0742.【闲谈】人性的弱点，情绪的周期

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最近的市场极度摆烂，投资者的情绪也降至冰点，甚有人说，卸载账户，再见A股。

巴菲特那句名言“别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧”影响着多少投资者要时刻警醒自己，在投资中保持冷静、理性，但又有多少人能真正做到呢？事实却是，情绪影响着我们的每一笔投资，情绪周期又实实在在影响着每一个市场的参与者。

在当前市场的至暗时刻下，我们一起来聊聊情绪周期是如何影响着我们的投资。

我们知道，增长周期和金融周期是股市运行的“锚”，而情绪则会放大市场的波动。其中的原理在于：股价的波动调动资金的情绪变化，情绪又促使资金的进场和离场，资金的进出则决定着市场的行情走势。比如说，当大跌时，市场不会立即止跌，而是会继续下杀，这属于情绪的惯性。

情绪的传递是人类的原始本能，和人们的从众心理有极大的相关性。比如在疫情期间，社会上开始流传“某某中药”或者“呼吸机”可以预防新冠或者减轻症状时，人们便会疯狂抢购，因此导致这种药品或者商品价格大幅上涨。

这和股票市场又有什么关系呢？股票市场的参与群体“千千万”，也逃不过情绪周期的影响。比如，大家说的“股市的羊群效应”、“股市的比价效应”、“龙头倒下后大概率变盘”、“股市中少数人赢大多数人”等等。

那么如何运用情绪周期？主要有三条：情绪传递、强者恒强、物极必反。

首先，最容易理解的是物极必反。历史总会重演，物极必反通常包含两层含义：第一层是盛极必衰，就是常常说到的贪婪；第二层是否极泰来，就是常常说的“跌多了就是机会”，“恐惧”过后就是“彩虹”。我们可以用赚钱效应和估值高低来反应市场的情绪，特别是在极值点对物极必反的刻画。

赚钱效应是最直接的情绪周期。股市往往喜欢走极端，但涨过头了，必然会跌；跌过头了，也会再上涨。当市场涨到“心潮澎湃”时，收益已经到达了极端值，再去高位接盘就不应该了。当觉得跌多的时候，可能市场还会继续惯性向下。这也是为什么说不要接“下跌的飞刀”，“抄底抄到半山腰”的原因。但极低的收益，往往对应着极度悲观的情绪，和长期的买点，艰难之际反而要多坚守。

从长期视角和周期性来看，当前是权益基金极好的布局期：1、混合基金一年回报率仅次于2008年国际金融危机时期；2、目前的回报尚未触及历史1/4分位数。

用动态市盈率来刻画情绪周期。价格=每股收益*市盈率，每股收益是客观的事实，无法随着情绪波动，最终情绪的波动会体现市盈率的层面，来反映市场中的风险偏好。值越高，代表市场的风险偏好越高，情绪越高涨。反之亦然，市盈率值越低，风险偏好越低，情绪低迷。有人说“估值底”并不意味着“市场底”，当市场底的前提条件往往是“估值底”。当前万得全A估值市盈率已经回到17倍，处于历史的相对低位水平。

其次，强者恒强。比如说我们经常听到的马太效应，指的就是强者愈强、弱者愈弱的现象，它普遍存在于社会心理学、教育、金融以及科学领域。比如一个股票，当他拥有的资源禀赋使得市场关注到，一方面自身的优势容易扩大，在业绩上形成强者恒强的局面；另一方面，由于股价坚挺，资金会更青睐，最终形成强者恒强的局面。股票作为人类社会的缩影，自然也受到强者恒强规律的影响。知道这一规律对投资的影响是：投资时考虑找龙头；找强势股；龙头一旦走弱，这时要考虑翻盘的可能性。这是情绪对于投资的另一层影响。

当然，我们有时候还会遇到这样的情况。组合中，一只基金不断赚钱，而另一只基金出现亏损。大多数人的操作是卖掉表现好的那只基金落袋为安，反而更加坚守表现不好的那只基金。此时我们恰恰违反了强者恒强的“基础规律”。

最后，情绪的传递。情绪走向极端并非“一日之功”，而是在不断传递中由量变引起质变。目前的中国经济，还是A股市场，缺少的正是信心。政策的变化，基本面的改善需要时间来传递，但不可否认的是，我们正站在情绪转变“十字路口”。

在别人悲观时，至少不要再悲观了。把握情绪周期，最重要的是相信周期，认识自己。