科创板做市交易启动， A股还会继续下跌吗？

今天是10月31日，星期一

大家好，我是融融。欢迎收听《一学就会的基金定投课》，今天是10月31日，星期一。今天这上证指数直接跌破2900收盘2863，已经离4月份低点非常接近，一天一个大白马，伊利之后是保利。

但是科创涨了1.67%，创业板涨了0.67%，全市场依然有超过2/3的股票是上涨的。中小盘双创依然在反弹的路上。所以与其盯着被银行和两桶油绑架的上证指数，还不如从结构性行情中去好好寻找机会。这个时候的选择就尤为重要。

在咱们A 股想混下去，必须跟着政策走。前几天的重要会议说的非常明确，发展高端制造，工业强国，自主可控，国产替代。沿着这个方向，电子计算机信创半导体在大跌的市场中一直坚挺。

在前几期节目和直播中我们提到的华商周海栋，高兵，还有汇丰晋信陆彬都是集中在信创板块投资领域，另外蔡松松的另外那只规模接近4亿的产品也都集中的计算机软硬件领域，个股涨幅接近10%的就4只，今天净值应该表现非常不错。

所以现在我们能做的是淡化上证指数，寻找有机会的指数或者主动性基金投资才是王道。

而每一次的大跌都是财富重新分配的机会，我们现在能做的就是在机会来临之前活下去。

周一更为引发市场关注的事件，则是科创板做市交易业务各项筹备工作准备就绪，开始正式启动。这对于科创板来说也是一个非常积极的因素。

首先，我们先来了解一下，什么是“做市商制度”。和“竞价交易制度”相比，“做市交易”是由做市商，也就是券商等机构投资者通过连续报出买卖价格，分别与市场中的卖方和买方达成交易的机制。而我们主板市场，则是由普通投资者报出价格来进行买卖申报。而如果换做由做市商，如券商等机构投资者来报价的话，则可以为市场提供高质量的流动性，通过机构与机构之间的交易，来提高市场定价效率。

科创板开板两年多来，交易量占全部A股成交金额的比例仍较低，在现有的竞价交易制度下，科创板企业股票的流动性较弱。成交比较清淡。举个例子，我们平时看到的主板市场个股报价，买1买2或卖1卖2的价格差别很小，几乎股价都连在一起。而科创板市场却不是这样，它的买卖差别很大，一些成交比较清淡的品种，买1和卖1价格差别有时甚至在几毛，甚至几元的空间内。这就会导致在部分时段出现“想买的时候买不进，想卖时候卖不出”，需要等待很长一段时间才有对手盘进行交易的情况，自然导致普通人参与的意愿就不强，流动性也就不足了。而交易所推出做市商制度后，一定程度上就可以解决这个问题。在由券商报出价格后，可以活跃市场的交易氛围。而引入做市交易后，科创板也就从原先单一的竞价交易机制，逐渐过渡为做市商和竞价并轨的混合交易机制，一定程度上可以为市场提供较有韧性的流动性保障。

此次也是我们境内的主要股票市场首次引入做市商机制，尽管做市制度此前已经在我国新三板运作，但由于国内个人投资者当中，配置新三板品种的个人占比仍然很少，因此，大家对做市业务也就了解较少。

那么，为什么选择科创板开展做市业务呢？目前，科创板已经有近500家上市公司，2019年7月开市以来，科创板上市公司的总市值已经接近6万亿元，IPO融资总额超过7300亿元，板块的“硬科技”成色突出。而从三季报数据来看，科创板对于机构资金的吸引力在不断增强，公募基金对科创板的配置比例，正不断提升。主动权益基金对科创板的配置比例已经由二季度末的5.7%升至7.9%，再创新高，也是三季度唯一获公募基金提升配置比例的宽基指数市场。而做市交易开展的基础，就是需要有机构的参与。

