一天杀一只大白马，中美利差倒挂，是时候避险了

从9月中旬开始，有着“中药茅”之称的片仔癀出现了连续调整，10个交易日下跌了近20%。

A股在近期的表现也相当弱，大盘从7月初下行调整至今，上周五上证指数再次失守3100点。A股整体的偏悲观的预期，对包括片仔癀在内的大白马都造成了负面影响。

那么，A股到底怎么了呢？

近期全球性通胀、各大央行加息的消息不绝于耳，加大了投资者对全球资本市场流动性收紧的担忧，全球主要股指在过去的一个月里大都出现了不同程度的下跌，A股的同期表现也是如此。

然而，流行性因素及其预期却不是导致A股近期下跌的直接原因。再从货币市场的表现来看，目前国内资本市场的流动性总体呈现出淤积的状态，和海外形成了巨大的反差。

近年来我国货币市场利率的定价基本是以政策利率为锚，通过货币政策工具的调节，使市场利率的走势围绕政策利率波动。

观测我国货币市场的流动性水平，首先要关注银行间市场的资金利率变化，尤其是存款类机构的利率变化。

长期来看，存款类机构质押式回购利率DR007主要围绕公开市场操作中7天逆回购的利率上下波动。

然而，近期市场利率相比政策利率出现了大幅偏移，市场利率的低点与2020年疫情后流动性最为宽松的4、5月间相当，目前资本市场流动性总体非常宽松。

究其原因，主要是受到了今年疫情反复地影响，经济呈现出“弱复苏”的态势，那么“宽货币”就成为了货币政策的必然选择，并且预计这种“宽货币”的政策主题还将延续。

那么，究竟是哪些因素影响到了A股呢？

股市作为经济的晴雨表，在一定程度上反映了一国的宏观经济及预期，同时外部因素也会在很大程度上对其产生影响。目前，对A股影响最大的外部因素，一个是全球性通胀与美联储加息，及其可能导致的经济衰退，另一个是欧洲能源危机可能带来的经济衰退。

美国近年来不断刷新历史的通胀数据刺激着投资者的心脏，也直接影响到了美国货币政策的节奏，一直激进加息了。美国各期限国债利率均出现了大幅上行，其中2年期国债利率在9月23号报收4.20%，与10年期国债利率大幅倒挂。

10年期美债利率虽然与3个月期美债利率在近期还没有倒挂，但二者非常接近，意味着之后实体投资回报率可能无法覆盖金融机构的资金成本，经济将陷入衰退。

从今年的杰克森霍尔全球央行年会，到9月的议息会议，态度一致的表示要在未来坚决控制通胀，甚至提出了为了平衡通胀目标可以适当的牺牲经济与就业目标。美联储偏向鹰派的表态表明，在通胀得到明确控制之前，还将继续激进的加息，由此加大了经济衰退的风险。

从中美资产联动的角度来看，当下中美10年期国债利率之间也是出现了明显的倒挂。中美利差倒挂与汇率变化形成共振，导致形成了一定的资本外流，外资占流通A股市值的比重也出现了下降。

因此，近期A股的弱势表现与外资的流出有一定关系，但不能来完全解释A股大盘的下跌。

目前，还是要把目光定睛在全球通胀、美联储加息以及可能导致的衰退对经济本身和投资策略的影响上。

首先，美联储持续大幅加息会加速海外流动性的收紧，以美国目前的通胀程度，根据历史经验，可能需要一场衰退作为代价。由于全球化的缘故，海外经济下行，也会影响到对我国产品的需求，从而影响到出口，进而影响到我国的经济。

其次，在投资策略上，由通胀-加息和欧洲能源危机共振下，产生了一定水平的衰退预期，由此会影响投资者的风险偏好与情绪，在这种情况下，对以A股为代表的风险资产构成明显利空。

目前，外部因素与经济预期对投资A股的影响巨大，从年初至今，尤其是从6月末至今，A股的交易量出现明显下行。从大类资产的角度来看，由于对于经济的预期存在诸多不确定性，目前的A股很难说是否已经到底，所以现阶段配置A股并非明智的选择。

从近期的表现来看，以原油、铜为代表的大宗商品、A股美股为代表的权益资产等风险资产大都出现了相对大幅的下跌，而以黄金为代表的避险资产的表现则相对好。

由此可见，市场的投票也表明了，在应对目前经济这种较大不确定性时，适当的配置避险资产才是合理的选择，同时不要对风险资产抱有太高的收益预期。