行为投资原则 10

行为投资原则 10：风险管理到底是不是浪费钱？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，行为投资原则，昨天我们讲到了选股的5P法则，其中不光要价格低， 还要质量好，而质量好这个标准，格林布拉特就设置了盈利收益率这个指标，也就是市盈率的倒数，也就是说，买那些又能赚钱，但价格不高的股票。从长期表现来看，神奇公式基本长期打败标普500指数，但其中也有失灵的时候，比如95年，96年，和98年。在A股市场上，从2018年以后，神奇公式基本失效，连续几年表现并不理想，有一只代表基金，叫做中邮中证价值回归，他就是根据神奇公式来做的量化投资，但这几年走势严重落后于市场。所以也让很多人产生疑惑，神奇公式，在A股到底管不管用，其实老齐并不怀疑，我认为只是时间和风格没到。后面神奇公式肯定会起作用的。

下面我们看5P原则的第三个因素，考虑风险，我们的心里，存在这样或那样的问题与弱点，而有些人正在利用这些心理学上的弱点，攻击我们。投资市场就是这么样一个地方，在这里我们太容易犯错了。甚至很多专业的投资者也会被骗，比如麦道夫惊天骗局中，很多被骗的都是专业机构。大家都相信了，麦道夫的谎言，认为他真有一套伟大的算法，可以对冲投资的损失，让收益持续稳定。只有真正了解算法的人，才会对其质疑，比如我们讲的战胜一切市场的人，那里面的爱德华索普，他是一个数学天才，提前18年就的看穿了麦道夫的骗局。但是没什么用，没人会相信他，所以这就是心里偏差，无论你在自己的领域有多成功，总有你未知的领域，而在完全未知的领域，你很容易就相信专家和权威了，然后就会被骗。看电视购物中，那些正襟危坐的老中医，其实都是骗子而已。就是利用大家完全不懂医学，制造心里的信任感。那些理财骗子们，也都开在最高档的写字楼里，然后西服衬衫马甲三件套，看起来各个都像华尔街精英，就是利用这身行头和场景，压迫你的心里。从而让你造成误判。

那么我们在投资中，你是否想过风险管理？是否有一套系统，能够去系统的思考出错的可能呢？这可能会让你浪费很多效率，霍华德马克斯就说过，这种东西，就相当于建筑物的抗震结构，在真正的地震到来之前，大多数人都会抱怨这个东西是浪费钱财。大家更愿意为，你能替我做什么而付费，很少有人愿意为你能为我避免什么而付费。很多人可能马上就要反驳，保险不是卖的很好，没错，保险产品中卖的最好的是投连险和万能险，也是产生收益的。而用于保障的保险，通常都比投资的难卖。

风险管理另一个难点在于，他与我们的认知相悖，你认为风险最高的时候，恰恰是风险最低的时候，当你认为完全没风险的时候，恰恰是风险顶点。所以这就是个悖论了，你告诉他现在你风险很高，他肯定认为你是个大忽悠。在牛市顶点的时候，大家都会觉得牛市来了，市场会一直涨。没人会理会你的什么资产配置。认为老齐给他们配置债券，简直就是在浪费生命。让他错过了好几个亿。

芒格总告诉我们，要逆向思考，永远要逆向思考，我们出错，主要是因为产生了思想盲区，所以在风险管理中，会引入一个恶魔般的反对者，他会质疑当下一切受欢迎的想法，这个唱反调的人，必须有理有据有节的挑战我的理论，而不能只是个杠精。一般的投资者总是付出了代价之后，采取总结，但是出色的投资者，应该进行事先调整，也就是说，他应该上来就考虑最坏的情况下，我会损失多少，做出怎样的应对，而不是总想着赚钱，有交易员就说，最后发现，但凡是先想着赔钱的交易，最后大部分都赚钱了，但是上来就想着赚钱的交易，大部分却都赔钱了。这其实跟老齐所说的，多想想贼挨打，少想想贼吃肉是一个道理，能抗住多少揍才能吃到多少肉，这些都是相互对应的。绝大多数时候，我们都是一心想着吃肉，但却被突然的，毫无防备的打了一闷棍。这一下可能就让你再也起不来了。

