经管 |《巴菲特致股东的信》：张文宏推荐，关于价值投资的经典著作

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书名：《巴菲特致股东的信》

作者：沃伦·巴菲特

今日解读：老鳄

解读人简介：资深投资人，多家美国投资教育机构中国合伙人，《证券市场周刊》、南开金融研究院等单位咨询顾问，最早向国内投资界介绍了吉姆·罗杰斯、拉斯·特维德、T.D.德马克、阿尔·布鲁克斯等华尔街投资大师。

播音：贾逢韬，川台特约播音员

责编：李峻

音频编辑：陈子夫

媒体推荐：

《金融时报》：“关于价值投资的经典著作，关于巴菲特理论的权威来源。”

01 听前思考

巴菲特的核心投资思想是什么？

哪些方法可以提高投资能力？

02 书中金句

如果你不能确定你比市场先生更了解而且更能估价你的企业，那么你就不能参加这场游戏，就像他们在打牌时说的那样，如果你玩上30分钟还不知道谁是替死鬼，那么你就是替死鬼。

在我看来，晦涩难懂的公式、计算机程序或者股票和市场的价格行为闪现出的信号，不会导致投资成功。

当你读到头条新闻说“投资者随市场下跌而亏损”时，得笑容满面，在你的脑子里应把它编辑成“减持者们随市场下跌而亏损——但投资者获利”。

每一位投资者都会犯错误，但是通过把自己限制在相对较少、易于理解的行业中，一个聪明伶俐、见多识广和认真刻苦的人就可以以相当的精度判断投资风险。

如果你是一名学识渊博的投资者，能够理解公司的经济状况，并能够发现5-10家具有重要长期竞争优势的价格合理的公司，那么传统的分散投资对你来说就毫无意义。

03 精华笔记

《巴菲特致股东的信》有两个特别重要的价值：第一，它是投资的经典著作。巴菲特继承了格雷厄姆的价值投资思想，他又发展出了一套自己独特的理念和方法，这些都体现在《巴菲特致股东的信》这本书里面。如果你想了解价值投资、了解巴菲特，这本书是最好的开始。

第二，《巴菲特致股东的信》也是一本商业经典。涵盖股份公司治理、并购、财务、评估等许多方面。实际上，商业和投资是联系在一起的，只有深刻理解了商业，才能做好投资。如果你希望具有深邃的商业洞察力，这本书也会带给你很多启发。

下面，我将从两个角度为你解读本书的精华内容。

第一，什么是价值投资？

巴菲特在不同时期都有过精彩的表述，最简单的说法是，在一家好公司价值被低估的时候买入。

如果一家好公司，股票市场中的报价低于它本身的价值，两者之间有一个较大的折扣，买入就是有利可图的。巴菲特认为，市场价格早晚会反映公司的真实价值。他有一个很经典的比喻：市场短期是投票机，公司的股票价格由投资者的喜好决定，但是长期来看，市场却是一台称重器，公司的价值是多少，价格就会反映出多少。

价值投资有两个前提条件：第一，好公司，第二，低估。投资者常见的误区是，盯住一个条件，忽视了另一个条件。

一方面，有的投资者只关注低估，却忽视了前提条件：好公司。结果，在一堆烂公司里面挑拣“便宜货”。另一方面，有的投资者忽略了价格因素，以很高的价格买入股票。巴菲特认为，投资要选择时机。只要你懂得利用市场的情绪，那么你就可以在市场情绪低落的时候，以低价格，买到好股票。

第二，巴菲特选择什么样的公司进行投资？或者说，巴菲特眼中的好公司是什么样的？

从《巴菲特致股东的信》这本书里面，我为你总结出两个最重要的条件：第一，投资者能够理解的公司；第二，有良好长期前景的公司。

第一个条件：投资者能够理解的公司。

巴菲特有一个著名的“能力圈理论”。没有一个人能理解所有的公司，也没有一个人能发现所有的好公司。当一位投资者在寻找好公司的时候，会受到他本人知识、专业能力、阅历、智力程度等各种因素的影响。这些因素构成了一个“能力圈”，限制了每个人的投资范围。巴菲特认为，能力圈的边界，就是投资的边界。只应该在能力圈之内进行投资，不要越界。简单来说，不熟悉的行业，看不懂的公司，不考虑投资。巴菲特通过两个途径拓展能力圈：广泛的阅读，以及向行业精英学习。

第二个条件，具有良好的长期前景。

巴菲特认为这类公司需要具备经济“护城河”。比如说公司有某种特许权、具备垄断性，或者拥有某种长期的竞争优势，比如品牌、成本、销售、创新或者商业模式，等等。这些竞争优势是相对简单的，稳定的。可以从两个角度来理解巴菲特所说的“护城河”。第一个角度，护城河能够形成竞争壁垒，确保公司在行业内的领导地位。第二个角度，护城河可以让公司具有更高的议价能力，获得长期超额利润。

投资策略：集中持股。

传统的投资观点认为，不要把鸡蛋都放进一个篮子里。如果同时购买许多股票，风险会相对小。巴菲特并不是完全反对这种观点，他认为，如果你确实对上市公司知之甚少，凭兴趣或者凭感觉做投资，那么确实非常需要分散资金。但是，如果你学识渊博，能够理解公司的经济状况，发现了护城河，找到了具有长期竞争优势的公司，这些公司的价格又很合理，那么分散投资对你来说，毫无价值。你应该重仓少数几家公司。