毕竟，从国际及国内经验来看，采用做市交易机制的市场，基本不用发愁流动性的问题。国际市场上的纽交所和纳斯达克、伦交所等知名海外股票市场，均更多地采用做市商机制和竞价交易相结合的混合做市模式。国内的新三板市场，也是做市交易提升流动性的典型代表。兴业证券衍生品中心统计就发现，新三板市场在2012和2013年时，流动性还处于偏低水平，全年成交金额都未超过20亿元，换手率在5%左右。而在引入做市商制度后，新三板成交量和成交额迅速抬升，总交易金额超过千亿元，其中做市商占比50%以上；换手率提高至20%以上。

此时试点科创板做市交易和当前的市场背景密不可分，在经过近期市场大幅波动后，很多科创板公司已经跌破发行价，部分公司的回撤幅度高达60%。从A股的历史规律回顾，不难发现，凡是改革，都会创造机会，2005年的股改，缔造了998的历史性底部，此次交易制度的改革，至少会带来阶段性的机会，提升场外资金对科创板的关注度。

当然，并不是所有券商机构都能开展做市业务。在宣布试点启动后，上交所首批选取了14家做市商，在科创板开展做市交易业务。14家券商也同步披露了其选择的共50只做市股票，其中剔除重复选择的个股后，共有42只。整体来看，这42只个股多数处于热门赛道。派能科技、晶科能源、杭可科技等8只个股就涉及锂电池及光伏电池，而晶晨股份、赛微微电等个股则处于近期逆市回升的芯片行业中。此外，药康生物、特宝生物等7只个股所在的生物医药行业，也已提前大盘止跌。从业绩情况来看，超过80%的首批做市试点公司已经实现了三季报净利同比增长，其中普源精电的净利润同比增幅，更是超过了两倍。

有同学可能会比较关心此次做市交易日试行后直接形成利好的行业主题，显而易见，科创板做市交易的启动，将对券商板块来说，会直接形成制度性利好。毕竟，做市商是以买卖价差为主要收入来源，不必依赖单边行情，可以摆脱以往“靠天吃饭”的窘境。此外，做市交易的盈利渠道和收入，更多与市场规模相关，相比传统自营业务，其投资业绩的稳定性也会更高。开展做市交易业务的券商，也能够与原有投行、场外衍生品、市场研究等其他业务相互协同，为客户提供更加全面的服务，提升综合金融服务能力，扩大公司行业影响力，拓宽业务空间，这也直接导致周一券商板块行情出现活跃表现。当然，这项业务开展对头部券商的规模扩充影响更大，而体量和增量规模的效应，更多会体现在中长期维度上，短期之内则更多是消息刺激性因素，大家没必要因为这则信息而盲目加大对券商板块的配置力度。

最后，说回大盘，沪指跌破2900点之后，距离4月的市场底前低已经越来越近。不管2863能否支撑住，市场里值得重视的底部信号已经越来越明显。目前的估值上，其实已经接近甚至低于2005年的998、2008年沪指1664、以及2016年沪指2638点的水平了。毕竟，目前沪深300的总市值已经超过44万亿，股息率接近3%，也超过了十年期国债收益率水平，无论短中期波动方向如何选择，至少这个时候股市的估值水平，是比现金和债券，更具有吸引力的。既然A股不少个股的股息率已经大于5%，而且估值低于10倍，每股经营现金流已经占到股价的五分之一，也就意味着如果公司基本面不变，仅靠经营现金流五六年就可以回本。巴菲特评估市场风险与机会的重要指标，就是“现金流和股息率”，他认为这永远是投资中最后最硬的支撑。按照这个指标估值标准，当前的A股，很显然已经是价值区域了。

同时，从回调幅度来看，本轮行情下跌以来，排名业绩榜尾的主动型基金，其最大回撤幅已经超过60%，而上一轮大2015年6月大盘见顶5178点，直到2016年2月末调整告一段落时，主动型基金的最大回撤幅度极限是66%，尽管不同时代背景下，相关统计数据并不一定会完全重复历史。但是作为参考，基金的最大回撤幅度可以说也已经接近了极限位置，从估值水平、回撤幅度等客观指标数据，都预示着行情的反弹，可能就在不久之后。也许希望就在“坚持一下”后，曙光就会到来。