那么怎么才能做好风险管理呢，作者给了5个步骤的清单，1寻找替代方案，也就是说一旦不成，我该怎么办。比如买入的股票他不涨，反而跌了，我该怎么退出，如果你能够靠10年的股息分红，把本金收回来，那么这笔投资就基本上没什么风险。2，寻求异议，也就是找人反对你，帮你去思考，哪里想错了。3，追踪之前锁定的决策，也就是把他写下来，贴墙上，遇到什么事，该如何处理，全都可回测。4，避免情绪极端紧张的时候，做出决策，问问自己现在是否足够理性。如果正在兴奋当中，最好就不要去做决策。5，了解诱因，也就是我们做出决策的主要动机是什么，是否还有其他的动机，比如我是想赚钱呢，还是为了得到别人的认同？大家别笑，很多人投资，其实真的就是为了得到别人的认同。

接下来，作者 提出了几个模型，帮助我们快速的检验自己的投资，第一个是C模型，他有6个参数，1是净收入和运营现金流之间的差距是否越来越大，也就是说你赚钱，是不是从生意上得来的利润，如果卖房子卖地的利润，说明公司出了问题。

2、营收账款周转天数增加，说明你处于生意的弱势群体地位，你已经没有话语权了。

3、库存周转天数增加，说明产品不好卖了。

4、与收入相关的其他流动资产增加，说明一年以内都无法变现的东西越来越多。

5、总资产，厂房和设备的折旧减少。说明公司价值下降。

6、连续收购来扭曲盈利，故意在混淆视听。

通过这个模型，找出来的公司，要平均比美国市场平均回报低很多。所以最好就不要再投资，下面还有一个Z模型，他可以成功的预言，哪些公司，将在2年内破产。准确率高达72%。

1就是营运资金/总资产，用来衡量流动性。2留存收益/总资产，衡量杠杆，3用息税前利润，也就是ebit/总资产，衡量盈利能力，4，股票市值/总负债，衡量偿债能力，5销售额/总资产，衡量资产周转率。除了金融企业外，其他的企业都可以用这套方法评估。

作者说，在你做个股投资的时候，选出的股票，都要用C策略和Z策略过一遍，这样就能看出一些问题的端倪，足以避免像安然那样的财务造假企业。

下面我们看第四个P，叫做跟随领袖，我们经常看到一些读心术，测谎仪，说可以通过肢体语言就能分辨这个人到底有没有说谎，比如911之后，美国运输安全局就投入了10亿美元经费，训练检测人员，通过非语言线索来抓出恐怖主义嫌疑人。但结果十分糟糕，最后不得不终止了这个计划，因为没有证据表明，他是有效的。根据心理学家反复的测试，人类能识别出说谎的人，概率只有47%，所以预期做这些行为分析，你还不如拿硬币出来扔一下。那些读心术什么的，基本只是节目效果。

这就告诉我们，其实很难分辨谁是诚实可信的人，那么我们不妨换个角度，来用排除法，看看行不行，有人研究了会把公司搞垮的企业领导人的特征，1是，他们认为自己和公司主宰着他们的大环境，也就是觉得都是老子英明神武，2他们完全认同公司，以至于模糊了个人利益和公司利益的界限。3看上去无所不知，啥都想干，4他们毫不留情的消灭任何在想法上不同的人，5他们是公司最佳代言人，并投入大量时间维护公司形象，6面对令人生畏的困境，他们也觉得是临时的可以摆平的，7总是轻易回到那些原来成功的旧的战略上。读到这老齐不知道为啥，突然想起了格力，想起了董明珠，感觉作者好像就差爆出他的身份证号了，但作者肯定是无意的，甚至完全不认识董明珠。其实他只是一个特质而已。其实很多一言堂的企业也都是如此，比如万达的老王等等。但有的时候也有反例，比如乔布斯也是这样的人，但苹果公司却走向了伟大。

那么该怎么办呢？作者说我们可以通过几个行为，来获取更加有用的信息，

1就是内部交易，也就是企业员工的投资行为，员工无疑是最了解企业的，如果他们愿意真金白银的拿出钱来，投入到公司的股票当中，那么我们就应该重视。有数据表明，内部交易的绝对值越大，那么随后股票的回报就越是惊人，随着时间的推移，内部人士掌握的这些信息，都会被市场所感知，

