【投资晚报】经济复苏大超预期，行情稳了？（03.01）

今天早上公布了2月份制造业PMI数据，市场一致性预期是50.2，实际是52.6，上个月是50.1，环比高出2.5个百分点。正如我标题说的，制造业强劲的复苏大大大大超市场预期。

另一方面，2月份财新PMI实际值是51.6，也比上个月高出2.4个百分点，跟统计局披露的官方PMI趋势一致。统计局披露的PMI数据统计口径主要是大型企业，财新PMI数据统计口径包含中小型企业。两个PMI数据共振向上并超预期，足以说明中国制造业整体复苏很强劲。

人民币汇率今天也十分炸裂，前天差点就失守7.0关口了，截止到我写稿这会儿给干回到6.9了。北向外资也一改前几天净卖出的姿势，改为净买入了。跟人民币汇率关联度比较大的港股，今天远比A股强势。

经过反复拉锯，上证指数也终于突破到3315点

行情先放一边，我们今晚主要来看看为什么PMI会大超市场预期？

我觉得很重要一点是生产恢复比市场预期更快。春节往往是全年生产淡季，大家都回去过年了。而且今年又叠加疫情放开的群体感染群体阳康，市场担心今年节后的生产会不会受到影响。会不会出现类似美国那样，疫情过后劳动力市场用工短缺，恢复缓慢的情况。

但从实际情况反馈来看是没有的。

请大家看下面四张图，重点留意红色线，无论是从PMI:生产指数、PMI:新订单指数、PMI:新出口订单还是从PMI:从业人员指数来看，2023年2月数据均比过去六年时间同期水平要更高。

PS：为了进行客观对比，我取了疫情前三年2017年-2019年和疫情间三年2020-2022年的数据。

数据来源：Wind

无论是PMI总数据还是分项数据都证明了，中国制造业生产恢复比市场预期更快。

那么为什么我们的制造业生产恢复得就这么快呢？为什么跟欧美国家的情况不太一样呢？

高情商的回答是：我们中国人勤劳智慧，吃苦耐劳。我们在去年12月今年1月集体阳康之后，经过春节假期的休息，确认身体没什么问题之后就回来上班干活了。

低情商的回答是：穷。

众所周知，疫情期间美国政府向居民直接派钱刺激经济，这相当于美国居民额外获取了一笔收入。部分美国居民真的把这笔不劳而获的钱拿出来消费了，但也有部分美国居民存起来了，作为超额储蓄，最终导致部分美国居民阳康之后也不急着复工。

我们中国居民也有超额储蓄，不过我之前已经给大家做过分析，在疫情期间三年还有能力超额储蓄的多数是富人，超额储蓄多数来源于大家看到经济下行减少投资减少买房的部分。对于广泛的穷人来说，不透支原本储蓄就算不错了。2023年抓紧时间挣钱才是重点，制造业复工的速度自然也就很快了。

前天我们团队内部讨论为什么最近在广州周末出去吃饭，排队的情况感觉要超过疫情前了。最直白最粗暴的解释那当然就是消费复苏了，大家都出来报复式消费了。

但我觉得佐罗的观点更有意思，他说观察到春节后有很多年轻人到广州找工作，周末两天会顺便跟那些同样来广州找工作或者本来就在广州居住的同学朋友聚会吃饭出来玩，一下子扎堆就导致周末吃饭排队的人数超过了疫情前的水平。

当然，除了穷之外，很重要一点是我们在疫情早期选择严防死守确实很正确，保障了国民的生命安全。欧美国家在新冠疫情爆发早期没有采取比较强硬的封控措施，在病毒毒性仍然较强，疫苗接种率不高的情况下让人民自由地感染新冠。这就相当于让一个刚出新手村的菜鸡去打地狱难度级的boss。

从下图我们可以看到，美国和英国的劳动力参与率都一直没回去到2020年疫情前的水平。

数据来源：tradingeconomics

东亚国家普遍比较保守，日本韩国等国家在早期都采取严防死守的态度，直到2021年新冠病毒毒性减弱以及传播力增强，持续封控对经济和人们出行造成巨大伤害才逐步放开的。

这个时候新冠病毒毒性已经削弱，疫苗也已经研发出来接种率大幅提高。一方面是boss难度已经下降，一方面人们身体内已经有了装备武器提高战斗力，生命损害因此大幅降低。

从下图我们可以看到，日本和韩国的劳动力参与率在放开之后都超越了2020年疫情前水平。

数据来源：tradingeconomics

我们就不用说了，我们是全球最保守谨慎的国家，开放得最晚，全民阳了一轮之后就基本恢复正常生活了。

虽然我之前就对制造业复苏充满信心，但这份数据也是超我预期的，我更加坚信我之前的判断，消费复苏可能还会受限于居民收入减少，但制造业只要没有疫情封控的运输限制，复苏速度会非常快。供给恢复的速度大概率快于需求恢复。

所以我之前不太看好新能源车和光伏主材，虽然它们的需求增速依然还是不错，但是在今年供给增加的速度如果更快，产能就很容易过剩，今年开始是剩者为王的一年，投资难度会非常大。新能源车要转向智能汽车，光伏要转向储能。

最近我去调研还有一个新的发现，很多基金经理去寻找那些去年被疫情干扰业务正常开展，业绩非常烂，股价在底部的股票。

说到被疫情干扰业务正常开展，业绩非常烂，大家可能马上想到航空旅游，但这两个行业的股价过去几年没跌过，预期一直很足的，所以大家如今都不是特别想买，怕被提前埋伏的资金割韭菜。

就以某工程企业为例，2022年房地产行业本身就不景气了，又加上疫情影响工程人员无法到位，还要计提坏账损失，2022年净利润同比-90%堪称烂透了，但业绩披露之后股价反而涨了30%。

再以某军工企业为例，2022年军工行业其实挺景气的，但它所在地是成都，先有限电再有疫情影响产品交付，加上其他乱七八糟的问题，2022年净利润同比也是-90%，业绩非常烂。但业绩披露后股价也不怎么跌，一副利空出尽的味道。

以上两个例子不是某个行业逻辑，每个行业或许都能找到类似的企业。这更多是一种今年找股票的思路，沿着我今晚说的制造业复苏超预期的思路去找这些原本业绩不差，但被疫情耽误业务发展，股价在底部预期不高的股票。

买这些起码比追高预期极高的消费股，追高概念炒作的数字经济更让我放心。因为顶部是市场情绪堆出来的，最高点就是看接最后一棒的那个人胆子有多大，人性是算不清楚的。底部却可以用业绩算出来的，去年就是最烂了，没有比这个更烂，那它大概率就是底部了。

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