低，而美债收益率也很低的时候，海外资金就倾向于把资金投向港股，港股具备上涨的动力，反之亦然。我们把港股美债价差和恒生指数做个叠加，可以显著的看到二者的负相关性。

2021年以来，美债收益率从0.11%一路攀升至5%，成为压制港股的主要因素。11月美国公布的就业数据不及预期，美联储议息会议按兵不动，美债收益率有所下行，同时市场预期加息结束，美债收益率会逐渐回落。虽然从价差看依然低于历史中位数，但当前港股估值较低，随着美债的回落，价差会快速提升，港股的投资环境逐渐转好。

而美股层面，虽然今年美股韧性很强，但高利率环境对经济的影响是不变的，我们无法预测明年会如何，但在我们的投资框架中，不能被历史表现影响，要坚持做正确的事情，依然建议低配美股。