2股票回购，管理层动用自家公司的资金，来回购自己的股票，同样是一种对未来持续看好的态度，通常都会带来更好的表现，说明管理层已经认为，股价已经低于内在价值了，巴菲特就经常在熊市里这么干，比如2020年，他就大比例回购自家的股票。有人统计回购股票公司的年均复合回报率高达22.6%，而同期标普500只有14.1%。不过老齐也要提醒一点，你还得看他回购之后的用途，是用来股权激励，那就差一点，如果用来注销就最好了，注销会直接提升我们手中股票的股东权益。另外也要小心用嘴回购，说是要回购股票，但却实为推升股价，或者回购一点点，但创始人却减持一大笔。

3，股息，给股东派发股息，是代表了爱护股东的意图，很多人不理解股息，最早的股票要想拿回投资，就只能通过股息，后来有了交易所，大家才能够买卖，本意也是，等不及靠股息收回投资的，可以高价把他卖掉。后来逐渐就演变成了现在这个样子，反而股票最本源的股息，不被重视了。有研究表明，在我们的投资中，股息占股票历史回报的小一半，所以不可小觑。

股息比股价的波动小的多，而且股息基本之和利润有关，那么就非常好计算，好把握。比如大萧条时期，美国股市跌了81%，但是股息仅仅下降了11%，73年股灾，跌了54%，股息仅仅下跌了6%，所以我们把股息算明白了，你觉得能靠股息收回投资了，比如能有10%，那么其实也就没啥可怕的了。市场最差最差，就是每年给你发股息，好的时候还会有意外惊喜。有人说了，股息怎么可能有10%这么高，当年买肯定没有，大概也就3-5%，但是你等几年，随着盈利持续增长，你的股息回报率会越来越高。比如格力，如果你是2014年买的，现在一直没卖，那么今年的分红，差不多就是你当年投入资金的30%了。你之前的投资，其实在这6年内，也早就通过股息收回了，后面的股息基本都是赚的。这就相当于，买鹅的钱，都靠卖鹅蛋赚回来了，而这个鹅还在下蛋，而且下的越来越多，这其实才是投资的本质。赚取未来越来越多的现金流回报。

高股息率，也是市场中的一套成熟策略，比如红利指数，就是通过这个策略编制的，他也长期跑赢市场。但问题是，短期确实不一定。比如近3年，红利指数就跑输了沪深300 。所以要投资于红利和股息的人，应该有更长的视角，至少是用10年时间去看待市场才可以。

所以，总结一下，与其关注企业的经营者言行，还不如关注他们的行动，别看嘴，要看脚，如果愿意跟投资者分享利益，这才值得我们信赖。

第五个P，叫做顺势而为，动量投资，也是重要的一个门派，他们更关注，投资者热衷于买入的一些证券，避免买入表现不佳的公司，他们的理论基础就是强者恒强。其实这就是老齐一直强调的右侧投资策略。一旦趋势开启，就不要过早的判断他结束，即便估值过高，我们也可以带上安全带，跟他一起疯一段，直到确认趋势逆转，再离开市场。但巴菲特这样的价值投资者，对此却嗤之以鼻，他们认为鼓吹动量投资的人，就是邪教。不过奥肖内西做的投资策略回测发现，动量投资还是有效的，也能够打败市场均值。不过他的问题在于不够稳定。特别是在牛市后期，经常给你来个巨大损失。所以动量投资，算是高风险回报略高的策略。老齐并不提倡，但也不反对。我们自己也在使用趋势投资，比如对于不可预测的行业，像券商之类的，或者完全看不懂的东西，又或者在市场进入疯狂之后的情绪驱动行情，我们也使用趋势投资，从而获得更高的回报。所以方法没有好坏之分，就看你是否用的恰当。你不用菜刀切菜，而是扔起来耍着玩，那最后砍掉自己一只手，你说赖谁？

这就是本书的全部内容了，作者立足于改变我们自己的行为的方式，来帮助我们获得更高的投资回报，其实意图非常明确，投资就是一场输家游戏，比的并不是谁的主动得分机会多，而是比谁的主动失误更少。我们减少失误的同时，就可以极大的获得更多的回报。本书的后半部分，其实有很多的干货，大家应该再好好琢么琢么，特别是对照奥肖内西的投资策略实战分析。一起来研究，效果更佳。明天我们开始新的学习。