【基金】基金四季报专题（2）：看好消费医疗但却只减不加？

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今天我们继续四季报专题，看一下医药明星基金经理对于个股和方向的选择有什么变化。

工银瑞信的赵蓓在四季报中表示根据新冠病毒的特点，疫情的爆发将显著拉动跟新冠自我诊疗相关，比如发热/鼻塞/咳嗽/腹泻等症状的OTC药品以及药店的需求，所以她在四季度前期维持了三季度以来对OTC和药店的较高比例的配置并认为目前品牌 OTC企业拥有较好的估值性价比。

2023年医药消费需求在正常就医场景恢复正常以及异地就医恢复的情况下，整体行业会呈现较好的复苏态势，她看好一是消费医疗和严肃医疗的需求，二是创新药及产业链的估值性价比突出，尤其考虑到当下的供给侧改革和明年的出海高潮。

基于以上的逻辑，她主要布局在估值合理的中药、消费医疗、创新药、CXO、器械等方向。

从实际持仓变动来看，她减仓了凯莱英、奕瑞科技、泰格医药、爱尔眼科、九洲医药、华润三九，加仓了同仁堂、迈瑞医疗、恒瑞医药、片仔癀、昆药集团。从变动来看赵蓓的持仓仍以结构调整为主，继续减持了CXO相关的个股，其他方向则并未出现明显的风格变化。

中欧基金的葛兰在四季报中大篇幅的复制了半年报以及三季报中的观点，并没有额外的增量信息。从实际持仓变动来看，她减仓了药明生物、爱尔眼科、康龙化成，加仓了迈瑞医疗、恒瑞医药以及片仔癀。

长城基金的谭小兵在四季报中表示聚焦在高景气领域的 CXO、中药消费、疫情防控概念以及集采出清、估值性价比合理的部分股票等。而她在三季报中的表述则为聚焦在高景气领域的 CXO、中药消费以及集采出清、估值性价比合理的部分股票等，多了一个疫情防控概念。这部分和前面赵蓓所讲的治疗新冠相关症状的OTC应该是一个方向。

从实际持仓变动来看，她减仓了智飞生物、欧普康视、我武生物、泰坦科技、百洋医药、振德医疗、九洲药业、爱尔眼科、国际医学，加仓了康龙化成、康缘药业、太极集团、健之佳、华润三九、拱东医疗。

交银基金的楼慧源在四季报中表示展望2023年一季度，行业总体向上，政策稳定预期逐步形成，疫后修复将是主线，其中包括医院就诊场景的恢复，医美眼科牙科等可选医疗消费的弹性以及国产替代的加速。基于海外经济衰退的不确定性，在医药出口行业中将精选业绩确定性高的个股。基于以上逻辑她增持了业绩确定性较高的品种、产品力加强且受益于疫后复苏的品种，减配了基本面不达预期的品种，以及涨幅较大、赔率下降的品种。

从实际持仓变动来看，她减仓了爱美客、同仁堂、药明康德、爱尔眼科、华东医药、泰格医药、开立医疗，加仓了迈瑞医疗、金域医学、九洲药业、康龙化成。

招商基金的李佳存在四季报中表示医药板块四季度迎来了探底回升，特别是疫情防控政策预期出现转折后，中药和抗疫相关主题涨幅明显。目前医药板块处于估值、政策、基本面三重底部叠加的底部区域。

首先在估值层面，前期医药板块整体静态市盈率跌至了过去十年的历史最低位，剔除医药主题基金的机构持仓也跌至历史低位。其次政策上压力最大的部分已经结束，过去占医药指数最大权重的仿制药板块，经历了4年的集采，占比金额超过70%的品种都已经经历了一轮到几轮集采，产品价格出清的同时，企业报表也已经大部分出清，可以在里面寻找二次增长曲线，此外针对创新的友好政策也持续兑现。第三在基本面方面，过去三年时间，疫情压制了患者常规的就医需求。这从医保基金的结余情况可见一斑，一方面绝对金额非常充沛，另一方面疫情期间结余率远高于疫情前水平，这给疫情防控放松后常规就医需求恢复留出了空间。

