0360.【闲谈】张坤加仓医药和互联网，减仓金融

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫张坤加仓医药和互联网，减仓金融，来自巍巍昆仑侠。

10月26日，“公募一哥”张坤管理的4只基金披露了2022年三季报。多年跟踪下来，我发现与其他基金经理单纯为了完成任务相比，张坤每次的小作业堪称业界楷模，诚意满满。本期让我们了解一下张坤的最新持仓动向以及对当下市场的看法。

1、三季度业绩

三季度张坤的业绩并不理想，其在管的4只基金三季度的跌幅皆在15%左右，和沪深300指数跌幅大致相当。

自10月以来，张坤管理的基金收益跌幅进一步扩大，截至10月25日，4只基金年内回报分别为：易方达蓝筹精选-33.89%、易方达优质企业三年持有-29.01%、易方达优质精选-33.5%、易方达亚洲精选-26.35%。

2、三季度最新持仓

与二季度末的持仓相比，张坤在三季度还是保持了以往的长期持有、低换手的投资风格。以张坤管理的代表基金易方达蓝筹精选为例，前十大重仓股没有变化，只是仓位有些许调整。

目前基金前4大持仓股仍然都是中高端白酒股，基本都保持了10%的公募基金顶配。白酒仓位合计占比40%。

3、前三季度持续加仓医药

张坤在三季度报告中讲到：本基金三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了金融等行业的配置。

对比张坤在二季度报和一季报中的观点，我们发现张坤非常看好医药股，在前三个季度连续加仓了医药的配置，CXO龙头股药名生物在二季度首次进入到前十大持仓股后，三季度伴随着股价下跌，继续加仓65.5%。真的是越跌越买。

连续三个季度加仓医药股，值得引起我们的注意，思考一下背后的逻辑是什么。这部分我在二季报时已经提到过。

首先，医药股这两年大幅杀跌，特别是港股医药股跌的更狠，这里面的原因一是因为2019-2020两年的白马股大牛市把医药股的估值拉得太高，现在是在还账。看全指医药指数过去十年的估值变化情况，就会发现估值走势并不像指数走势那样平滑，有明显的周期性，经历了两轮牛熊周期。目前全指医药的PE为3.2%，已经非常接近2018年底的历史大底部。

而十一过后，随着医药集采政策的缓和以及政府加大对医疗设备的贴息采购政策，医药医疗行业迎来一波大涨。张坤在连续三个季度持续加仓后，终于获得了市场阶段性的验证和认可。

4、持续降低金融仓位

张坤在三季度报告中讲到：“三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了金融等行业的配置。”

总仓位保持稳定，但加仓了医药，那么请问加仓的钱从何而来？结果就是从减仓金融而来。三季度张坤大幅减持了港交所17.6%的仓位，减持了招商银行近6%的仓位。

其实在一季报和二季报中张坤就提到过减持金融，三季度再度减持。我觉得一方面是因为一季度银行、保险等低估值金融板块有一波不错的涨幅，张坤进行了止盈。

另外一方面医药医疗二三季度跌幅巨大，金融行业公司的商业模式和生意属性都不算特别好，并且不属于未来政策大力发展的方向，于是调仓买入更符合他长期持有特征的医药股。

5、加仓港股互联网龙头

从易方达蓝筹精选的前十大持仓中我们可以发现，张坤还加仓了港股互联网龙头腾讯和美团。

这说明三季度在中概互联网股大幅下挫中，张坤也是接了不少飞刀，腾讯的持仓已经高于9%，接近顶配仓位。然而进入10月份，腾讯，美团等互联网股的股价再度遭受暴击，张坤的日子仍然不好过。

6、张坤对当前股市的看法

张坤认为，三季度，市场充斥着各种各样的担忧：各地疫情反复、地产销售的下滑、人民币汇率的贬值等等，似乎每个因素都会对企业的近期经营业绩产生负面的影响。然而，对于中远期企业的经营情况，投资者似乎不太关心。

事实上，从现金流折现角度，企业的最大部分价值通常来自远期的永续部分。长期来看，国人的勤奋和智慧毋庸多言，只要走出疫情的阴霾，市场经济充分发挥作用，各行各业都会产生优秀企业家领导的优秀企业，助力中国经济的崛起。

7、买股和买房

有趣的一点是，张坤在三季报中还以买房举例，他认为投资者如果以买房的心态来投资股票，包括细致的基本面分析、重仓买入、长期持有，可能效果会好得多。

我在之前也写过为什么普通人大多数人买房都赚到钱，但炒股却赔钱的分析。我称之为“流动性诅咒”。

因为股票流动性好，很多人都喜欢快进快出，结果往往错过了少数上涨时间。其实和房产类似，房价的涨幅也不是线性的，而是会隔几年突然一波大涨。假设房产流动性很好，卖来卖去，我觉得很多人也会错过房价大涨的机会。

8、张坤长期看好后市

对于后市，张坤也是含蓄的表达他的看法：“实际上，市场先生是来服务投资者的，而不是来指导投资者的。现阶段，市场先生提供了对长期投资者有吸引力的出价。”

也就是说对于长期投资者而言，今年许多优秀公司出现短期的不利因素，而造成股价的大幅下挫，这恰恰为长期投资者买入优秀公司提供了更好的赔率。

总体来看，张坤的持仓风格是典型的价值投资风格，自下而上、重仓买入大蓝筹股、长期持有、高持股集中度、低换手率，弱化择时。

尽管今年极端的市场行情导致张坤今年内收益不佳，但是其本人确实在言行一致、身体力行的践行他的投资理念，不像有些基金经理压力过大导致风格飘移，或者嘴上说一套，实际做一套。相较而言张坤这样的基金经理更值得信赖。