零跑汽车上市首份财报：前三季度卖一辆亏4.32万，将推增程式车型

11月14日，第四家港股造车新势力零跑汽车（09863.HK）披露IPO以来首份财报。

2022年第三季度，零跑汽车实现营收为42.88亿元（人民币，下同），同比增长近4倍，环比增长38.8%；净亏损13.4亿元，同比扩大86.37%，前三季度亏损总额达37.84亿元；第三季度毛利率为-8.9%，去年同期为-44.5%。

第三季度，零跑汽车交付了3.56万辆新车，同比增长186%。1-9月，零跑汽车共交付87602辆。按照前三季度亏损37.84亿元计算，平均每辆车亏损约4.32万元。

自9月29日上市以来，零跑汽车股价迅速从48港元/股的发行价跌落，最低至17.5港元/股，此后在20港元左右徘徊。11月14日，零跑汽车收报21港元/股，较发行价下跌56.25%。

零跑汽车第三季度毛利率为-8.9%，较去年同期的-44.5%已经大幅收窄。零跑汽车称，毛利率水平的改善主要归因于销量增长、车型结构改善和平均售价提升，其中绝大部分来自产品结构调整和产品涨价。零跑汽车在业绩发布会上表示，相较于第二季度-25.6%的毛利率，第三季度已经有了很大的改善。

零跑汽车是目前唯一毛利率为负的造车新势力。蔚来(NIO.US；09866.HK)、小鹏汽车（09868.HK；XPEV.US）、理想汽车（02015.HK；LI.US）的毛利率约在20%，特斯拉则为30%。

作为唯一一家“全域自研”的新兴电动汽车公司，零跑汽车的研发投入占总营收比例正逐年降低，引发市场质疑。

财报显示，第三季度零跑汽车的研发开支为4.04亿元，环比增长42.3%，在总营收中占比为9.42%。2019年至2022年第一季度，零跑汽车的研发支出分别为3.58亿元、2.89亿元、7.4亿元、2.43亿元，占当期总营收比例分别为306.4%、45.8%、23.6%、12.2%。

而“蔚小理”的研发投入动辄数十亿元。蔚来三季度的研发支出创单季新高，达29.4亿元，且计划每个季度保持在30亿元左右。

零跑汽车预计，公司明年的研发投入将与今年持平。

低毛利率车型占主导是零跑汽车盈利的又一大难题。

零跑汽车第三季度交付3.56万辆新车，同比增加186%。其中价格区间为7.95万-9.65万元的T03交付1.78万辆，同比增加48%；20万元左右的C11交付1.73万辆，同比增加6721%；9月底新上市的C01，价格最高28.86万元，交付了561辆。

今年以来，零跑汽车的月销量长期破万，但上市后10月的销量仅为7026辆。对此，零跑汽车解释称，交付量下滑主要是因为10月初的浙江金华疫情致使工厂出现停产，新车型C01交付爬坡也消耗了一定的产能；C11增程版处于试制过程，也浪费了一些产能；10月份开始，其订单量开始下滑。

在业绩发布会上，零跑汽车方面表示，其今年销量目标为12万辆左右。1-10月，零跑汽车共交付94628辆，以此计算，距离今年的目标还差约2.5万辆。对于2023年销量指引，零跑汽车希望可以在2022年的基础上实现翻倍，即24万辆。

为实现这一目标并改善毛利率，零跑汽车将大幅拓宽产品线，于2022年第四季度推出增程式新能源车型，并计划于明年推出C01增程版。2025年年底前，零跑汽车未来开发的所有全新车型都将同时有纯电和增程版本。同时，每种新能源车型都会增加减配版本和高配版本。

推增程式车型和改款车型，是零跑汽车对国补退坡和电池涨价的应对手段。零跑汽车方面预期，在2025年之前，增程式车型的销量占比可能会超过50%。公司透露，增程式车型的售价将略低于同款纯电版本。

销售渠道方面，截至9月30日，零跑汽车共有490家门店，覆盖156个城市。

零跑汽车表示，其自营渠道将逐渐转型以展示品牌为主，将更多由经销商来负责销售。此外还将寻求原来为苹果、华为销售手机的3C渠道，甚至是网红店来为其销售汽车，而不是只拘泥于4S店。

根据招股书，2019年至2021年，零跑汽车的净亏损分别为9.01亿元、11亿元、28.46亿元，经调整亏损分别为8.1亿元、9.35亿元、26.29亿元。

今年前三季度，零跑汽车已亏损37.84亿元，超越去年全年。财报中表示，经营亏损同比扩大，主要是因为销量增长所带来的经营开支上升。

在二级市场，公司股价从9月29日上市以来一直承压，11月14日收报21港元/股，较发行价下跌56.25%。截至11月15日收盘，报20.6港元/股，总市值约235亿港元。

安信国际近期的一份研报称，零跑汽车的收入规模、盈利能力、研发投入、单车收入等方面均远低于其他同行，“所以我们认为零跑汽车估值应该低于行业平均水平。”