基于以上逻辑他重点看好医疗器械、疫苗、创新药、药店等子赛道。而他在三季报中看好的方向则为疫苗、CXO、医疗设备等子赛道。从这个表述的变动上可以看到他看好CXO变为概念更大的创新药，另外多了药店这个方向。

从实际持仓变动来看，他减仓了海泰新光、奥浦迈、药明康德、九洲药业、万泰生物、众生药业、健帆生物，加仓了泰格医药、联影医疗、卫宁健康、人福医药、九典制药。

广发基金的吴兴武在四季报中表示总体看好医药板块行情，外需端和内需端的子板块均有预期转好的逻辑。预计2023年CXO、CDMO的收入仍有增长，估值有提升空间。医疗服务和医疗消费在防疫优化的背景下，中长期预期向好。药品、医疗器械等板块或将分化，需自下而上进行研究。一些创新药企业也存在出海的潜力。

基于以上的逻辑，他的持仓仍以医疗服务、CXO等行业的头部公司为主。此外还对受益于医保压力发生缓解的板块进行了一定的加仓，包括医保相关的药品和医疗器械相关公司。

从实际持仓变动来看，他减仓了博腾股份、贝泰妮、爱美客、通策医疗、智飞生物、泰格医药，加仓了药明康德、康龙化成、片仔癀、九洲药业。

易方达基金的杨帧霄在四季报中表示超配了严肃医疗端的相关行业和公司，随着医药政策边际企稳以及疫情影响逐步减弱，有新产品周期的公司有望在未来一段时间保持较好的增长，因此增加了部分从仿制药转型创新药的传统药企的配置。

从实际持仓变动来看，他减仓了泰格医药、采纳股份、爱尔眼科、同仁堂，加仓了一品红、爱博医疗、信立泰、国际医学、开立医疗、联影医疗。

摩根士丹利华鑫的王大鹏在四季报中表示四季度疫情防控政策优化调整的进度超出他的预期，基本没有参与受益于疫情管控放开的标的，导致基金在四季度净值表现一般。展望2023年，医药行业的积极因素在不断积累，所面对的内外部因素有望不断好转。内部看，医保资金运行健康良好，结余率不断提升，支持创新药械的大方向不变，集采预期充分且较为稳定。疫情政策优化后，医药板块有望迎来全面的复苏。外部看，美国加息逐步进入后期，对成长及创新药板块的估值压制有望逐步缓解。

具体方向上，他看好2023年医药的全面复苏行情，看好消费医疗复苏、院内复苏以及科研复苏、HPV疫苗等方向，预计其主线可贯穿全年。看好 CXO 领域，相关公司订单持续保持快速增长，创新药一级投融资随着经济的复苏有望触底回升，药明生物无锡及上海工厂均已被移除出UVL清单等有利于提振 CXO 估值。看好创新药械等领域，创新是医药的永恒主题，经过近2年的产业调整，预计行业重复研发、效率低下等现象大为改善，研发含金量大为提升，行业发展更加健康，2023年重点品种的研发进度、商业化进度及国际化值得期待。

基于以上的逻辑，他的持仓仍然主要集中在 CXO、医疗器械、疫苗等方向。从实际持仓变动来看，他减仓了皓元医药、智飞生物、美迪西、迈瑞医疗、百诚医药，加仓了泰格医药、九洲药业、康龙化成、昭衍新药、药石科技。

总结一下今天的内容，在这个市场公认的医药底部区间，明星基金经理体现出了两种持仓倾向：一是很多人在减仓看好的消费医疗。虽然在观点里大家都看好消费医疗的复苏，但在四季度包括且不限于爱尔眼科、通策医疗、爱美客、贝泰妮等个股均被一个或多个基金经理减持，并且没有基金经理明显加仓这个方向。二是创新药方向重新成为基金经理加仓方向。基金经理的偏好已经不仅仅集中于CXO等创新药的特定细分方向，整体产业链都成为基金经理比较偏好的方向。