雪贝 | 主动退市第一股，中融信托大股东何以至此

这是雪贝财经第333篇原创文章

作者：昔檐

策划：老胡

2023年8月29日晚间，深交所主板上市公司经纬纺机近4万名投资者没有如期等到上市公司发布的2023年度半年报。他们等到的是这家公司接连上线的13份公告，核心内容只有一个：

主动退市。

经纬纺机有一个更受关注的角色：中融信托的大股东。后者截至2022年末有存续信托计划1633个，受托管理资产6293亿元，目前旗下的多个信托产品未能如期兑付本息。

作为浸淫资本市场已久的投资者，我们见惯了上市公司因交易类、财务类、规范类、重大违法类被动退市。而主动退市，且并非是ST股，这是第一次。那么，并未被披星戴帽处理的经纬纺机，何以至此？上市公司的解释为：

“由于市场变化，上市公司经营面临重大不确定性，可能会对公司造成重大影响。”

为了促成主动退市，由上市公司的间接控股股东中国恒天集团有限公司提供现金选择权，每股现金选择权的行权价格为 9.24 元/股，高出收盘价14.78%，预计耗资在27亿元左右。

对于投资者来说，这是诱人的出逃通道。

经纬纺机选择退市，背后原因应是与其控股子公司中融信托有关。经纬纺机于2010年8月从中植集团收购中融信托股权，目前持有中融信托的股权比例为37.47%。

经纬纺机有两大主业：纺机与信托，根据2022年报显示，纺机的营收为66亿，信托的收入为49亿。但是，中融信托几乎支撑起了经纬纺机的主要利润来源。

在2021年度，中融信托的净利润高达14.87亿元，到了2022年度将至10.56亿元，下跌28.98%；而到了2023年一季度，经纬纺机一季报中未披露中融信托的净利润金额，但是上市公司一季度净利润下跌28.32%，只有0.97亿，也从侧面反映出中融信托的盈利情况在恶化。

我们在这里有必要先介绍一下什么是信托，这样下文的分析才有清晰的脉络。信托是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或特定目的，进行管理和处分的行为。这种概念比较抽象，信托分为两种：一种是家族信托，一种是集合信托。

其中家族信托不属于理财，它是按照“资产—契约——法律"形成的架构。我们可以用一个朴素的例子助你理解：你本身腰缠万贯，当你有二胎后，你决定用属于自己的现金、股权、房产、保险金充当资产，按照契约，约定两个孩子18岁以后每年能分到这些资产的比例，资产的所有权与支配权由法律决定。

家族信托几乎不会暴雷，除非你装进去的是有毒资产。比如存在归属权纠纷的股权、通过贪污受贿获得的现金、违规建筑物、造假的珠宝首饰等。只要你装进去的资产是合法合规的资产，那么家族信托就非常安全。

而集合信托是理财，它会暴雷。它也是按照“资产—契约——法律"形成的架构，委托人按照自己的意愿要求受托人把自己的资产给谁，怎么给，给多少。如果委托人把现金交给了受托人进行管理，受托人自身的破产倒闭并不会危及委托人的资产安全，但是，如果受托人把委托人的现金资产用来购买受托人自己发行的产品，那么受托人遇到刚性兑付、破产、倒闭，委托人的现金资产就将打水漂，蒙受损失。

经纬纺机是在2023年8月14日突然出现跌停，随后股价继续下挫，短期内重挫23%，随即市场就有传言称中融信托暴雷。尽管中融信托及时进行辟谣，可是市场的疑虑并未消除。原因就是在于多家上市公司在8月份密集对外发布公告称，其购买的中融信托产品出现逾期兑付本息。见文末 ：购买中融信托产品的上市公司。

我们从上表中可以发现一个共性：逾期的上市公司全部都是民营企业，且这些上市公司市值大多数都比较低。翻开它们的报表，我们也能发现这些民营企业都有冗余巨额现金，有迫切的理财需求。

值得关注的是，即便像安邦电气、中瑞泰只有区区500万、300万的购买本金也出现逾期，这也从侧面反映出中融信托的实际情况应该很糟糕。上述上市公司逾期兑付的合计金额为3.31亿。

不过，中融信托也并非是在2023年才出现逾期，更早的迹象出现在2022年度。比如，2022年4月7日，塔牌集团就公告称购买中融信托产品出现了1000万逾期；2022年4月30日，吉华集团出现3000万逾期。

这说明，即便在有前车之鉴的情况下，上表中上市公司依旧我行我素，敢于继续购买中融信托产品。此外，也并非仅仅只有中融信托一家暴雷。2022年4月11日，恒银科技踩雷长安信托、国民信托，共计买入1.85亿，出现逾期。

这种情况就像两年前专网通信窝案，自然人隋田力精准猎杀17家上市公司，其中多数是地方国有上市公司以及央企控股上市公司。窝案爆发后，上海电气总裁在东窗事发后自杀，前董事长如今也身陷囹圄。而如今中融信托出现逾期的上市公司清一色全部是民营企业。

我们难以揣测背后究竟是愿者上钩还是精心策划的巧合。

经纬纺机的主动退市，事发突然，因其连续多年的审计报告都是标准的审计意见，也并未触发退市风险警示。

但是，我们需要点到的是，中融信托的第2大股东是中植集团，持股比例32.986%，经纬纺机持股比例37.470%，二者只相差4.484%，剩下两家股东为哈投集团21.538%，沈阳安泰达8.006%。这种特殊极度分散的股权结构，最终却让经纬纺机将中融信托纳入合并报表。

或许正是因为让步于股权的极度分散，导致信托资产端投向更加复杂与多样。

所以，名为信托，实际却已经脱离信托的资产架构，导致，信托不像信托。

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