蜜雪冰城冲击A股，赚钱竟然全靠省钱

1997年，张红超在河南财经学院就读期间开了一家名为“寒流刨冰”的小刨冰店，两年后这家店改名为“蜜雪冰城”。

之后带着3元一支的冰淇淋、4元一杯的柠檬水、6元一杯的珍珠奶茶，还有那首“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”的洗脑神曲，蜜雪冰城开启了上市的征途。

2022年9月22号，证监会官网显示，蜜雪冰城的上市申请已获受理，并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板，成为了第一个冲击A股的新茶饮品牌。

招股书显示，2021年，蜜雪冰城实现营收103.5亿元，净利润19.1亿元，占比高达18.54%，目前估值高达600亿人民币，与喜茶齐平。

反观早已登陆港股市场的奈雪的茶，同期的营收为43亿元，净亏损45亿元。从去年6月上市至今，奈雪的茶股价跌幅已达71.86%，市值缩水230亿元。

同样身处茶饮赛道，为何走“低端”的蜜雪冰城家里尚有余粮，而走“高端”的奈雪却出现了巨额亏损呢？

从蜜雪冰城的营收结构能够看出，公司并不以卖奶茶为生，而是主打加盟模式，营业收入主要来自向加盟商出售制作茶饮的食材、包材等前端原材料和设备。

奈雪则位于茶饮产业链的下游，主要是从中游采购原材料，在门店直接面对消费者售卖，因此门店销售收入是奈雪主要的利润来源。

在终端产品定位上，蜜雪冰城品牌主打低端，产品均价在8元左右；奈雪主打高端，产品均价为27元左右，不同的定价策略与运作模式使得两者在增长逻辑上有很大的不同。

蜜雪冰城的加盟模式是展业的核心，资产相对较轻，且无需承担门店运维，大幅降低了费用支出，业绩主要依赖于门店数量的增长。

而奈雪的所有门店均为直营，不接受加盟。在直营模式下，公司需要承担较高的门店运维费用，需要通过单店销售额的提升来实现业绩增长。

除此之外，两者经营模式的最大差异还是体现在成本差异上。

招股书中显示，2021年，蜜雪冰城的食材和食品包装成本合计为60.86亿元，占营收的比重在21.7%-29%之间，较奈雪的32.6%，低了2.6-10.9%。

奈雪是奶茶的直接销售商，赚取的是奶茶售价与原材料之间的差价。但公司原材料以单价较高的低温鲜奶、新鲜水果等材料为主，食材的保质期较短，由此导致的损耗并不低。

而蜜雪冰城的产品走平价路线，原材料以单价较低、保质期较长的植脂末、果泥果酱为主，且制作流程的标准化程度较高，能在很大程度上减少了原材料损耗。

关键是，蜜雪冰城作为原料供应商，赚取的是初级加工产品与前端原材料之间的差价，门店的原料损耗并不会摊到蜜雪冰城头上，有效降低了整体成本。

近年来，蜜雪冰城在进一步压缩成本方面做出了不小的努力。

首先，在运营策略上，蜜雪冰城主打大单品策略，门店的最小存货单位控制在50款左右。饮品种类较少意味着上游原材料差异化程度较低，能够通过大量采购来实现规模效应，从而控制成本。

其次，蜜雪冰城已建成252亩智能制造产业园和13万平方米的全自动化生产车间，基本实现了核心食材的自主生产，进一步降低公司成本。

不仅如此，蜜雪冰城也开始通过自建食材生产基地向产业链上游渗透，在保证原材料供应的同时也进一步降低了上游采购成本。

最后，在物流方面，截至2022年一季度末，蜜雪冰城已在22个省市区建立了专属的仓储物流基地和4万多平方米的物流配送中心，大大压缩配送成本，缩短了门店的平均供货时间。

除了在国内经营主品牌，蜜雪冰城开始逐渐拓展其业务边界。

一方面是拓地域。自2018年起，蜜雪冰城开始逐渐从越南向印尼、菲律宾等东南亚国家扩张，当前蜜雪冰城的海外门店数已突破1000家。

另一方面是拓品牌。截至目前，蜜雪冰城孵化出了幸运咖、极拉图两个品牌。其中，幸运咖主打10元以下的下沉咖啡市场，在近年来实现了飞速增长，加盟门店数量从2019年的9家攀升至2022年一季度末的629家。

但随着蜜雪冰城一路高歌猛进、飞速扩张，一些发展隐患也开始初露端倪。

首先，在加盟模式下，蜜雪冰城仅负责业务指导与监督，而不负责具体门店的经营和管理。近年来，类似店员操作不规范、门店卫生不合格等违规情况时有发生，对品牌的形象造成了打击。

其次，蜜雪冰城70%左右的门店主要分布在住宅和学校周边。然而随着门店越来越密集，门店之间的流量会彼此稀释，削弱门店的盈利能力，甚至引发闭店。叠加消费环境低迷的影响，在2021年，蜜雪冰城关店数量为585家，同比增长76.7%。

总体来看，以轻资产加盟模式和具备规模效应的供应链作为支撑，蜜雪冰城通过规模效应来降低成本，实现了其他品牌难以触摸到的低价，精准定位了潜力巨大的下沉市场。

与此同时，借助独特的营销手段，蜜雪冰城快速扩张，形成的庞大的门店网络成为了公司收入的保障，蜜雪冰城在低端茶饮的龙头地位也将被进一步夯实。

从此次上市的计划来看，蜜雪冰城计划发行不超过4001万股。以此前在一级市场600亿的估值来计算，蜜雪冰城的每股价格将在150元左右，对应的PE为31.4X，在可比公司中并不算太高。

假设蜜雪冰城能在明年成功上市，在明年经济复苏的强预期下，在茶饮这个可选消费赛道中具备一定的业绩弹性，加之本身具备较强的估值消化能力，这在消费股中属于较为稀缺的资产。